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命悬一线

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张建龙在两会“部长通道”接受采访

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纪念植树节设立40周年暨首枚植树节纪念邮票发布仪式

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“绿​卫2019”森林草原执法专项行动电视电话会议

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“林业草原生态扶贫专项基金”成立仪式

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纪念植树节设立40周年<br/>暨2019年全民义务植树系列宣传活动启动仪式

纪念植树节设立40周年
暨2019年全民义务植树系列宣传活动启动仪式

从严治党

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“林业信息化 十年铸辉煌”——第六届美丽中国作品大赛

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上半年逾百家机构调研上市银行:提问“有套路”

相较于散户投资者的隔空喊话,机构或许更习惯于 当面对质 。

数据显示,今年上半年,上市银行被机构现场调研近30次,鉴于多数调研都有多家机构同行,因此上市银行高管们实际接待的调研应该远高于100人次。其中,常熟银行(行情601128,诊股)今年已在总部7次接待逾33家机构的调研(另有一次邀请多位分析师参与的交流会,董事长带领高管团队回答了10个问题)。

此外,《证券日报》记者注意到,上市银行披露的《投资者关系活动记录表》显示,今年上半年,存款 保增长 是最常被调研机构问及的话题。此外,机构也很关心各家银行对于资管新规的应对举措、资产质量的发展态势、贷款定价、金融科技的应用等等。

机构问题相似

银行各有妙答

对于机构投资者而言,调研上市银行毫无疑问是近距离了解行业和银行自身发展态势的好机会,因此,机构投资者的问题往往聚焦于具体业务。由于银行业务的同质化难以避免,因此虽然答案可能根据不同银行而有所不同,但是机构问题的相似度确实较高,主要聚焦于存款、资管新规、资产质量、创新业务等方面。

作为银行老本行 存贷汇 核心业务之首,银行的揽存能力深受机构关注。

杭州银行回应称,今年将稳存增存作为首要任务,在公司存款方面, 通过七大存款推动举措努力提升存款规模;在零售存款方面,抓住了杭州大规模城中村改造的契机,作为本土城商行,通过积极营销、加大各项产品销售力度、延展服务渠道(外拓机具、社区支行、直销银行等)、创新产品等手段保证了存款的稳定增长。

上海银行表示,该行高度重视负债管理工作,将低成本负债放在更重要的位置, 综合平衡存款增长与付息率稳定的目标,维持理财、结构性存款的合理占比,总体判断,未来存款付息成本略有上升、但总体可控;下阶段将创新负债业务获取方式,拓宽低成本一般存款来源。

同时,资管新规已经落地两个多月,机构对于其将如何影响银行业、影响银行理财产品也十分关心。

宁波银行表示,董事会会议审议通过了设立资产管理公司的议案,将按照资管新规的要求开展业务;以后银行发行的理财会逐步走向净值型管理。

江苏银行则动作更早,2016年2月份,该行董事会就审议通过了《关于江苏银行股份有限公司发起设立资产管理子公司的议案》,相关工作有序推进中。

此外,不良贷款的现状、拐点等细节也是机构调研的着力点,部分银行对此的回答较为自信,表示 新增风险暴露显著趋缓,风险压力有序释放,不良贷款率及逾期管控水平保持平稳。2018年资产质量预期继续呈现平稳向好的趋势 、 不良贷款率、关注类贷款占比、逾欠贷款、逾欠息率,以及90天以上逾期非不良贷款余额、90天以上逾期与不良贷款比率等6项指标持续下降 。

机构注重预期

银行插播广告

梳理机构提问发现,机构对于与宏观政策或市场变动相关的行业发展预期更为关注。例如, A股正式被纳入MSCI,预计影响如何 、 未来分红计划如何 、 净息差展望 、 银行大额风险暴露管理办法正式下发,对货币基金的配置是否会有影响 等等。

由于信息披露规则的限制,上市银行回应此类问题显然需要避实就虚,少说数据、多说趋势。于是,部分上市银行在接待调研时也顺便做起了市值管理的 广告 ,希望机构和二级市场能更全面的评估自己。

江苏银行一方面强调业务层面 连续两年获得普益标准城商行资产管理综合能力第一名 ,另一方面强调回馈股东方面 将进一步加大分红力度,为全体股东创造长期、稳定、可持续的投资回报 。

常熟银行则展示了该行在村镇银行领域的成功模式, 我行在湖北、河南、云南、江苏四个省份设立了30家兴福村镇银行。中西部的县域金融市场竞争不充分,农村金融服务存在较大空间。 我行通过设立村镇银行,可以将母行在三农、小微领域的成功经验复制过去, 与所在地金融机构形成错位竞争。在支持农村地区经济发展的过程中,村镇银行也同时得到发展。

调研热度与银行估值

非联动 有关联

由于2016年银行业多家新股上市,2016年四季度至2017年一季度,机构对新上市银行的调研热度可谓 爆棚 。与彼时相比,今年上半年机构的调研热情略有下降,不过调研内容仍是干货满满。

今年上半年,前往上市银行的机构粉丝包括国内外券商、公私募基金、保险资管机构、外国政府投资公司等各类投资者。例如,杭州银行就曾经在1次接待来访中就与18家机构进行了非常充分的交流。

从银行的应对来看,董秘、董事会办公室、财务部相关人员等均可能需要参与接待沟通。部分银行接待阵容更为全维度,不仅董事长、行长、副行长兼主管会计工作负责人、董秘全部参与,连多个条线具体业务负责人都参与了投资者关系活动。

此外,《证券日报》记者注意到,虽然机构调研的频次与上市银行的二级市场表现并未展现出完全的联动性,但是被多次调研的银行(宁波银行、常熟银行、平安银行)市净率大多高于同业均值,且区间换手率也均高于同业均值。

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相较于散户投资者的隔空喊话,机构或许更习惯于 当面对质 。

数据显示,今年上半年,上市银行被机构现场调研近30次,鉴于多数调研都有多家机构同行,因此上市银行高管们实际接待的调研应该远高于100人次。其中,常熟银行(行情601128,诊股)今年已在总部7次接待逾33家机构的调研(另有一次邀请多位分析师参与的交流会,董事长带领高管团队回答了10个问题)。

此外,《证券日报》记者注意到,上市银行披露的《投资者关系活动记录表》显示,今年上半年,存款 保增长 是最常被调研机构问及的话题。此外,机构也很关心各家银行对于资管新规的应对举措、资产质量的发展态势、贷款定价、金融科技的应用等等。

机构问题相似

银行各有妙答

对于机构投资者而言,调研上市银行毫无疑问是近距离了解行业和银行自身发展态势的好机会,因此,机构投资者的问题往往聚焦于具体业务。由于银行业务的同质化难以避免,因此虽然答案可能根据不同银行而有所不同,但是机构问题的相似度确实较高,主要聚焦于存款、资管新规、资产质量、创新业务等方面。

作为银行老本行 存贷汇 核心业务之首,银行的揽存能力深受机构关注。

杭州银行回应称,今年将稳存增存作为首要任务,在公司存款方面, 通过七大存款推动举措努力提升存款规模;在零售存款方面,抓住了杭州大规模城中村改造的契机,作为本土城商行,通过积极营销、加大各项产品销售力度、延展服务渠道(外拓机具、社区支行、直销银行等)、创新产品等手段保证了存款的稳定增长。

上海银行表示,该行高度重视负债管理工作,将低成本负债放在更重要的位置, 综合平衡存款增长与付息率稳定的目标,维持理财、结构性存款的合理占比,总体判断,未来存款付息成本略有上升、但总体可控;下阶段将创新负债业务获取方式,拓宽低成本一般存款来源。

同时,资管新规已经落地两个多月,机构对于其将如何影响银行业、影响银行理财产品也十分关心。

宁波银行表示,董事会会议审议通过了设立资产管理公司的议案,将按照资管新规的要求开展业务;以后银行发行的理财会逐步走向净值型管理。

江苏银行则动作更早,2016年2月份,该行董事会就审议通过了《关于江苏银行股份有限公司发起设立资产管理子公司的议案》,相关工作有序推进中。

此外,不良贷款的现状、拐点等细节也是机构调研的着力点,部分银行对此的回答较为自信,表示 新增风险暴露显著趋缓,风险压力有序释放,不良贷款率及逾期管控水平保持平稳。2018年资产质量预期继续呈现平稳向好的趋势 、 不良贷款率、关注类贷款占比、逾欠贷款、逾欠息率,以及90天以上逾期非不良贷款余额、90天以上逾期与不良贷款比率等6项指标持续下降 。

机构注重预期

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由于信息披露规则的限制,上市银行回应此类问题显然需要避实就虚,少说数据、多说趋势。于是,部分上市银行在接待调研时也顺便做起了市值管理的 广告 ,希望机构和二级市场能更全面的评估自己。

江苏银行一方面强调业务层面 连续两年获得普益标准城商行资产管理综合能力第一名 ,另一方面强调回馈股东方面 将进一步加大分红力度,为全体股东创造长期、稳定、可持续的投资回报 。

常熟银行则展示了该行在村镇银行领域的成功模式, 我行在湖北、河南、云南、江苏四个省份设立了30家兴福村镇银行。中西部的县域金融市场竞争不充分,农村金融服务存在较大空间。 我行通过设立村镇银行,可以将母行在三农、小微领域的成功经验复制过去, 与所在地金融机构形成错位竞争。在支持农村地区经济发展的过程中,村镇银行也同时得到发展。

调研热度与银行估值

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由于2016年银行业多家新股上市,2016年四季度至2017年一季度,机构对新上市银行的调研热度可谓 爆棚 。与彼时相比,今年上半年机构的调研热情略有下降,不过调研内容仍是干货满满。

今年上半年,前往上市银行的机构粉丝包括国内外券商、公私募基金、保险资管机构、外国政府投资公司等各类投资者。例如,杭州银行就曾经在1次接待来访中就与18家机构进行了非常充分的交流。

从银行的应对来看,董秘、董事会办公室、财务部相关人员等均可能需要参与接待沟通。部分银行接待阵容更为全维度,不仅董事长、行长、副行长兼主管会计工作负责人、董秘全部参与,连多个条线具体业务负责人都参与了投资者关系活动。

此外,《证券日报》记者注意到,虽然机构调研的频次与上市银行的二级市场表现并未展现出完全的联动性,但是被多次调研的银行(宁波银行、常熟银行、平安银行)市净率大多高于同业均值,且区间换手率也均高于同业均值。

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台湾最美老太太 曾与小25岁邱泽传“忘年恋”

如今的陈美凤与过去相比几乎没有变化

近日,“台湾最美老太太”陈美凤近日晒出自己20年前的旧照,和如今的她并没有什么区别,让人十分震惊,也因此引来网友热议。如今已经61岁的她的依旧保养得宜,冻龄满分。

在20年前的照片中,陈美凤身穿白色短上衣,身材完美。值得注意的是,肚子上的马甲线也十分惊人,脸却没有任何变化,不愧是“台湾最美老太太”。

而她也透露过,保养秘诀就是少油少盐,天天摄取黄豆制品,身高167公分,长年体重都维持在55公斤左右。她还曾与小25岁的邱泽传“忘年恋”。

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不必悲观,白酒板块再次迎来修复性上涨,现在可逢低布局
7日,食品饮料板块冲高回落。作为传统防御性品种之一,自6月份以来,板块持续调整,期间偶有反弹,但不改下行趋势。分析指出,整体来看食品饮料板块上半年净利润增速高于收入增速,行业景气度得到持续验证,此前悲观预期有望得到修正。盈利确定性以及传统旺季临近等多因素催化,板块有估值修复行情可期。

中报业绩稳健增长

据券商研报统计,2018年上半年食品饮料行业整体收入2953亿元,同比增长16.4%,实现行业利润552.1亿元,同比增长34.9%。主要细分子板块中,营收情况方面,收入增速最高的子行业为白酒(31.3%),另外乳制品(13.1%)、调味品(14.6%)营收端增长较为稳健。利润方面,净利润增速最高的子行业仍然为白酒(40.9%),另外调味品(34.2%)、肉制品(24.9%)、啤酒(15.8%)增速同样较高,且显著高于收入端增速。

白酒板块景气度持续得到验证。2018年上半年白酒公司多数净利增速仍处高位。利润方面,除 青青稞酒同比负增长外,其余酒企全部正增长。一线白酒 贵州茅台茅、 五粮液、 泸州老窖、 洋河股份利润增速依次为40%、43%、28%、34%,增速升幅在1.3至15个百分点的区间。次高端品牌及区域龙头增速提升更快, 古井贡酒增速65%、较去年同期提升35个百分点; 顺鑫农业增速97%,提升91个百分点, 老白干酒增速208%,提升116个百分点; 水井坊增速134%,提升108个百分点等。

总的来看,白酒业绩最佳,大众食品稳步增长。市场人士表示,在消费升级与市场集中度提升驱动下,企业提价、优化产品结构与龙头表现突出成为食品饮料行业的发展特征。

三主线布局后市

近期食品饮料板块走势疲软,弱市中“避风港”效应不再明显,那么致使板块回落的因素有哪些?随着旺季临近,又该如何配置?

“食品饮料板块近期市场表现主要受情绪面拖累。”银河证券分析师周颖表示,可以归因为几方面的原因:一是一季度和5月份行业都有超额收益,有所调整也是市场常态;二是突发事件因素引起投资者的不安;三是近期宏观和消费数据稍显疲软。

周颖表示,在基本面没有恶化的前提下,板块仍然存在机会。在子行业板块层面,较为看好白酒子板块的持续性发展和食品综合的成长性机会。个股层面,较为看好优质子板块中优质蓝筹品种的价值,建议适当关注优质高成长性个股价值显现。

开源证券表示,从长期来看,对于三四线城市升级加速、消费路径品牌化、坚守行业龙头的研究逻辑依然存在。细化到子行业,对乳制品、大众品等子行业来说,一线城市由于人均收入相对较高,消费升级启动较早,升级空间相对饱和,更加看好三四线城市人均收入的提升带来的庞大增量以及未来对县乡地区市场的下沉。啤酒整体迎来行业拐点,消费升级整体提速。未来投资主线主要有:第一,估值较低,业绩相对稳定,同时分红率和股息率高的龙头企业;第二,标的相对稀缺的细分行业龙头;第三,国企改革相关概念。
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12月11日,新华网披露了投资者关系活动记录表。12月10日,广发证券、银华基金、九泰基金、致顺投资等一行到公司调研,就公司广告业务来源、内容传播、短视频制作等方面与公司进行了沟通交流。

公司表示,广告业务主要是网络广告,2017年公司网络广告业务收入约6亿元。公司网络广告覆盖新华网PC端、新华炫闻APP和手机新华网等移动端以及官方法人微信、微博,客户包括国有企业、民营企业等。

在内容传播方面,公司一方面着力做大自己,一方面运用商业媒体进行内容传播。另外,去年公司出资2亿元与阿里公司合资成立新华智云,致力于研发媒体智能化产品,已相继发布中国首个媒体人工智能平台——媒体大脑1.0、“MAGIC”智能生产平台——媒体大脑2.0。

短视频制作和传播方面,公司有视频制作团队,有视频频道,有媒体创意工厂等。公司视频内容除了在自有平台传播以外也会通过其他互联网平台进行传播。

另外,睿思也是机构关注的重点之一。公司表示,新华睿思是公司自主研发的平台级大数据产品,主要做舆情监测,追溯展示舆情传播路径、自动生成舆情报告等。目前该产品已服务于中纪委、国办、中组部、中央政法委、中宣部、民政部等多家部委机关及事业单位、央企国企等数百家单位。

【作者: 康曦】 (编辑:王焱灼) 关键字: 新华网 阿里 广告业务 合作 媒体
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“股海上的灯塔”永远是股民朋 友在波涛惊浪的股海上可以停靠的宁静港湾......  今天,沪深两市指数窄幅震荡、涨跌互见。通信、高铁、大数据、工程建筑、房地产、网络安全排名资金净流入前列。 观察盘面,认为:1,沪市大盘60分钟图上的MACD指标线和KDJ指标线成死叉共振状态,显示短线调整还有下跌动能;3周均线(2591点)暂时成向下运行趋势,对收在上方的股指具有向下反作用力;3日均线(2620点)和5日均线分别勾头朝下,将会抑制股指短线反弹的高度。因此,认为大盘反弹乏力 诱空蓄势。下周大盘还会击破本周的低点,未来一周将出现先抑后扬的走势。 2,沪市大盘5分钟图上的MACD指标线运行在0轴之下构成圆弧底形态和KDJ指标线金叉向上运行,显示对应级别的反弹还有上冲动能;60分钟图上的MACD指标线开口朝下,显示短线反弹暂时难以出现单边上涨;因此 ,认为下周一大盘会向上反抽8日均线,再回落调整,然后,小幅拉起。如果股指没有冲击2609点早盘就直接低开调整的话,会出现先抑后扬的走势。 3,明天,沪市大盘股指向上反弹的盘中压力位分拉别是2618点和2630,强压力位是2650;回落调整的盘中支撑位分别是2592点和2580点,强支撑位是2567点。 建议:单纯从技术指标分析,沪市大盘60分钟图上的MACD指标线和KDJ指标线成死叉共振状态,显示短线调整还有下跌动能;3周均线(2591点)暂时成向下运行趋势,对上方的股指构成向下牵引;3日均线(2620点)和5日均线分别勾头朝下,将会抑制股指短线反弹的高度。因此,认为大盘没有击破今天低点之前的反弹,不能在盘中追涨。但是,股指向下补缺再度杀跌可以低吸。 (个人观点,仅供您参考,不要当过成手中股票买卖的绝对依据 ,股市盘面变化难测,大家在实际操作的时候,要 根据盘面的变化随机应变。)
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今日,网传一碧桂园临深楼盘让模特后背画户型图进行营销。针对此事,碧桂园方发声明称,网络上关于此项目为碧桂园项目的恶意揣测均为不实信息,纯属造谣。

网传视频中,多名模特坐在椅子上,后背上画着户型图。南都记者注意到,该楼盘背景墙上写着 " 南站新城 "。有网友称,该楼盘为惠州碧桂园南站新城。

公开资料显示,惠州碧桂园南站新城位于惠阳中心城区东部,规划控制面积 16.39 平方公里,包含南站新城规划区、亚公顶森林公园规划区两大区域。南站新城基础设施建设 PPP 项目估算总投资约 78.89 亿元,由碧桂园公司联合体中标。

就此事,南都记者在吉屋网找到了标注为:碧桂园南站新城楼盘售楼热线的号码 400-7056-833 转 14590058。拨打电话后,一名男性工作人员表示,其是碧桂园工作人员,模特后背画户型图确有其事,是该楼盘的营销活动,(地点)就在南站新城(售楼处)这边,活动就在这个礼拜。"(活动)大概持续了三四天时间,现在是年底了,我们冲业绩。"

针对此事,惠州市碧桂园南站新城投资有限公司发声明称,就今日网友@河北独哥发布的 " 碧桂园的南站新城这么选户型,你见过吗?" 相关微博等网络信息,本公司做出如下严正声明,网络上关于此项目为碧桂园项目的恶意揣测均为不实信息,纯属造谣。

随后,南都记者再次拨打 400-7056-833 转 14590058 热线,该男性称自己为吉屋网工作人员。记者问其为何称自己是碧桂园工作人员?该男子随后挂断电话。

惠州市碧桂园南站新城投资有限公司方面称,吉屋网非该司中介,项目也从未与吉屋网有过相关合作。

南都记者 邱墨山

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最佳答案

如果你要到国外读书的话,我建议你可以购买国民健康保险,这个是在你生病的时候进行保障的保险。

游客128396 其它答案

出国读书购买的保险无非就是健康险,教育金了。

游客942767

你可以购买一些意外险啊,健康险之类的。

游客765230
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来源:姜超宏观债券研究(ID:jiangchao8848)

下行中的分化:三四线消费仍旺。从分省情况来看,三四线城市居多的中西部省份消费增速保持高增长,各省在人均消费性支出上的变化趋势也与此相同。从城市层面来看,三四线城市的总消费增速远高于一线城市,甚至在近两年超过二线。2012年以来,一线城市的消费增速出现明显下滑,社会消费零售总额同比增速从12%持续下降到2017年的7.3%。相比之下,二线城市和三四线及以下城市的消费增速下降幅度较小,2016年和2017两年三四线城市消费增速还出现了反弹。

消费高增背后:去库存与城镇化。我们从人口和收入两个角度来寻找线索。人口回流三四线?趋势并不明显。三四线消费高增是否缘于人口回流?我们发现,一二线城市常住人口规模增速仍远高于三四线城市,并且一二线城市年轻指数也远高于三四线城市,说明年轻人依然更青睐一二线城市。因此,从人口规模和人口结构角度看,都没有观察到有利于三四线消费增长的变化。城镇化进程推进,收入带动消费。过去几年,三四线城市城镇人口占比逐年提升,大部分三四线城市农村人口缩减幅度均大于全国平均水平。城镇化的推进带来了大量新增城镇居民。农村居民入城之后,随着收入改善、生活方式和消费观念改变,消费规模也会随之扩大。三四线地产繁荣,带来 拉动效应 。值得注意的是,虽然三四线城市并无人口回流,但是近年来其房地产销售却较为火爆,这主要得益于以棚改货币化安置为主的地产去库存政策。而地产繁荣对消费存在明显拉动作用:一是量的方面,地产销售会带来引致需求,即拉动地产后周期类消费品的需求,这类消费品本质上是房地产的 互补品 ,包括家电、家具和建材等。二是价的方面,房价上涨会带来 财富效应 ,即居民财产性收入增加,使得其购买力提升,从而促进消费,尤其是非必需品、奢侈品的消费。一言以蔽之,棚改货币化推进带来的三四线房地产繁荣,是拉动三四线城市消费高速增长的重要原因。

高增速能否维持?前景难言乐观。一二线人口集中趋势难改。从国际发展经验看,人口向大中城市群集中才是普遍规律,目前我国一线城市人口增速依然保持高位,受政策调控因素放弃迁入一线城市的居民将转而涌向二线城市,长期来看,三四线城市并不能够依靠人口回流来维持消费的高速增长。城镇化尚有空间,但进程放缓。随着城镇化的推进,三四线城市的消费提升还有一定空间。但城镇化的进程已经开始放缓。因此,由城镇化带来的消费效应预计将有所减弱,而消费升级带来的结构变化将比总量增长更值得关注。棚改货币安置退潮,房价挤出效应强化。三四线城市房价上涨主要来自棚改货币化安置的带动,政策推出的本意是为化解三四线城市过高的商品房库存,而目前去库存已基本完成,棚改货币化安置已完成其历史使命,而其副作用仍在持续发酵,包括助推三四线房价上涨、推升地方政府隐性债务等。7月底政治局会议定调 坚决遏制房价上涨 ,我们预计棚改货币化未来将会逐渐退出,而7月PSL贷款的缩量也印证棚改货币化安置的退潮。这就意味着房地产对三四线城市消费的拉动效应将有所减弱。而地产繁荣对消费不仅有 拉动效应 ,也有 挤出效应 。居民举债购房增加债务负担,将透支购买力,挤出消费,这也正是今年以来消费低迷的核心原因。目前部分三四线城市房价收入比已经超过一二线城市,房价上涨对三四线消费的负面影响将逐渐显现。

近来贸易摩擦纷争不断,外部环境不确定性增加带来经济下行压力渐增,内需对经济的拉动作用凸显。4月底政治局会议时隔三年重提扩大内需,降低部分消费品税率政策也配合出台。三四线城市是过去几年内需增长的主力,尤其是消费持续保持高增长。三四线城市消费因何改善?未来能否维持?本报告将对此进行展开分析。

1.下行中的分化:三四线消费仍旺

省级层面:三四线城市居多的中西部省份消费增速仍保持高增长。全国社会消费品零售增速自2010年以来持续下滑。而从省级数据看,各区域走势存在明显分化。2017年中部省份和西部省份社会消费品零售总额加权平均增速均在11%左右,而东部省份仅在9.6%左右,比中西部省份要低一个百分点。而各省在人均消费性支出上的趋势与此相同,2017年中部省份人均消费性支出加权平均增速7.9%,西部省份也在7%以上的水平,东部省份尚未达6.5%,低于中西部省份约1个百分点。东北地区受辽宁经济数据挤水分拖累,17年社零增速和人均消费增速均出现显著下滑。

城市层面:三四线城市消费增速持续高于一线,近两年超过二线。2012年以来,一线城市的消费增速出现明显下滑,社会消费零售总额同比增速从12%持续下降到2017年的7.3%。相比之下,二线城市和三四线及以下城市的消费增速下降幅度较小,2016年和2017两年三四线城市消费增速还出现了反弹。

2.消费高增背后:去库存与城镇化

三四线消费是怎样实现高增长的?理论上来说,消费主要受到人口和收入两大因素的影响,因而我们不妨从这两方面来寻找线索。

2.1人口回流三四线?趋势并不明显

人口回流推升三四线消费?一般来说,人口增长较快的地区,其消费增速同样较快,并且,消费与人口结构也存在密切关系,年轻人消费倾向较高,因此年轻人聚集区域常具备高消费增速。有人认为,近期人口出现了向三四线城市回流的趋势,以此来解释三四线城市消费的高速增长。但我们发现,无论从人口规模还是人口结构上,都没有观察到三四线城市有利于消费增长的人口变化。

从常住人口规模增速上来看,一二线城市仍远高于三四线城市。17年一线城市和二线城市常住人口同比增速分别为1.45%、1.22%,而三线城市同比增速只有0.31%,仅相当于一线城市增速的20%左右。由此可见,三四线城市人口规模的低增速并不能解释其消费的高增长。

从人口结构上来看,三四线城市也并没有得到年轻人的青睐。根据腾讯大数据发布的全国城市年轻指数,年轻人口仍主要集中于一二线城市。2017年,一线城市平均年轻指数为78.5,二线城市为74.7,三四线城市均在70以下。三四线城市中,东部地区年轻指数最高,平均为68.8,西部地区居次为66.5,中部地区再次为65.2,东北地区排名垫底,只有56.8。因此,人口结构的改变也无法解释三四线城市消费增速的高企。

2.2城镇化进程推进,收入带动消费

城镇人口占比提升,城镇化进程推进。虽然整体看三四线城市人口流出,但城镇人口占比在逐年提升,这一结构性的变化仍不容忽视。2010年以来,我国每年平均减少农村人口1400万人,由于一二线城市的农村人口占比较低,所以城镇化对三四线城市的城镇人口提升效果更强。由于数据的可得性,我们计算了部分省份三四线城市2010年-2014年的农村人口变化幅度,结果发现大部分的三四线城市农村人口缩减幅度均大于全国平均水平。

城镇化的推进为三四线城市带来了大量新的城镇居民,消费也快速增长。2017年我国农村居民人均消费为11000元,而城镇居民的消费24000元,城乡消费支出的差别一方面来自收入的差别,另一方面也与生活环境相关。农村居民入城之后,随着生活方式和消费观念的改变,消费规模会扩大,这为当前三四线城市消费的增长提供了支撑。

2.3三四线地产繁荣,带来 拉动效应

没有人口回流的房价上涨。而与过去两年间三四线消费高增相伴的,是其房价超预期上涨。所谓超预期,表现在两个方面。一是三四线并无人口回流,中长期并不具备涨价的基础。二是本轮三四线房价上涨,持续时间和韧性,都远超一二线。以往房价涨跌,均是一二三线同涨同跌,但本轮房价上涨,一二线城市房价同比分别在16年4月和10月见顶回落,而三四线城市房价同比直到17年7月才见顶,并且此后稳定在7%左右。这说明三四线房价上涨的主因不是人口,而是货币,并且是由结构性的货币政策驱动。

棚改货币化安置拉动三四线地产销售。三四线城市房价之所以大幅上涨,主要得益于以棚改货币化安置为主的地产去库存政策。15年6月国务院颁布《关于进一步做好城镇棚户区和城乡危房改造及配套基础设施建设有关工作的意见》,棚改补偿模式由实物货币安置并重转向货币安置优先,而央行推出的PSL(抵押补充贷款)创新性政策工具,部分解决了棚改货币化安置的资金问题。

棚改货币化政策的实施对三四线地产销售形成有力支撑。14年货币化安置比例仅为10%,15、16年则分别达到30%和50%,17年约在65%左右。16年楼市调控之前,全国各线级城市地产销量增速同步走高,但16年9月底楼市调控后明显分化。17年重点40城(一二线城市占绝大多数)商品房销售面积增速大幅回落、几近归零,而非重点城市(均为三四线城市)商品房销售面积增速均值则高达20%。

房地产销售火爆对消费存在两方面拉动作用:

一是量的方面,地产销售会带来引致需求,即拉动地产后周期类消费品的需求,这类消费品本质上是房地产的 互补品 ,包括家电、家具和建材等。

二是价的方面,房价上涨会带来 财富效应 ,即居民财产性收入增加,使得其购买力提升,从而促进消费,尤其是非必需品、奢侈品的消费。

由此可见,棚改货币化安置带来的三四线地产繁荣,是其消费高增长的重要原因。

3.高增速能否持续?前景难言乐观

三四线城市消费的高速增长是否能够保持?通过对人口、收入和城镇化进程的分析,答案也许并不乐观。

3.1一二线人口集聚:短期调整,长期难阻

从国际发展经验看,人口向大中城市群集中才是普遍规律。齐普夫定律揭示了国家内城市规模的分布,即一个国家第N大的城市人口,是首位城市人口数量的1/N,此时取对数后的城市人口排序和人口规模存在负相关关系,散点图呈斜向下直线。这一法则已被证明符合大多数国家以及不同历史时期的城市规模分布情况。它表明由于规模效应完全补偿了边际成本递增,大城市的增长速度并不会比小城市慢。

三四线人口饱和,一二线还未见顶。根据齐普夫定律,我国三四线城市人口已经趋于饱和,而一线城市人口远远低于理论值,这主要是由于人为的管制人口流动、控制大城市的土地供给。尽管如此,一线城市人口增速依然保持高位,受政策调控因素放弃迁入一线城市的居民将转而涌向二线城市,从而使得二线城市人口规模排名和人口增速都处于较高水平。

长期来看,三四线城市并不能够依靠人口回流来维持消费的高速增长。

3.2城镇化尚有空间,但进程已经开始放缓

随着城镇化的推进,三四线城市的消费提升还有一定空间。目前我国城镇化率为58%,相比与发达国家还有一定的上升空间,而未来城镇化的提升很大一块将依赖于本地农村居民向城镇居民的转变,因此,未来农村居民入城的趋势不会改变,而三四线城市的消费提升尚有空间。

但应当引起注意的是,我国城镇化的进程已经开始放缓。2012年以前,我国城镇人口占比每年平均增加约1.35个百分点,而在13-17年间,城镇人口占比每年仅增加1.2个百分点左右,且趋势上仍在继续下行,因此,由城镇化带来的消费增长预计将有所减弱,而消费升级带来的结构变化将比总量增长更值得关注。

3.3棚改货币安置退潮,房价挤出效应显现

去库存基本完成。三四线城市房价上涨主要来自棚改货币化安置的带动,政策推出的本意是为化解三四线城市过高的商品房库存,而目前地产高库存早已逐渐消化,从商品房待售面积代表的狭义库存来看,18年7月商品房待售面积不足5.5亿平米,已降至14年2季度水平,住宅商品房待售面积不足2.7亿平米,更是接近12年的水平,可以说,去库存已经基本完成。

棚改货币化安置退潮。棚改货币化安置已经基本完成去库存的历史使命,但其副作用仍在持续发酵,已成为部分地区房价大涨的推手。18年以来三线城市房价环比增速持续上行,7月更是达到1.3%的高位,刷新历史和同期新高。7月底政治局会议定调 坚决遏制房价上涨 ,各地调控也纷纷加码,我们预计棚改货币化安置政策将会逐渐退出。

PSL贷款缩量,拉动效应减弱。棚改货币化安置资金主要来自于央行创设的PSL,央行投放的PSL资金转化为安置居民的购房款,最终大部分变成了地产企业的收入,类似于用基础货币直接补贴地产行业,对经济整体健康发展不利。而央行2季度的PSL贷款也比1季度明显下降,7月新增资金更是降至16年5月以来新低,PSL贷款的缩量也印证棚改货币化安置的退潮,房价上涨势头料将随之放缓,房地产对三四线城市消费的拉动效应将有所减弱。

此外,房价对消费的影响是把 双刃剑 ,房价上涨短期会促进消费,长期反而会抑制消费,房价上涨使得居民不得不加大居住类相关支出,占用收入比重过大,从而对消费形成 挤出效应 。此外,由于目前我国居民购房以贷款为主,房价上涨推升了居民部门杠杆率水平,增加了其债务负担,进一步透支未来的购买力。

此前,房价上涨对三四线城市消费的拉动效应更明显,而对一二线城市的挤出效应更明显。根据我们对包含一二三线的45个城市2016年的数据进行分析,结果发现房价收入比较高的城市,房价上涨1%只会带来消费增速上涨0.2%;而对房价收入比较低的城市,其房价上涨1%会带来7.9%的消费增速。

但是本轮房价上涨已经造成三四线城市房价收入比上升,未来挤出效应将逐步强化。经过2016-2017年的上涨,部分三四线城市房价收入比已经超过不少一二线城市。同时,本轮房价上涨周期中,三四线城市居民也出现加杠杆买房的现象,导致居民负债规模扩大。一线城市的消费增速下滑部分原因就在于住房相关支出对其他消费的挤出,而随着三四线城市房价上涨,未来高房价对消费的抑制情况也终将在三四线城市上演。

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A股有走向港股化的趋势,投资者该注意些什么?

这些年来,市场不断探讨未来A股市场的发展趋向,有的观点认为,未来A股市场可能往欧美市场的发展方向靠拢,而有的认为A股有逐渐步入港股化的趋势。与此同时,更有观点认为,未来A股市场的走向,可能会走出具有自身运行特色的走势。

与我们邻近的港股市场,这些年来其走势容易受到A股与美股市场的影响。但是,剔除市场指数的表现,港股市场的个股分化却非常严重。至于资金而言,则存在着明显的分歧,多年来大量资金聚集于港股市场的核心上市公司,导致核心的股票长期处于高度活跃的状态之中。但是,与之相比,同样存在大量上市公司处于极度低迷的成交水平,甚至存在全天零成交的现象。

值得一提的是,近年来港股市场IPO以及募资的节奏明显加大。就在今年,港股市场就先后颁布了多项上市新政,包括同股不同权结构的放宽以及同股不同权股票纳入港股通等。随着港股市场上市的准入门槛进一步放宽,目前港股市场的IPO力度却显著高于A股市场,并有望成为今年全球市场IPO之首。但是,换一种角度思考,随着港股市场IPO的持续加速、募资需求持续旺盛,实际上意味着资金可能会更加聚集于核心上市公司身上,进一步分流其余中小市值股票的存量流动性。

对于A股市场而言,整体流动性强于港股市场,但从这些年来的市场发展趋向来看,却有港股化的趋势。

其中,随着近期A股市场的深度调整,A股市场的成交量能持续创出新低水平,而沪市持续跌破千亿量能大关,实际上已经重返四年前的成交量能水平。但是,具体分析,因这些年来市场的扩容压力较大,实际上仅有的存量流动性分配到上市公司身上,则就显得更加稀缺了,甚至还要比四年前的市场量能更加紧张。从A股市场成交量低迷的上市公司情况来看,已经存在部分上市公司的日均成交量能不足200万元的水平,而日均成交量能低于500万元的上市公司数量也在显著增加。但,就目前而言,仍很难出现上市公司全天零成交的现象。

再者,近年来A股市场的扩容需求依旧旺盛,虽然这两年比不上港股市场的IPO募资力度,但一旦A股市场开启注册制模式,可能会一下子加剧A股市场的供需矛盾,具体分配到上市公司的存量流动性也就更低了,未来不排除部分A股上市公司的全天成交量仅有百万以下的水平。至于全天零成交的现象,则需要关注到市场的活跃度以及市场的持续扩容力度,但港股化的特征似乎更明显一些。

此外,在A股市场持续深度调整的背景下,已经出现了所谓的仙股,而一元股数量却显著提升。在实际情况下,与港股市场上市公司的情况不同,A股市场多数上市公司的每股面值为1元,且存在面值退市的风险。至于港股市场仙股遍地的现象,实际上建立在上市公司面值极低的前提下,有的面值只有0.1元,更有甚者仅有1分钱面值。由此可见,对于港股仙股遍地的现象,实际上很难在A股市场上得到复制,但未来A股市场不排除面值退市的情况越来越多。

不过,与A股市场相比,港股市场的投资风险则更显复杂,对投资者的考验更加艰巨。

在港股市场中,往往会存在老千股,且部分老千股具有了超低股票价格、低估值、超低市值的特征。实际上,对于长期热衷于低价股投资逻辑的A股投资者而言,往往容易被港股市场的老千股所吸引。但是,在实际情况下,港股老千股却热衷于反复通过合股、并股的形式来达到利益最大化,而且港股老千股甚少出现分红的现象,在港股市场上市后却成为了一种所谓的闹剧。

由此可见,港股市场的复杂性可能会比A股市场更复杂,但随着股市的不断扩容乃至步入注册制度的模式,未来A股市场不排除有走向港股化的趋势。受此影响,对于投资者而言,长期热衷于低价股投资的逻辑可能会因此发生实质性的改变,而对于成交量能极度低迷的上市公司,仍需要警惕流动性危机风险。

由此一来,对于投资者而言,若未来A股市场加快步入港股化的趋势,未来市场“去散户化”的压力也可能会明显增加。或许,对于投资者来说,与其独自投资承受较大的波动风险,还不如通过ETF、指数基金等形式间接参与市场交易或通过与大资金大机构抱团取暖的方式投资市场,可能未来更具有投资的安全性。或许,对于多数投资者而言,持续存活在市场之中,避免市场的淘汰,也许是一种比较理想的结果。

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郝海东再评C罗:进一个球不代表他踢得好

工信部官网11月29日消息,工信部原材料工业司发布《2018年前三季度黄金行业运行情况》显示:

生产总体平稳

2018年前三季度,全国累计生产贵金属黄金372.8吨,同比下降0.6%。其中,利用国内原料生产黄金289.7吨,同比下降7.5%,包括国产黄金矿产金246.8吨、国产有色原料产金42.9吨;利用进口原料生产黄金83.1吨,同比增长34.2%。中国黄金、山东黄金、紫金矿业等十二家大型黄金企业集团黄金产量199.2吨,占全国黄金总产量的53.4%。

消费同比增长

2018年前三季度,全国黄金实际消费量849.7吨,同比增长5.1%。其中,黄金首饰消费量538.9吨,同比增长6.9%;金条消费量210.9吨,同比下降5.1%;金币消费量18.1吨,同比增长6.5%;工业及其他领域消费量81.9吨,同比增长24.7%。

国内小幅下跌,国际黄金金属价格小幅上涨。

2018年前三季度,国内黄金现货均价270.1元/克,同比下跌2.2%,国际黄金现货均价1283.8美元/盎司,同比上涨2.5%。上海黄金交易所全部黄金品种累计成交4.9万吨,同比增长34.7%,成交额13.2万亿元,同比增长31.3%;上海期货交易所黄金期货合约累计成交量2.3万吨,同比下降29.3%,成交额6.2万亿元,同比下降30.8%。

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传奇8l真实身份


东北证券股份有限公司
关于广东美联新材料股份有限公司
关联方为公司授信融资提供担保暨关联交易的核查意见

东北证券股份有限公司(以下简称“东北证券”或“保荐机构”)作为广
东美联新材料股份有限公司(以下简称“美联新材”或“公司”)首次公开发行
股票并在创业板上市的保荐机构,根据《证券发行上市保荐业务管理办法》、《深
圳证券交易所创业板股票上市规则》、《深圳证券交易所创业板上市公司规范运
作指引》和《深圳证券交易所上市公司保荐工作指引》等有关规定,对美联新材
关联方为公司授信融资提供担保暨关联交易事项进行了核查,并发表核查意见如
下:
一、关联交易概述
1、关联交易事项
(1)为满足公司发展的资金需求,公司控股股东、实际控制人黄伟汕先生
拟以包括但不限于抵押、保证等方式为公司向中国光大银行股份有限公司汕头分
行申请综合授信额度提供担保,具体担保额度以黄伟汕先生与该银行签订的担保
协议中的担保额度为准,前述担保免于收取担保费用。本次事项的决议有效期为
自公司股东大会审议通过之日起至2022年12月31日止。

(2)为满足公司发展的资金需求,公司控股股东黄伟汕先生和大股东张朝
益先生拟以包括但不限于抵押、保证等方式为公司向中国民生银行股份有限公司
汕头分行申请综合授信额度提供担保,具体担保额度以上述股东与该银行签订的
担保协议中的担保额度为准,前述担保免于收取担保费用。本次事项的决议有效
期为自公司股东大会审议通过之日起至2020年12月31日止。

2、关联关系说明
根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》的规定,黄伟汕先生和张朝益
先生为公司的关联自然人,本次担保事项构成了关联交易。


3、审议情况
1、2019年1月11日,公司第三届董事会第三次会议和第三届监事会第三
次会议审议通过了《关于控股股东为公司向光大银行申请授信额度提供担保暨关
联交易的议案》,关联董事黄伟汕先生回避了该议案的表决;审议通过了《关于
控股股东和大股东为公司向民生银行申请授信额度提供担保暨关联交易的议
案》,关联董事黄伟汕先生和张朝益先生回避了该议案的表决。

2、公司全体独立董事已对关联交易相关事项进行了事前认可并发表了独立
意见。

3、此项交易尚需获得股东大会的批准,根据美联新材《关联交易决策制度》
第十六条的规定,股东大会审议有关关联交易事项时,关联股东不应当参与投票
表决,其所代表的有表决权的股份数不计入有表决权股份总数。

二、关联方基本情况
黄伟汕先生现任公司董事长,系公司控股股东及实际控制人。截至本核查
意见出具日,黄伟汕先生持有公司93,700,000股股份,占公司总股本的
39.04%。

张朝益先生现任公司董事和总经理,系公司持股5%以上股东。截至本核查
意见出具日,张朝益先生持有公司22,010,000股股份,占公司总股本的
9.17%。

三、关联交易的主要内容和定价政策
1、为满足公司发展的资金需求,公司控股股东、实际控制人黄伟汕先生拟
以包括但不限于抵押、保证等方式为公司向中国光大银行股份有限公司汕头分行
申请综合授信额度提供担保,具体担保额度以黄伟汕先生与该银行签订的担保协
议中的担保额度为准,前述担保免于收取担保费用。本次事项的决议有效期为自
公司股东大会审议通过之日起至2022年12月31日止。

2、为满足公司发展的资金需求,公司控股股东黄伟汕先生和大股东张朝益
先生拟以包括但不限于抵押、保证等方式为公司向中国民生银行股份有限公司汕
头分行申请综合授信额度提供担保,具体担保额度以上述股东与该银行签订的担
保协议中的担保额度为准,前述担保免于收取担保费用。本次事项的决议有效期

为自公司股东大会审议通过之日起至2020年12月31日止。

四、交易目的和对公司的影响
本次关联交易的目的是为了更好的满足公司日常经营需要,补充公司营运
资金,符合公司和全体股东的利益,不会对公司的经营业绩产生不利影响。

五、履行的审批程序
1、2019年1月11日,公司第三届董事会第三次会议和第三届监事会第三
次会议审议通过了《关于控股股东为公司向光大银行申请授信额度提供担保暨关
联交易的议案》,关联董事黄伟汕先生回避了上述议案的表决;审议通过了《关
于控股股东和大股东为公司向民生银行申请授信额度提供担保暨关联交易的议
案》,关联董事黄伟汕先生和张朝益先生回避了上述相关议案的表决。

2、公司全体独立董事已对关联交易相关事项进行了事前认可并发表了独立
意见,具体如下:
为满足公司发展的资金需求,公司控股股东、实际控制人黄伟汕先生拟以包
括但不限于抵押、保证等方式为公司向中国光大银行股份有限公司汕头分行申请
综合授信额度提供担保;公司控股股东黄伟汕先生和大股东张朝益先生拟以包括
但不限于抵押、保证等方式为公司向中国民生银行股份有限公司汕头分行申请综
合授信额度提供担保。

董事会在审议以上关联交易事项时,关联董事对相关议案进行了回避表决,
表决程序合法、合规,符合有关法律法规、规范性文件和公司章程的相关规定。

上述股东为公司提供的担保免于收取担保费用,符合公司和全体股东的利
益,不会对公司的经营业绩产生不利影响。我们一致同意公司股东黄伟汕先生和
张朝益先生为公司向银行申请授信融资提供担保。

3、此项交易尚需获得股东大会的批准,根据美联新材《关联交易决策制度》
第十六条的规定,股东大会审议有关关联交易事项时,关联股东不应当参与投
票表决,其所代表的有表决权的股份数不计入有表决权股份总数。

六、保荐机构核查意见
经核查,东北证券认为美联新材关于关联方为公司授信融资提供担保暨关

联交易事项已经公司董事会、监事会审议通过且关联董事回避了相关议案的表
决,美联新材独立董事对关于关联交易相关事项进行了事前认可并发表了同意
的独立意见,关于关联方为公司授信融资提供担保暨关联交易的相关事项尚需
获得股东大会的批准,上述关联交易事项审议程序符合相关法律法规及公司章程
的规定。美联新材关联方为公司授信融资提供担保暨关联交易事项符合公司和
全体股东的利益,不会对公司的经营业绩产生不利影响,保荐机构对于本次关
联方为公司授信融资提供担保暨关联交易事项无异议。

(以下无正文)

此页无正文,为《东北证券股份有限公司关于广东美联新材料股份有限公司关联
方为公司授信融资提供担保暨关联交易的核查意见》的签章页)






保荐代表人签名:
王 浩 李 挺












东北证券股份有限公司

年 月 日





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山西证券
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文/命悬一线财经意见领袖专栏(微信公众号kopleader)专栏作家 李湛

受市场多次探底、反弹动能不足,投资者观望情绪浓厚、去杠杆与金融强监管延续等多重因素的综合影响,自2018年以来,融资融券余额呈趋势性下降,但两融规模递减的边际效应相对年初有所放缓。

内容提要:

两融余额规模逐步递减,融券逆势上涨,融资交易额低位震荡。受市场多次探底、反弹动能不足,投资者观望情绪浓厚、去杠杆与金融强监管延续等多重因素的综合影响,自2018年以来,融资融券余额呈趋势性下降,但两融规模递减的边际效应相对年初有所放缓。两融交易额从年初的2736.84亿元,下降至9月初的1006.08亿元,降幅高达63.24%,整体震荡下行。

两融余额持续净流出,存量规模承压,H5与H8集中度稳步提升;由跌转涨的反转行情中,两融余额变动存在滞后性。两融余额走势与市场指数高度相关,在指数由跌转涨的反转行情中,两融余额存在1个月左右的时滞性。非银金融、房地产与银行等行业的两融余额大比例流出,因分子H8抑或H5行业两融余额的下降幅度显著低于分母,前8与前5个行业两融余额集中度略有提升。震荡下行通道中,两融余额持续流出,将加快市场出清进程,打压市场指数。

两融ETF增只未明显扩容,余额相对稳定;ETF两融交易低迷,融资净流出显著。2018年,两融ETF标的已从年初的21只发展到8月份的43只,增长超100%;两融ETF由年初的840.46亿上涨至882.74亿,增幅仅5.03%。ETF两融交易额低位徘徊,由2018年1月高位98亿元降至2018年9月的51亿元,降幅高达47.96%。ETF融资净流入额与交易额呈持续下降趋势。

两融成本稳中有升,流量规模上行压力明显。目前大部分券商的融资利率年化8.35%左右,融券利率年化约10.35%,皆稳中有升。拟合趋势线表明,在未来相当一段时间内,融资融券利率会小幅上涨,融资融券的流量动能略显不足。

信用账户增速整体下行,两融需求动能不足。个人、机构信用账户增长数低位徘徊,增速动能相对不足,融资需求方对市场信心不足。在需求动能不足,市场震荡下行的通道中,券商融资融券规模将呈现震荡中逐步下降的趋势。

正文:

一、两融余额趋势性递减,交易活跃度震荡下行

(一)两融规模逐步递减,融券逆势上涨

受市场多次探底、反弹动能不足,投资者观望情绪浓厚、去杠杆与金融强监管延续等多重因素的综合影响,自2018年以来,融资融券余额呈趋势性逐步下降趋势,但两融规模递减的边际效应相对年初有所放缓。2018年下半年,沪深两市的两融余额大概率保持弱势递减,小幅下行趋势,其中,融资余额预期延续增长态势。

其可能的原因如下:其一,融资成本不断上升,打压两融规模;其二,市场震荡下行,两融余额与市场形成趋势性共振;其三,防风险、去杠杆等强监管举措、中美贸易摩擦、新兴市场危机等内外因素的共同作用,导致市场恐慌情绪蔓延,引发市场悲观情绪与两融余额持续下跌。

1.2. 两融交易额低位震荡,占比持续走低

1.2. 两融交易额低位震荡,占比持续走低

2018年以来,两融交易额整体震荡下行,从年初的2736.84亿元,下降至1006.08亿元,降幅高达63.24%;两融交易额与沪深两市成交额的占比,整体呈现趋势性下降,从年初超11%下降至约7.8%,下降幅度高达30%。

1.3.两融余额变动存在滞后性

两融余额与市场指数高度相关,其中,与上证综指的相关性高达0.925,与上证50指数的相关性为0.632(最低)。我们以两融余额、沪深两市主要指数的收盘价为基准,描述沪深300指数、中证500指数与两融余额2017年以来的走势图(月频,见图4)。发现:在跌转涨的反转行情中,两融余额存在1个月左右的时滞性,但相对波动明显小于沪深300和中证500。考虑到下跌行情中走势的滞后性,沪深300与中证500可以作为预判两融余额走势的先行指标。

2. 两融余额持续下降,行业集中度稳步提升

自2018年以来,两融余额整体呈现震荡下行,低位震荡筑底趋势。就行业分布而言,经统计发现,申万行业两融余额居前的前10个行业呈持续流出状态,但前8与前5个申万行业两融余额集中度轻微稳步提长,其中H8行业两融余额集中度超55.5%,H5行业集中度超37.5%。其原因是:两融余额的分子与分母都下降,分子H8抑或H5行业两融余额的下降幅度显著低于分母,增强两融余额的行业集中度。

结构方面,申万行业两融余额总和为7524,87亿元,约占沪深两市两融总额的88.17%。其中,非银金融、银行、医药生物、电子、房地产、有色金属、计算机和化工等8个行业的两融余额一直处于融资融券市场的前列,余额均在430亿元以上。H8行业集中度占申万行业总体两融余额的比例从年初(2018年1月5日)的53.8%提高到目前的55.5%。这主要是,申万行业两融规模与沪深两市两融余额规模皆呈资金净流出状态,但相对而言,银行、有色金属等行业的两融余额相对稳定,提升两融规模的行业集中度。

三、 ETF两融规模总体稳定,交易持续低迷

受新发行两融ETF的驱动,ETF两融规模相对年初增长约7.5%,稳定有升。据不完全统计,2018年,两融ETF标的已从年初的21只发展到9月份的43只,增速超100%。受此影响,两融ETF由年初的840.46亿上涨至882.74亿,增幅5.03%,弥补存量两融ETF的下跌趋势,100%对5.03%的增幅比例,ETF规模增只未增量,市场景气度可见一般。

两融ETF前5集中度略有缩减。自2018年以来,两融ETF前5的规模由年初的794.55亿下降至789.2亿,降幅约为0.67%,行业前5集中度由年初约95%下降至目前的约89%,下降约5%,两融ETF行业前5规模略有下降。

交易额方面,据Wind统计,ETF两融交易额低位徘徊,由2018年1月高位98亿元降至2018年9月的51亿元,降幅高达47.96%。H5的资金净流入来看,易方达恒生ETF、华安黄金ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、华夏上证50ETF、华夏恒生ETF等在区间内呈净流出状态。在市场整体低迷的情况下,ETF融资净流入额呈持续流出状态。

四、成本稳中有升,两融规模流量动能不足

(一)两融成本稳中有升,流量规模上行压力明显

我们基于多项式拟合方法,模拟与预测融资利率或融券利率的走势,发现:自2016年以来,券商融资利率整体呈上升趋势,融券利率成本上扬,但相对稳定。融资融券成本上升,显著增加两融规模流量上行压力。

据Wind不完全统计,目前大部分券商的融资利率年化8.35%左右,并且不断抬升的趋势,融券利率年化约10.35%,稳中有升。从拟合趋势线的走势看,在未来相当一段时间内,融资融券利率会小幅上涨,融资融券的流量动能略显不足。

近一年以来主要券商的融资融券利率维持在年化8.35%左右,融券利率维持在年化10.35%左右。虽有部分小券商通过设定较低融资利率以吸引投资者,但整体来看,融资融券费率依然稳定中升,并预期将延续升的趋势。考虑到资金成本与股市低位震荡等因素的综合影响,预期融资融券的流量规模受限,净流出预期仍然存在。

(二)信用账户增速整体下行,两融需求稳中有降

据Wind统计,自2017年9月以来,个人信用账户与机构信用账户总数处于稳中有升的趋势,但个人信用账户与机构信用账户的增速整体震荡下行,一度触及相对低位,市场信心不足,打压市场对融资融券的需求。

上图红色柱形图为信用账户总数,蓝色折线为每月信用账户的增长数。个人账户从2016年1月末的398.6万户增长到2018年8月的465.7万户,累计增长率为16.8%。但自2017年9月以来,个人信用账户增速整体震荡下行,增速动能不足。特别的,2018年以来,个人信用账户的月增长数则一直维持在低位水平,每月新增账户不足两万,月增长率不足0.5%。个人信用账户曲线趋势表明,未来个人投资者信用账户总数稳中有升,但增速相对缓慢,且趋势上震荡下行。

机构账户方面,机构账户从2016年1月7822户增长至2018年8月的16449户,累计增长率高达110.3%。相对个人信用,自2016年以来,机构账户的增长一直保持在较高水平,即便在2018年整体行情不景气的情况下,每月净新增账户平均也有300户,月增长率约为2%。总结机构信用账户月均增长数的趋势发现:与个人信用账户走势大体相似,机构账户的月增长数震荡下行,增速放缓,趋势上处于震荡下行通道。

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