公告
根据机构改革方案,本网站部分内容和功能正在进行调整,由此给您带来的不便,敬请谅解!
首页 仙侣奇缘 信息林 图书馆 博物馆 博览会 数据库 图片库 CFTV 行政审批 熊猫频道 虎豹频道
仙侣奇缘

仙侣奇缘

张建龙在两会“部长通道”接受采访

张建龙在两会“部长通道”接受采访

纪念植树节设立40周年暨首枚植树节纪念邮票发布仪式

纪念植树节设立40周年暨首枚植树节纪念邮票发布仪式

“绿​卫2019”森林草原执法专项行动电视电话会议

“绿​卫2019”森林草原执法专项行动电视电话会议

“林业草原生态扶贫专项基金”成立仪式

“林业草原生态扶贫专项基金”成立仪式

纪念植树节设立40周年<br/>暨2019年全民义务植树系列宣传活动启动仪式

纪念植树节设立40周年
暨2019年全民义务植树系列宣传活动启动仪式

从严治党

从严治党

“林业信息化 十年铸辉煌”——第六届美丽中国作品大赛

“林业信息化 十年铸辉煌”——第六届美丽中国作品大赛

通化金马并购5家医院遭否:九鼎式控股A股局?

【线索征集令!】你吐槽,我倾听;您爆料,我报道!在这里,我们将回应你的诉求,正视你的无奈。仙侣奇缘财经爆料线索征集启动,欢迎广大网友积极“倾诉与吐槽”!爆料联系邮箱:finance_biz@sina.com


来源:并购汪

最近很多PE尝试登陆A股,或者以自身主体收购上市公司控制权,或者尝试以并购基金收购上市公司控制权,这种模式明显活跃了起来。在添信并购汪社群里,有的小伙伴戏称这种模式是“九鼎式的步伐”。

1)PE从成长型投资向并购型投资转型,是长期趋势

对于“九鼎式的步伐”,PE大量收购上市公司控制的操作,社群小伙伴们提出了两种理解。

一种理解是,因为上市公司市值大幅下跌,以致30亿市值以下公司逾千家,诱发了大量PE的控制权收购行为;另一种理解是,原本立足于GOWTH阶段的成长型投资PE,长期而言需要向控股型投资转型,全面转向BUYOUT型投资。

小汪@添信并购汪以为,以上两种理解都对。前者是短期诱发因素,后者是长期大势所趋。

在12月16日,由添信资本、添信学院和添添主办的2018添信并购汪年度论坛上,添信并购汪年度榜单上榜机构新锐并购基金IDG资本的并购合伙人王啸先生就讲到一个重要的观点和数据:

成熟市场的并购基金(buyout fund)无论存量管理规模还是新增募集资金规模,都超过其他类型私募股权基金(风险投资、成长期投资、母基金、二级基金)规模的总和。截止2017年6月,全球私募股权基金资产管理规模总计2.83万亿美元;其中并购型1.64万亿美元,占60%;其次是风险型(VC)6210亿美元,占22%;规模第三的成长性占13.6%,约3860亿美元。

成熟市场是资本格局的成熟形态。从这一数据可以看出,PE从成长型投资向并购型投资转型,是长期趋势。

2)市场的先行者之一,通化金马的案例

通化金马的实控人李建国就是九鼎投资创始合伙人,李建国的PE背景也为通化金马烙上了浓浓的PE烙印。

在2013年,李建国家族从国资股东永信投资手中,受让通化金马17.82%股份,控制了通化金马。此后,上市公司一方面不断定增募资,在医疗领域推进并购;另一方面,上市公司实际控制人及其关联主体,也通过结构化安排在体外募集了一定资金,在医疗领域推进并。

募投管退四个步骤,在一个上市公司主体及其关联主体中同时推进,一方面极大地提升了效率与确定性,另一方面也因此放大了杠杆。

小汪@添信并购汪简单带大家看一下这种操作模式的策略组合。


三管齐下。可以通过上市公司定增、并购配融进行资金募集,又可以通过上市公司子公司募集并购基金、上市公司实际控制人及其关联主体募集并购基金,三管齐下;


典型的“组局式”投资管理策略。可以同时寻找具有投资价值的项目、资金,以及具备较强运营管理能力的管理团队,对于一个赛道上的资金、资源和人进行整合。


主要通过上市公司换股或者现金收购退出。

并购基金作为资本市场的重要组成部分,是银行资金参与资本市场的重要方式。既是黄金之地,较为容易做大AUM(规模);也是陷阱重重的操作,非常容易带来各种合规和财务风险。

因此,并购基金操作中,可以匹配的策略组合也很丰富,添信资本会员收录了市场上最全最丰富的并购基金案例,以及应用并购基金进行资本操作的模式,欢迎有兴趣的小伙伴参考。

此外,添信并购汪深度参与资本市场,在资金、交易方面支持企业发展壮大,同时提供咨询服务,合作需求可联系汪老师,或电话18519783108。

3)通化金马收购5家医院资产,遭到重组委否决

昨天,证监会并购重组委召开第69次会议,通化金马发行股份及支付现金收购5家医院资产的交易未获通过。未通过理由是“交易业绩补偿承诺的可实现性及标的资产未来盈利能力存在重大不确定性,不符合《上市公司重大资产重组管理办法》第十一条及第四十三条相关规定。”

截至目前,本周共召开了两次重组委会议,审核5项交易,3项被否,否决率60%。很多上市公司和企业的小伙伴开始问小汪@添信并购汪,春天刚来,就要走了吗?

在12月16日的新资本论坛上,很多业内资深人士均表示,虽然嗅到了并购重组春天的味道,但这一次,市场可能已经没有制度套利的空间。

而这周否决率较高,主要是防范标的未来业绩不达承诺及业绩补偿无法落实,导致商誉大幅减值,利润无法得到有效弥补的情况。是防范商誉风险的事前配套措施。

通化金马此次交易被否,就是踩到了标的未来盈利能力和业绩补偿的雷。

此次交易最大对手方德信义利为结构化并购基金,且为主要业绩补偿人。德信义利为GP,出资1亿;通化金马为劣后级LP,出资3亿,优先级和中间级LP合计出资18亿,劣后级LP与优先和中间级LP的出资之比为1:6,杠杆较高。

结构化并购基金涉及到了多方的利益博弈,在上会前并未拆除,且要求现金退出。交易完成后,中间级和优先级LP将实现本金的退出,并购基金的实缴出资额将减少为4亿。这也使得其履行业绩补偿的能力收到质疑。

此外,此次通化金马收购资产为5家医院中,有4家为三甲医院,如此看来属于优质标的。但根据公告信息,小汪@添信并购汪发现,标的的盈利预测仍有诸多漏洞,也使得监管对其未来盈利能力的可持续性存疑。


公司业务

通化金马是一家以药品的研发、生产和销售主营业务的公司,目前以及具备注射剂、片剂、胶囊剂、颗粒剂、栓剂、口服液、浓缩丸、糊丸、糖浆剂等 10 多个剂型的生产能力。

通化金马的实控人也经历了多次变更。最新的一次是在2013年,李建国家族从国资股东永信投资手中,受让通化金马17.82%股份,控制了通化金马。时任董事长李建国也是九鼎投资创始合伙人,李建国的PE背景也为通化金马烙上了浓浓的PE烙印。此后,其不断定增募资,在医疗领域不断进行“大跃进”,

上市公司通化金马实际上类似于一个整合大健康领域资产的“并购基金”。

2015-2016年两年,就进行了三次定增,累计募资32.78亿元。

2015年,通化金马以发行股份及支付现金相结合的方式购买哈尔滨圣泰生物100%股权,作价22.8亿元;在2016年在重大资产购买收购成都永康制药100%股权,作价4.14亿元。2018年5月,再次以1.11亿元收购安阳市源首生物药业有限责任公司。

在2017年10月,通化金马与控股股东北京晋商签订合作协议,拟成立全球健康产业投资基金,作为公司进行先进医药研发制造、医疗服务、精准医疗、康复保健等健康产业产业链布局的平台,总规模不超过77.6亿元。

而此次交易的最大交易对手方德信义利,同样是专门为整合大健康领域资产而专门设立的结构化并购基金。

2016年9月,德信义利竞拍取得了包括此次5家标的医院在内的6家医院股权。

通过并购等手段,通化金马的盈利情况得到改善。2016年、2017年、2018H1,上市公司分别实现营业收入8.5亿元、15.2亿元和8.6亿元,分别实现归属上市公司净利润为2.13亿元、2.58亿元和1.39亿元。

毛利率不断升高,从2015年的51.18%增加到2018年前两季度的81.72%。

在医药行业的毛利率指标中,恒瑞医药、复星医药、华海药业三家公司排名前三,毛利率一直维持在80%以上。因此,从毛利率指标来看,通化金马和同行业的公司水平相近。由于医药行业会产生大量的销售费用,因此,其净利润一般都维持在20%左右。

现金流方面,2016年、2017年、2018年前两季度,上市公司经营活动现金流量净额分别为0.91亿元、0.26亿元和1.28亿元,而同期净利润分别为2.13亿元、2.58亿元和1.39亿元。盈利质量有所提升。

上会停牌时,上市公司总股本9.66亿股,目前市值85.05亿,PE(TTM)32.36倍。

1.2

股权结构

2013年,常青藤联创从国资股东永信投资手中,受让通化金马8000万股股份,持股达到17.82%,成为控股股东。常青藤联创属于北京常青藤房地产开发有限公司及刘成文家族。后上市公司股权结构又经历了内部调整。

目前,上市公司直接控股股东为北京晋商,间接控股股东为晋商联盟(晋商联盟由李建国在2012年1月牵头成立,是全国首家专业做并购的投资公司),实际控制人为刘成文家族(包括四名家庭成员:刘成文、刘彩庆、李建国和李明泽,刘彩庆为刘成文之女,李建国与刘彩庆为夫妻关系,李明泽为李建国和刘彩庆之子)。

02

标的:4家为三甲医院

此次交易标的为5家医院,总交易对价合计21.91亿元,其中4家为三甲医院。交易对价最高的两家医院分别是鸡矿医院和双矿医院,作价分别为8.12亿和6.23亿。

接下来,我们再来看看标的的基本情况。

(1)七煤医院84.14%股权

七煤医院七煤医院始建于 1958 年,是七台河市创建最早的一所医院,历经 57 年发展,现已成为一所集医疗、教学、科研、预防、康复、职业病防治为一体的大型综合性三级医院。七煤医院在改制前是七煤集团职工总医院,服务于七煤集团职工和当地百姓。这家医院在股份质改革之前,被评估为三级甲等。

目前,德信义利控制七煤医院约73.48%的股权,为七煤医院的控股股东,刘成文家族为七煤医院的实际控制人。

七煤医院在2016年度、2017年度和2018年前两个季度分别实现营业收入29,724.85万元、30,293.33万元和17,609.38万元,分别实现净利润1,180.67万元、2,396.46万元和1,666.53万元,其中,经营活动产生的现金流量净额分别为-2051.83万元、199.80万元和3,478.61万元,占利润的占比还是比较高的,盈利质量尚可。

(2)双矿医院84.14%股权

双矿医院始建于 1949 年,同年被评为三级甲等医院。双矿医院在改制前是双矿集团职工总医院,服务于双矿集团职工和当地百姓。

德信义利持有双矿医院 73.48%的股份,为双矿医院的控股股东,刘成文家族为双矿医院的实际控制人。

双矿医院在2016年度、2017年度和2018年前两季度分别实现营业收入45737.28万元,51255.42万元和 27,083.27万元,分别实现净利润1967.09万元、4627.27万元和3,199.13万元。经营活动产生的现金流量净额分别为3744.18万元、240.00万元和3,150.45万元。

(3)鸡矿医院84.14%股权

鸡矿医院是一家综合性三级甲等综合大型医院,同时也是省级区域医疗中心、黑龙江省级住院医师规范化培训基地和住院医师规范化培训协同医院。

德信义利持有鸡矿医院 73.48%的股份,为鸡矿医院的控股股东,刘成文家族为鸡矿医院的实际控制人。,鸡矿医院下设 9 家分院,除持有鸡西鸡矿大药房有限公司 100%股权外,无其他子公司。

鸡矿医院日常主要采购药品、医药耗材、医疗器械等各类医疗产品,其中常规药品采购主要由北京晋商利用德信义利旗下的标的医院集中采购的优势,与大型药品流通商签署战略合作协议,统一降低药品采购价格后,再由鸡矿医院和上述大型药品流通商签署具体采购协议。

报告期内,鸡矿医院的主要客户为鸡西矿业集团社会保险局、鸡西市医疗保险管理局等,主要为医保类款项收入。鸡矿医院主营业务收入主要来源于为患者提供医疗服务及药品销售。截

鸡矿医院于2016年度、2017年度和2018年前两季度分别实现营业收入56790.97万元、61194.96万元和31,922.73万元,分别实现净利润3464.32万元、7221.36万元和4,346.34万元。经营活动产生的现金流量净额分别为1994.32万元、5301.47万元和7,171.09万元。

(4)鹤矿医院84.14%股权。

鹤矿医院是国家级三级甲等综合性医院。

医院在2016年度、2017年度和2018年1-3月分别实现营业收入为26,207.44万元、29,802.39万元、7,645.64万元;分别实现净利润为1,688.50万元、2,750.19万元、890.85万元。

(5)鹤康肿瘤医院84.14%股权。

鹤康肿瘤医院是一家集肿瘤、结核、传染三个专科为一体的专科医院。

医院在2016年度、2017年度和2018年1-3月分别实现营业收入为2.133.87万元、3,211.24万元、815.23万元;分别实现净利润为-656.14万元、-276.72万元、-54.94万元。

接下来,我们看看此次交易的具体方案。

03

交易方案

此次交易标的为5家医院的各84.14%股权,交易总作价21.91亿,其中现金对价15亿,占比68%,且现金全部支付给上市公司控股股东作为管理人的基金德信义利。

具体交易方案如下:

3.1

现金购买资产

交易对方:德信义利。

交易作价:15亿元。

标的资产:七煤医院57.62%股权、双矿医院57.62%股权、鸡矿医院57.62%股权、鹤矿医院57.62%股权、鹤康肿瘤医院57.62%股权。

标的业务:区域性大型综合医院。

3.2

发行股份购买各医院11.52%股权

交易对方:圣泽洲。

交易作价:3亿元。

发行价格:12.24元/股。

发行数量:24,509,802股。

标的资产: 七煤医院11.52%股权、双矿医院11.52%股权、鸡矿医院11.52%股权、鹤矿医院11.52%股权、鹤康肿瘤医院11.52%股权。

3.3

发行股份购买各医院15%股权

交易标的:七煤医院15.00%股权、双矿医院15.00%股权、鸡矿医院15.00%股权、鹤矿医院15.00%股权、鹤康肿瘤医院15.00%股权。

交易对方:七煤集团、双矿集团、鸡矿集团、鹤矿集团。

交易作价:3.9亿元。

发行价格:12.24元/股。

发行数量:31,903,183股。

交易前后股权结构变化:此次交易不导致公司实控人发生变化。

3.4

发行股份募集配套资金

锁价/询价:询价。

交易对方:不超过10名特定投资者。

发行价格:尚未确定。

发行股份:尚未确定。

募集资金:不超过69,049.50万元。

资金用途:用于支付本次交易的现金对价、中介机构费用及相关税费。

3.5

业绩承诺及补偿

业绩承诺:标的公司于2018年度、2019年度和2020年度合计实现的扣非归母净利润分别不低于17,159.13万元、18,557.61万元和21,187.22万元。(同比增长率分别为4.24%、8.14%和13.98%。注:2017年比较对象为公告中披露的净利润)。

业绩承诺方:德信义利、圣泽州。

业绩补偿方式:业绩承诺方按照各自出售标的公司集团股权的比例进行补偿。取得股份对价方的补偿方式为先股份后现金;取得现金对价方的补偿方式为现金补偿。

业绩补偿覆盖率:82.17%。

2017年静态PE:13.28。

2018年动态PE:12.74。

同时,德信义利LP北京晋商承诺,若德信义利无法承担本协议项下的补偿义务支付补偿款的,北京晋商将就其无法支付的补偿款承担100%的补偿责任。

为进一步加强北京晋商的实际补偿能力,上市公司实际控制人刘成文家族承诺,若德信义利或北京晋商无法承担业绩补偿责任,刘成文家族将就该等无法支付的补偿款承担连带补偿责任。

04

交易对方的结构化安排

4.1

德信义利:三层结构分级并购基金

北京晋商入主通化金马后,不断推动其在大健康领域的布局,此次交易最大交易对手方德信义利为上市公司通化金马作为劣后级LP的并购基金,最初由通化金马发起设立,目的是寻求大健康产业相关项目。

2016年6月,通化金马与全资子公司通化融沣签署合伙协议,设立德信义利(有限合伙),GP为子公司通化融沣。

2016年7月,为竞标包括此次5家标的医院在内的医院资产85%股权,通化金马与北京晋商对德信义利增资,同时通化融沣将其持有的GP份额转让给北京晋商。

2016年8月,为引入财务投资人,德信义利进一步设置了结构化设计,引入了财通资本、华融天泽、一村资本、汇和丰投资等投资人,德信义利出资结构如下:

其中,北京晋商为GP,出资1亿元;通化金马为劣后级LP,出资3亿元;财通资本、华融天泽、一村资本为中间级LP,合计出资7.7亿元;长城证券和芜湖歌斐为优先级LP,合计出资10.3亿元,,共计出资22亿元。

劣后级LP与优先和中间级LP的出资之比为1:6,杠杆较高。

根据合伙协议,中间级和优先级合伙人对德信义利的投资期限为3年。

同时,通化金马同意北京晋商及其关联方之外的有限合伙人未能从德信义利取得约定的成本、收益和/或其他条件成就时,该等有限合伙人可要求北京晋商和/或通化金马购买其持有的基金份额,或有权将其持有的基金份额出售给第三方。

4.2

交易前转让标的股份

小汪@添信并购汪上文提到,并购基金德信义利设计了3层结构化安排,中间级和优先级LP合计出资18亿,投资期限3年,该等有限合伙人可要求北京晋商和/或通化金马购买其持有的基金份额,或有权将其持有的基金份额出售给第三方。

优先级和中间级LP的18亿本金要求以现金方式退出。此次交易前(2018年4月),德信义利将5家标的医院各11.52%股权转让给另一交易对手方圣泽州,取得3亿元的现金对价。

此次交易中,拟再次从上市公司取得15亿元的现金对价,共计18亿元,实现优先级和中间级LP本金的现金退出。

不过,此次过会失败,并购基金优先级和中间级LP的退出又蒙上了一层纱。

“上市公司+PE”型并购基金,是我国本土并购基金的一大特色,上市公司可以通过“上市公司+PE”型并购基金引入专业的投资管理机构、放大募资能力;此外,上市公司可为“上市公司+PE”型并购基金提供退出渠道。

而并购基金的结构化安排,又能够吸引到不同偏好的投资者,放大并购基金募资能力。但在退出方面,结构化基金往往需要在上会前拆除结构化才能过监管这一关。更多关于并购基金、结构化并购基金详细拆解,并购基金募投管退各环节专业分析,都在资本会员的线上课中,感兴趣的小伙伴可以参考。

05

业绩补偿存在什么问题?

结构化有限合伙一直是监管比较敏感的问题,为确保过会,并购基金在上会前一般会被要求拆除结构化安排。在资本会员的线上课中,小汪@添信并购汪对于并购基金结构化安排可能存在的监管障碍也进行了详解。

而此次最大交易对手方德信义利则是一个具有3层分级结构的并购基金,结构化分级更加复杂,利益也更难以协调,中间及优先级LP可能不愿拆除结构化,而且要求以现金方式退出。各方利益博弈下,设计了这样的交易方案。

但此次交易最大业绩补偿方德信义利为结构化并购基金,此次交易完成后,优先级及中间级LP将实现退出。并购基金出资结构变为劣后级LP通信金马及GP北京晋商分别实缴出资3亿和1亿,总实缴出资4亿,出资额远低于取得的交易对价15亿。

同时,若德信义利无法补偿,北京晋商对承担其业绩补偿责任。但无论是上市公司控股股东北京晋商还是间接控股股东晋商联盟,都存在严重的股票质押问题,资金链目前十分紧张。

今年8月9日,通化金马发布公告,控股股东北京晋商及其一致行动人质押股份占其所持股份合计的比例为 93.00%,已触及平仓线。

11月19日,上市公司再发公告,间接控股股东晋商联盟所持有本公司股份累计质押占晋商联盟持有本公司股份总数的99.99%。

这也使得监管对于其业绩补偿的可实现性产生了质疑。而就在11月18日,根据中国证券报报道,监管层正压实业绩承诺方责任,要求业绩承诺方设置明确可行的保障措施,增强业绩对赌机制的可执行性,确保业绩补偿全面兑现。

11月份以来,证监会共下发26份并购重组反馈意见,其中有19份涉及业绩补偿的相关内容,占比高达73.08%,体现了市场的边际变化。

近三年,小汪@添信并购汪一直通过跟踪市场动态变化理解市场、分析监管逻辑。这三年也收集了大量的资本运作、控制权转让、并购重组、行业估值和行业证券化要点的案例和数据,并形成了内部用的案例库和数据资料。这些内容的精华,我们都放在资本会员里,欢迎有兴趣的小伙伴加入进来。

06

标的资产未来

盈利能力存在不确定性?

重组委给出的另一交易被否的原因就是标的资产未来盈利能力存在重大不确定性。

在反馈意见中,证监会就对标的估值的合理性提出了诸多质疑。小汪@添信并购汪为大家节选了几条比较重要的信息。

6.1

标的业务历史未出现较好增长

标的医院此前股权发生过转让,其中有七煤医院和鹤康肿瘤医院2017年收入和净利润未达到预测。

(七煤医院2017年预测业绩和实际业绩差异)

(鹤康肿瘤医院2017年预测业绩和实际业绩差异)

七煤医院2017年收入增速2.0%,未达预期。但根据预测数据,七煤医院2018年至2022年主营业务收入增速分别为3.0%、6.0%、6.0%、10.5%和8.8%,收入增速不断提升,且增速高于历史增速。

毛利率方面,七煤医院报告期2016年、2017年毛利率分别为11.40%和17.35%,预测期2018年至2022年预测毛利率分别为18.6%、18.5%、18.7%、20.3%和20.9%。预测的毛利率也不断上升。

除了七煤医院外,小汪@添信并购汪选取了估值最大的两个双矿医院和鸡矿医院,来看其历史业务参数情况。

根据公告,双矿医院报告期2017年门诊医疗就诊人数及营业收入均出现下降,且门诊医疗收入占其总收入比重

从两家医院的主要业务参数来看,双矿医院2017门诊人次出现下降,且2018年前半年也没有体现很好的提升。

但根据预测数据,双矿医院2018年至2022年主营业务收入增速将分别达到3.3%、6.6%、9.3%、9.4%和7.2%。

而对于估值最高的医院鸡矿医院,2017年其门诊人次有小幅提升,但住院人次又有所下降,且从2018年前半年数据来看,也没有很好的上涨。

鸡矿医院2017年主营业务收入增长率为7.8%,而收益法评估中,预测鸡矿医院2018年主营业务收入基本与2018年持平,基本没有增长。但2019年以后将保持很好的增长,2019年至2022年增长率分别为5.8%、8.2%、9.9%和4.3%。

根据公告信息,截止到 2018年1-10月,收入和净利润预测数的完成率分别为85.79%和93.45%,虽然根据这一论据可以认为2018年预测数能够实现,但需要注意的是,2018年的预测收入数较2017年基本没有增长,所以这一预测的说服力仍不够强。

6.2

医疗服务毛利率低,药品销售毛利率居高不下

2017年8月1日起,为落实《国务院办公厅关于印发深化医药卫生体制改革2017年重点工作任务的通知》(国办发〔2017〕37号),黑龙江省人民政府全面推开公立医院综合改革,所有公立医院全部取消药品加成(中药饮片除外)。

标的医院控制权由四矿集团转移至北京晋商后,其医院性质由公立医院变为私营医院,可自行决定是否参考公立医院取消药品加成定价。

但根据公告信息,为维持在地区的影响力和竞争力,七煤医院、双矿医院和鸡矿医院2017年8月起已经取消了药品加成。

双矿医院和鸡矿医院本次交易估值分别达6.23亿和8.12亿,也是本次交易中估值最大的两个医院。

随着药品加成的取消,原则上标的药品销售毛利率应呈现下降状态。但根据公告信息,标的药品销售业务毛利率不断上升,且一直远高于医疗服务毛利率。

(双矿医院两年一期毛利情况)

鸡矿医院的药品销售毛利率也大致呈现相同的状态。

(鸡矿医院两年一期毛利情况)

根据公告信息,取消药品加成的情况下,标的药品销售毛利率仍不断提升,主要是由于标的医院联合采购,对上游供应商有更强的议价能力。

小汪@添信并购汪认为,因为更强的采购议价能力导致药品销售毛利率不断提高恐难具有持续性,也很难说服监管。

收益法是并购重组交易中标的估值的最常用方法,预测参数的过程也是估值最核心的内容,需要对行业、公司、财务都有很好的掌握。

小汪@添信并购汪精心准备的估值训练营,通过系统讲解小米、美团、拼多多、爱奇艺等公司的IPO招股书,4期内容覆盖港股和美股的新经济公司,带你迅速掌握美股和港股的IPO招股书阅读方式。并理解公司所属行业,并通过财务和估值分析帮你搭建估值框架。

授人以鱼不如授人以渔,你将形成自身判断,得出专属于你的估值结论。(小伙伴们在18年12月31日前购买资本会员,还可额外获赠本次估值训练营。直接购买资本会员更划算!)

07

收益主要来自于原控制方

德信义利竞拍取得标的医院控制权前,标的隶属于四矿集团旗下,是四矿集团的职工医院。根据公告信息,标的5家医院第一大客户均为四矿集团所在地的社保局。且来自于社保局的销售首付占其中三家医院的比重超50%。

而且,标的资产5家医院报告期应收账款占流动资产比例均较高,以七煤医院为例,七煤医院报告期应收账款金额分别为14,317.04万元、10,944.91万元和12,834.96万元,占流动资产比例分别为87.80%、63.00%和70.33%。

而四矿集团就是标的医院的主要债务人,截至报告期末,七煤医院应收七煤集团款项至报告期末尚余6,400.04万元,双矿医院应收双矿集团款项至报告期末尚余15,753.46万元,鸡矿医院应收鸡矿集团款项至报告期末尚余13,565.50万元,鹤矿医院应收鹤矿集团款项至报告期末尚余7,938.10万元,鹤康肿瘤医院应收鹤矿集团款项至报告期末尚余539.75万元,合计44,196.85万元。

而四矿集团中,鸡矿集团和鹤矿集团已经被列为失信被执行人。鸡矿医院则是此次交易估值最高的医院。

受单一客户影响过大,且客户存在履约瑕疵记录,也使得监管对于标的未来业绩的持续性产生了质疑。

综合以上内容,标的医院未来业绩的可持续性的确可能存在很大的不确定性,很难说服监管。

而且,从公告中我们可以看到,德信义利实缴出资22亿元,2016年共竞拍了包括5家标的在内的6家医院85%股权。而此次5家标的84.14%股份估值21.91亿,预计较2016年购买标的时没有折价。

2016年时,资本市场正享受着一二级市场估值差的狂欢,而到了今年,很多16年买入的标的估值可能已经打五折。此次交易中仍按照16年的估值进行交易,也很难说服监管。

08

小汪点评 

自今年10月起,并购重组市场暖风不断吹拂,无论是并购重组审核速度还是过会率,都不断给我们惊喜。但这周,已经出现了三起上会被否案例。

前天(12月18日),并购重组委第68次会议,上会交易二否一;昨天(12月19日),并购重组委第69次会议,上会交易三否二。

而远望谷和通化金马的交易被否,给出的主要原因实际仍集中在标的未来的盈利能力情况。这也是近期监管的一个关注重点。

11月18日,根据中国证券报报道,监管层正压实业绩承诺方责任,要求业绩承诺方设置明确可行的保障措施,增强业绩对赌机制的可执行性,确保业绩补偿全面兑现。

11月份以来,证监会共下发26份并购重组反馈意见,其中有19份涉及业绩补偿的相关内容,占比高达73.08%。

如何更充分的论证标的未来盈利能力以及保证业绩补偿的履行,对于能否过会的重要性进一步提升。


仙侣奇缘财经公众号

24小时滚动播报最新的财经资讯和视频,更多粉丝福利扫描二维码关注(kailiss.com)

办 事指南 表格下载 网上申报 状态查询 结果查询

【线索征集令!】你吐槽,我倾听;您爆料,我报道!在这里,我们将回应你的诉求,正视你的无奈。仙侣奇缘财经爆料线索征集启动,欢迎广大网友积极“倾诉与吐槽”!爆料联系邮箱:finance_biz@sina.com


来源:并购汪

最近很多PE尝试登陆A股,或者以自身主体收购上市公司控制权,或者尝试以并购基金收购上市公司控制权,这种模式明显活跃了起来。在添信并购汪社群里,有的小伙伴戏称这种模式是“九鼎式的步伐”。

1)PE从成长型投资向并购型投资转型,是长期趋势

对于“九鼎式的步伐”,PE大量收购上市公司控制的操作,社群小伙伴们提出了两种理解。

一种理解是,因为上市公司市值大幅下跌,以致30亿市值以下公司逾千家,诱发了大量PE的控制权收购行为;另一种理解是,原本立足于GOWTH阶段的成长型投资PE,长期而言需要向控股型投资转型,全面转向BUYOUT型投资。

小汪@添信并购汪以为,以上两种理解都对。前者是短期诱发因素,后者是长期大势所趋。

在12月16日,由添信资本、添信学院和添添主办的2018添信并购汪年度论坛上,添信并购汪年度榜单上榜机构新锐并购基金IDG资本的并购合伙人王啸先生就讲到一个重要的观点和数据:

成熟市场的并购基金(buyout fund)无论存量管理规模还是新增募集资金规模,都超过其他类型私募股权基金(风险投资、成长期投资、母基金、二级基金)规模的总和。截止2017年6月,全球私募股权基金资产管理规模总计2.83万亿美元;其中并购型1.64万亿美元,占60%;其次是风险型(VC)6210亿美元,占22%;规模第三的成长性占13.6%,约3860亿美元。

成熟市场是资本格局的成熟形态。从这一数据可以看出,PE从成长型投资向并购型投资转型,是长期趋势。

2)市场的先行者之一,通化金马的案例

通化金马的实控人李建国就是九鼎投资创始合伙人,李建国的PE背景也为通化金马烙上了浓浓的PE烙印。

在2013年,李建国家族从国资股东永信投资手中,受让通化金马17.82%股份,控制了通化金马。此后,上市公司一方面不断定增募资,在医疗领域推进并购;另一方面,上市公司实际控制人及其关联主体,也通过结构化安排在体外募集了一定资金,在医疗领域推进并。

募投管退四个步骤,在一个上市公司主体及其关联主体中同时推进,一方面极大地提升了效率与确定性,另一方面也因此放大了杠杆。

小汪@添信并购汪简单带大家看一下这种操作模式的策略组合。


三管齐下。可以通过上市公司定增、并购配融进行资金募集,又可以通过上市公司子公司募集并购基金、上市公司实际控制人及其关联主体募集并购基金,三管齐下;


典型的“组局式”投资管理策略。可以同时寻找具有投资价值的项目、资金,以及具备较强运营管理能力的管理团队,对于一个赛道上的资金、资源和人进行整合。


主要通过上市公司换股或者现金收购退出。

并购基金作为资本市场的重要组成部分,是银行资金参与资本市场的重要方式。既是黄金之地,较为容易做大AUM(规模);也是陷阱重重的操作,非常容易带来各种合规和财务风险。

因此,并购基金操作中,可以匹配的策略组合也很丰富,添信资本会员收录了市场上最全最丰富的并购基金案例,以及应用并购基金进行资本操作的模式,欢迎有兴趣的小伙伴参考。

此外,添信并购汪深度参与资本市场,在资金、交易方面支持企业发展壮大,同时提供咨询服务,合作需求可联系汪老师,或电话18519783108。

3)通化金马收购5家医院资产,遭到重组委否决

昨天,证监会并购重组委召开第69次会议,通化金马发行股份及支付现金收购5家医院资产的交易未获通过。未通过理由是“交易业绩补偿承诺的可实现性及标的资产未来盈利能力存在重大不确定性,不符合《上市公司重大资产重组管理办法》第十一条及第四十三条相关规定。”

截至目前,本周共召开了两次重组委会议,审核5项交易,3项被否,否决率60%。很多上市公司和企业的小伙伴开始问小汪@添信并购汪,春天刚来,就要走了吗?

在12月16日的新资本论坛上,很多业内资深人士均表示,虽然嗅到了并购重组春天的味道,但这一次,市场可能已经没有制度套利的空间。

而这周否决率较高,主要是防范标的未来业绩不达承诺及业绩补偿无法落实,导致商誉大幅减值,利润无法得到有效弥补的情况。是防范商誉风险的事前配套措施。

通化金马此次交易被否,就是踩到了标的未来盈利能力和业绩补偿的雷。

此次交易最大对手方德信义利为结构化并购基金,且为主要业绩补偿人。德信义利为GP,出资1亿;通化金马为劣后级LP,出资3亿,优先级和中间级LP合计出资18亿,劣后级LP与优先和中间级LP的出资之比为1:6,杠杆较高。

结构化并购基金涉及到了多方的利益博弈,在上会前并未拆除,且要求现金退出。交易完成后,中间级和优先级LP将实现本金的退出,并购基金的实缴出资额将减少为4亿。这也使得其履行业绩补偿的能力收到质疑。

此外,此次通化金马收购资产为5家医院中,有4家为三甲医院,如此看来属于优质标的。但根据公告信息,小汪@添信并购汪发现,标的的盈利预测仍有诸多漏洞,也使得监管对其未来盈利能力的可持续性存疑。


公司业务

通化金马是一家以药品的研发、生产和销售主营业务的公司,目前以及具备注射剂、片剂、胶囊剂、颗粒剂、栓剂、口服液、浓缩丸、糊丸、糖浆剂等 10 多个剂型的生产能力。

通化金马的实控人也经历了多次变更。最新的一次是在2013年,李建国家族从国资股东永信投资手中,受让通化金马17.82%股份,控制了通化金马。时任董事长李建国也是九鼎投资创始合伙人,李建国的PE背景也为通化金马烙上了浓浓的PE烙印。此后,其不断定增募资,在医疗领域不断进行“大跃进”,

上市公司通化金马实际上类似于一个整合大健康领域资产的“并购基金”。

2015-2016年两年,就进行了三次定增,累计募资32.78亿元。

2015年,通化金马以发行股份及支付现金相结合的方式购买哈尔滨圣泰生物100%股权,作价22.8亿元;在2016年在重大资产购买收购成都永康制药100%股权,作价4.14亿元。2018年5月,再次以1.11亿元收购安阳市源首生物药业有限责任公司。

在2017年10月,通化金马与控股股东北京晋商签订合作协议,拟成立全球健康产业投资基金,作为公司进行先进医药研发制造、医疗服务、精准医疗、康复保健等健康产业产业链布局的平台,总规模不超过77.6亿元。

而此次交易的最大交易对手方德信义利,同样是专门为整合大健康领域资产而专门设立的结构化并购基金。

2016年9月,德信义利竞拍取得了包括此次5家标的医院在内的6家医院股权。

通过并购等手段,通化金马的盈利情况得到改善。2016年、2017年、2018H1,上市公司分别实现营业收入8.5亿元、15.2亿元和8.6亿元,分别实现归属上市公司净利润为2.13亿元、2.58亿元和1.39亿元。

毛利率不断升高,从2015年的51.18%增加到2018年前两季度的81.72%。

在医药行业的毛利率指标中,恒瑞医药、复星医药、华海药业三家公司排名前三,毛利率一直维持在80%以上。因此,从毛利率指标来看,通化金马和同行业的公司水平相近。由于医药行业会产生大量的销售费用,因此,其净利润一般都维持在20%左右。

现金流方面,2016年、2017年、2018年前两季度,上市公司经营活动现金流量净额分别为0.91亿元、0.26亿元和1.28亿元,而同期净利润分别为2.13亿元、2.58亿元和1.39亿元。盈利质量有所提升。

上会停牌时,上市公司总股本9.66亿股,目前市值85.05亿,PE(TTM)32.36倍。

1.2

股权结构

2013年,常青藤联创从国资股东永信投资手中,受让通化金马8000万股股份,持股达到17.82%,成为控股股东。常青藤联创属于北京常青藤房地产开发有限公司及刘成文家族。后上市公司股权结构又经历了内部调整。

目前,上市公司直接控股股东为北京晋商,间接控股股东为晋商联盟(晋商联盟由李建国在2012年1月牵头成立,是全国首家专业做并购的投资公司),实际控制人为刘成文家族(包括四名家庭成员:刘成文、刘彩庆、李建国和李明泽,刘彩庆为刘成文之女,李建国与刘彩庆为夫妻关系,李明泽为李建国和刘彩庆之子)。

02

标的:4家为三甲医院

此次交易标的为5家医院,总交易对价合计21.91亿元,其中4家为三甲医院。交易对价最高的两家医院分别是鸡矿医院和双矿医院,作价分别为8.12亿和6.23亿。

接下来,我们再来看看标的的基本情况。

(1)七煤医院84.14%股权

七煤医院七煤医院始建于 1958 年,是七台河市创建最早的一所医院,历经 57 年发展,现已成为一所集医疗、教学、科研、预防、康复、职业病防治为一体的大型综合性三级医院。七煤医院在改制前是七煤集团职工总医院,服务于七煤集团职工和当地百姓。这家医院在股份质改革之前,被评估为三级甲等。

目前,德信义利控制七煤医院约73.48%的股权,为七煤医院的控股股东,刘成文家族为七煤医院的实际控制人。

七煤医院在2016年度、2017年度和2018年前两个季度分别实现营业收入29,724.85万元、30,293.33万元和17,609.38万元,分别实现净利润1,180.67万元、2,396.46万元和1,666.53万元,其中,经营活动产生的现金流量净额分别为-2051.83万元、199.80万元和3,478.61万元,占利润的占比还是比较高的,盈利质量尚可。

(2)双矿医院84.14%股权

双矿医院始建于 1949 年,同年被评为三级甲等医院。双矿医院在改制前是双矿集团职工总医院,服务于双矿集团职工和当地百姓。

德信义利持有双矿医院 73.48%的股份,为双矿医院的控股股东,刘成文家族为双矿医院的实际控制人。

双矿医院在2016年度、2017年度和2018年前两季度分别实现营业收入45737.28万元,51255.42万元和 27,083.27万元,分别实现净利润1967.09万元、4627.27万元和3,199.13万元。经营活动产生的现金流量净额分别为3744.18万元、240.00万元和3,150.45万元。

(3)鸡矿医院84.14%股权

鸡矿医院是一家综合性三级甲等综合大型医院,同时也是省级区域医疗中心、黑龙江省级住院医师规范化培训基地和住院医师规范化培训协同医院。

德信义利持有鸡矿医院 73.48%的股份,为鸡矿医院的控股股东,刘成文家族为鸡矿医院的实际控制人。,鸡矿医院下设 9 家分院,除持有鸡西鸡矿大药房有限公司 100%股权外,无其他子公司。

鸡矿医院日常主要采购药品、医药耗材、医疗器械等各类医疗产品,其中常规药品采购主要由北京晋商利用德信义利旗下的标的医院集中采购的优势,与大型药品流通商签署战略合作协议,统一降低药品采购价格后,再由鸡矿医院和上述大型药品流通商签署具体采购协议。

报告期内,鸡矿医院的主要客户为鸡西矿业集团社会保险局、鸡西市医疗保险管理局等,主要为医保类款项收入。鸡矿医院主营业务收入主要来源于为患者提供医疗服务及药品销售。截

鸡矿医院于2016年度、2017年度和2018年前两季度分别实现营业收入56790.97万元、61194.96万元和31,922.73万元,分别实现净利润3464.32万元、7221.36万元和4,346.34万元。经营活动产生的现金流量净额分别为1994.32万元、5301.47万元和7,171.09万元。

(4)鹤矿医院84.14%股权。

鹤矿医院是国家级三级甲等综合性医院。

医院在2016年度、2017年度和2018年1-3月分别实现营业收入为26,207.44万元、29,802.39万元、7,645.64万元;分别实现净利润为1,688.50万元、2,750.19万元、890.85万元。

(5)鹤康肿瘤医院84.14%股权。

鹤康肿瘤医院是一家集肿瘤、结核、传染三个专科为一体的专科医院。

医院在2016年度、2017年度和2018年1-3月分别实现营业收入为2.133.87万元、3,211.24万元、815.23万元;分别实现净利润为-656.14万元、-276.72万元、-54.94万元。

接下来,我们看看此次交易的具体方案。

03

交易方案

此次交易标的为5家医院的各84.14%股权,交易总作价21.91亿,其中现金对价15亿,占比68%,且现金全部支付给上市公司控股股东作为管理人的基金德信义利。

具体交易方案如下:

3.1

现金购买资产

交易对方:德信义利。

交易作价:15亿元。

标的资产:七煤医院57.62%股权、双矿医院57.62%股权、鸡矿医院57.62%股权、鹤矿医院57.62%股权、鹤康肿瘤医院57.62%股权。

标的业务:区域性大型综合医院。

3.2

发行股份购买各医院11.52%股权

交易对方:圣泽洲。

交易作价:3亿元。

发行价格:12.24元/股。

发行数量:24,509,802股。

标的资产: 七煤医院11.52%股权、双矿医院11.52%股权、鸡矿医院11.52%股权、鹤矿医院11.52%股权、鹤康肿瘤医院11.52%股权。

3.3

发行股份购买各医院15%股权

交易标的:七煤医院15.00%股权、双矿医院15.00%股权、鸡矿医院15.00%股权、鹤矿医院15.00%股权、鹤康肿瘤医院15.00%股权。

交易对方:七煤集团、双矿集团、鸡矿集团、鹤矿集团。

交易作价:3.9亿元。

发行价格:12.24元/股。

发行数量:31,903,183股。

交易前后股权结构变化:此次交易不导致公司实控人发生变化。

3.4

发行股份募集配套资金

锁价/询价:询价。

交易对方:不超过10名特定投资者。

发行价格:尚未确定。

发行股份:尚未确定。

募集资金:不超过69,049.50万元。

资金用途:用于支付本次交易的现金对价、中介机构费用及相关税费。

3.5

业绩承诺及补偿

业绩承诺:标的公司于2018年度、2019年度和2020年度合计实现的扣非归母净利润分别不低于17,159.13万元、18,557.61万元和21,187.22万元。(同比增长率分别为4.24%、8.14%和13.98%。注:2017年比较对象为公告中披露的净利润)。

业绩承诺方:德信义利、圣泽州。

业绩补偿方式:业绩承诺方按照各自出售标的公司集团股权的比例进行补偿。取得股份对价方的补偿方式为先股份后现金;取得现金对价方的补偿方式为现金补偿。

业绩补偿覆盖率:82.17%。

2017年静态PE:13.28。

2018年动态PE:12.74。

同时,德信义利LP北京晋商承诺,若德信义利无法承担本协议项下的补偿义务支付补偿款的,北京晋商将就其无法支付的补偿款承担100%的补偿责任。

为进一步加强北京晋商的实际补偿能力,上市公司实际控制人刘成文家族承诺,若德信义利或北京晋商无法承担业绩补偿责任,刘成文家族将就该等无法支付的补偿款承担连带补偿责任。

04

交易对方的结构化安排

4.1

德信义利:三层结构分级并购基金

北京晋商入主通化金马后,不断推动其在大健康领域的布局,此次交易最大交易对手方德信义利为上市公司通化金马作为劣后级LP的并购基金,最初由通化金马发起设立,目的是寻求大健康产业相关项目。

2016年6月,通化金马与全资子公司通化融沣签署合伙协议,设立德信义利(有限合伙),GP为子公司通化融沣。

2016年7月,为竞标包括此次5家标的医院在内的医院资产85%股权,通化金马与北京晋商对德信义利增资,同时通化融沣将其持有的GP份额转让给北京晋商。

2016年8月,为引入财务投资人,德信义利进一步设置了结构化设计,引入了财通资本、华融天泽、一村资本、汇和丰投资等投资人,德信义利出资结构如下:

其中,北京晋商为GP,出资1亿元;通化金马为劣后级LP,出资3亿元;财通资本、华融天泽、一村资本为中间级LP,合计出资7.7亿元;长城证券和芜湖歌斐为优先级LP,合计出资10.3亿元,,共计出资22亿元。

劣后级LP与优先和中间级LP的出资之比为1:6,杠杆较高。

根据合伙协议,中间级和优先级合伙人对德信义利的投资期限为3年。

同时,通化金马同意北京晋商及其关联方之外的有限合伙人未能从德信义利取得约定的成本、收益和/或其他条件成就时,该等有限合伙人可要求北京晋商和/或通化金马购买其持有的基金份额,或有权将其持有的基金份额出售给第三方。

4.2

交易前转让标的股份

小汪@添信并购汪上文提到,并购基金德信义利设计了3层结构化安排,中间级和优先级LP合计出资18亿,投资期限3年,该等有限合伙人可要求北京晋商和/或通化金马购买其持有的基金份额,或有权将其持有的基金份额出售给第三方。

优先级和中间级LP的18亿本金要求以现金方式退出。此次交易前(2018年4月),德信义利将5家标的医院各11.52%股权转让给另一交易对手方圣泽州,取得3亿元的现金对价。

此次交易中,拟再次从上市公司取得15亿元的现金对价,共计18亿元,实现优先级和中间级LP本金的现金退出。

不过,此次过会失败,并购基金优先级和中间级LP的退出又蒙上了一层纱。

“上市公司+PE”型并购基金,是我国本土并购基金的一大特色,上市公司可以通过“上市公司+PE”型并购基金引入专业的投资管理机构、放大募资能力;此外,上市公司可为“上市公司+PE”型并购基金提供退出渠道。

而并购基金的结构化安排,又能够吸引到不同偏好的投资者,放大并购基金募资能力。但在退出方面,结构化基金往往需要在上会前拆除结构化才能过监管这一关。更多关于并购基金、结构化并购基金详细拆解,并购基金募投管退各环节专业分析,都在资本会员的线上课中,感兴趣的小伙伴可以参考。

05

业绩补偿存在什么问题?

结构化有限合伙一直是监管比较敏感的问题,为确保过会,并购基金在上会前一般会被要求拆除结构化安排。在资本会员的线上课中,小汪@添信并购汪对于并购基金结构化安排可能存在的监管障碍也进行了详解。

而此次最大交易对手方德信义利则是一个具有3层分级结构的并购基金,结构化分级更加复杂,利益也更难以协调,中间及优先级LP可能不愿拆除结构化,而且要求以现金方式退出。各方利益博弈下,设计了这样的交易方案。

但此次交易最大业绩补偿方德信义利为结构化并购基金,此次交易完成后,优先级及中间级LP将实现退出。并购基金出资结构变为劣后级LP通信金马及GP北京晋商分别实缴出资3亿和1亿,总实缴出资4亿,出资额远低于取得的交易对价15亿。

同时,若德信义利无法补偿,北京晋商对承担其业绩补偿责任。但无论是上市公司控股股东北京晋商还是间接控股股东晋商联盟,都存在严重的股票质押问题,资金链目前十分紧张。

今年8月9日,通化金马发布公告,控股股东北京晋商及其一致行动人质押股份占其所持股份合计的比例为 93.00%,已触及平仓线。

11月19日,上市公司再发公告,间接控股股东晋商联盟所持有本公司股份累计质押占晋商联盟持有本公司股份总数的99.99%。

这也使得监管对于其业绩补偿的可实现性产生了质疑。而就在11月18日,根据中国证券报报道,监管层正压实业绩承诺方责任,要求业绩承诺方设置明确可行的保障措施,增强业绩对赌机制的可执行性,确保业绩补偿全面兑现。

11月份以来,证监会共下发26份并购重组反馈意见,其中有19份涉及业绩补偿的相关内容,占比高达73.08%,体现了市场的边际变化。

近三年,小汪@添信并购汪一直通过跟踪市场动态变化理解市场、分析监管逻辑。这三年也收集了大量的资本运作、控制权转让、并购重组、行业估值和行业证券化要点的案例和数据,并形成了内部用的案例库和数据资料。这些内容的精华,我们都放在资本会员里,欢迎有兴趣的小伙伴加入进来。

06

标的资产未来

盈利能力存在不确定性?

重组委给出的另一交易被否的原因就是标的资产未来盈利能力存在重大不确定性。

在反馈意见中,证监会就对标的估值的合理性提出了诸多质疑。小汪@添信并购汪为大家节选了几条比较重要的信息。

6.1

标的业务历史未出现较好增长

标的医院此前股权发生过转让,其中有七煤医院和鹤康肿瘤医院2017年收入和净利润未达到预测。

(七煤医院2017年预测业绩和实际业绩差异)

(鹤康肿瘤医院2017年预测业绩和实际业绩差异)

七煤医院2017年收入增速2.0%,未达预期。但根据预测数据,七煤医院2018年至2022年主营业务收入增速分别为3.0%、6.0%、6.0%、10.5%和8.8%,收入增速不断提升,且增速高于历史增速。

毛利率方面,七煤医院报告期2016年、2017年毛利率分别为11.40%和17.35%,预测期2018年至2022年预测毛利率分别为18.6%、18.5%、18.7%、20.3%和20.9%。预测的毛利率也不断上升。

除了七煤医院外,小汪@添信并购汪选取了估值最大的两个双矿医院和鸡矿医院,来看其历史业务参数情况。

根据公告,双矿医院报告期2017年门诊医疗就诊人数及营业收入均出现下降,且门诊医疗收入占其总收入比重

从两家医院的主要业务参数来看,双矿医院2017门诊人次出现下降,且2018年前半年也没有体现很好的提升。

但根据预测数据,双矿医院2018年至2022年主营业务收入增速将分别达到3.3%、6.6%、9.3%、9.4%和7.2%。

而对于估值最高的医院鸡矿医院,2017年其门诊人次有小幅提升,但住院人次又有所下降,且从2018年前半年数据来看,也没有很好的上涨。

鸡矿医院2017年主营业务收入增长率为7.8%,而收益法评估中,预测鸡矿医院2018年主营业务收入基本与2018年持平,基本没有增长。但2019年以后将保持很好的增长,2019年至2022年增长率分别为5.8%、8.2%、9.9%和4.3%。

根据公告信息,截止到 2018年1-10月,收入和净利润预测数的完成率分别为85.79%和93.45%,虽然根据这一论据可以认为2018年预测数能够实现,但需要注意的是,2018年的预测收入数较2017年基本没有增长,所以这一预测的说服力仍不够强。

6.2

医疗服务毛利率低,药品销售毛利率居高不下

2017年8月1日起,为落实《国务院办公厅关于印发深化医药卫生体制改革2017年重点工作任务的通知》(国办发〔2017〕37号),黑龙江省人民政府全面推开公立医院综合改革,所有公立医院全部取消药品加成(中药饮片除外)。

标的医院控制权由四矿集团转移至北京晋商后,其医院性质由公立医院变为私营医院,可自行决定是否参考公立医院取消药品加成定价。

但根据公告信息,为维持在地区的影响力和竞争力,七煤医院、双矿医院和鸡矿医院2017年8月起已经取消了药品加成。

双矿医院和鸡矿医院本次交易估值分别达6.23亿和8.12亿,也是本次交易中估值最大的两个医院。

随着药品加成的取消,原则上标的药品销售毛利率应呈现下降状态。但根据公告信息,标的药品销售业务毛利率不断上升,且一直远高于医疗服务毛利率。

(双矿医院两年一期毛利情况)

鸡矿医院的药品销售毛利率也大致呈现相同的状态。

(鸡矿医院两年一期毛利情况)

根据公告信息,取消药品加成的情况下,标的药品销售毛利率仍不断提升,主要是由于标的医院联合采购,对上游供应商有更强的议价能力。

小汪@添信并购汪认为,因为更强的采购议价能力导致药品销售毛利率不断提高恐难具有持续性,也很难说服监管。

收益法是并购重组交易中标的估值的最常用方法,预测参数的过程也是估值最核心的内容,需要对行业、公司、财务都有很好的掌握。

小汪@添信并购汪精心准备的估值训练营,通过系统讲解小米、美团、拼多多、爱奇艺等公司的IPO招股书,4期内容覆盖港股和美股的新经济公司,带你迅速掌握美股和港股的IPO招股书阅读方式。并理解公司所属行业,并通过财务和估值分析帮你搭建估值框架。

授人以鱼不如授人以渔,你将形成自身判断,得出专属于你的估值结论。(小伙伴们在18年12月31日前购买资本会员,还可额外获赠本次估值训练营。直接购买资本会员更划算!)

07

收益主要来自于原控制方

德信义利竞拍取得标的医院控制权前,标的隶属于四矿集团旗下,是四矿集团的职工医院。根据公告信息,标的5家医院第一大客户均为四矿集团所在地的社保局。且来自于社保局的销售首付占其中三家医院的比重超50%。

而且,标的资产5家医院报告期应收账款占流动资产比例均较高,以七煤医院为例,七煤医院报告期应收账款金额分别为14,317.04万元、10,944.91万元和12,834.96万元,占流动资产比例分别为87.80%、63.00%和70.33%。

而四矿集团就是标的医院的主要债务人,截至报告期末,七煤医院应收七煤集团款项至报告期末尚余6,400.04万元,双矿医院应收双矿集团款项至报告期末尚余15,753.46万元,鸡矿医院应收鸡矿集团款项至报告期末尚余13,565.50万元,鹤矿医院应收鹤矿集团款项至报告期末尚余7,938.10万元,鹤康肿瘤医院应收鹤矿集团款项至报告期末尚余539.75万元,合计44,196.85万元。

而四矿集团中,鸡矿集团和鹤矿集团已经被列为失信被执行人。鸡矿医院则是此次交易估值最高的医院。

受单一客户影响过大,且客户存在履约瑕疵记录,也使得监管对于标的未来业绩的持续性产生了质疑。

综合以上内容,标的医院未来业绩的可持续性的确可能存在很大的不确定性,很难说服监管。

而且,从公告中我们可以看到,德信义利实缴出资22亿元,2016年共竞拍了包括5家标的在内的6家医院85%股权。而此次5家标的84.14%股份估值21.91亿,预计较2016年购买标的时没有折价。

2016年时,资本市场正享受着一二级市场估值差的狂欢,而到了今年,很多16年买入的标的估值可能已经打五折。此次交易中仍按照16年的估值进行交易,也很难说服监管。

08

小汪点评 

自今年10月起,并购重组市场暖风不断吹拂,无论是并购重组审核速度还是过会率,都不断给我们惊喜。但这周,已经出现了三起上会被否案例。

前天(12月18日),并购重组委第68次会议,上会交易二否一;昨天(12月19日),并购重组委第69次会议,上会交易三否二。

而远望谷和通化金马的交易被否,给出的主要原因实际仍集中在标的未来的盈利能力情况。这也是近期监管的一个关注重点。

11月18日,根据中国证券报报道,监管层正压实业绩承诺方责任,要求业绩承诺方设置明确可行的保障措施,增强业绩对赌机制的可执行性,确保业绩补偿全面兑现。

11月份以来,证监会共下发26份并购重组反馈意见,其中有19份涉及业绩补偿的相关内容,占比高达73.08%。

如何更充分的论证标的未来盈利能力以及保证业绩补偿的履行,对于能否过会的重要性进一步提升。


仙侣奇缘财经公众号

24小时滚动播报最新的财经资讯和视频,更多粉丝福利扫描二维码关注(kailiss.com)

办 事指南 表格下载 网上申报 状态查询 结果查询
此页面是否是列表页或首页?未找到合适正文内容。
办事 指南 表格下载 网上申报 状态查询 结果查询
据路透社23日报道,菲律宾总统杜特尔特当天表示,特朗普政府正寻求就推动菲方购买美国防务装备一事与菲当局进行磋商。杜特尔特透露,他收到美国国务卿蓬佩奥、商务部长罗斯和国防部长马蒂斯的联名信。信中重申,美国会对菲律宾推动军队现代化的努力给予“最大支持”。杜特尔特称,只有加强对话与合作,菲美两国的“特殊关系”才会增强。他还表示愿意同这三名美国高官进行磋商,但不会为此专门前往美国。截至发稿时为止,美国驻菲律宾大使馆尚未就此事予以回应。

据菲律宾当地媒体报道,菲防长洛伦扎纳原计划本周与俄罗斯防长会晤讨论采购俄方军火事项。五角大楼官员上周访菲期间曾特别提醒菲方不要采购俄罗斯军火。杜特尔特此前表示,为打击菲国内的叛乱分子,菲政府必须采购全新军事装备,不会再接受美国提供的二手军火。(环.球.时.报. 甄.翔.)
办 事指南 表格下载 网上申报 状态查询 结果查询

蒲甘的万千烟雨佛塔林,茵莱湖的民风淳朴小渔村,曼德勒的世界最长乌本桥,行走在街道上的虔诚僧尼,当地人质朴又善意的微笑……缅甸,这个物质匮乏却又信仰富足的国度,她封存的纯洁与天然,即便是对于那些最筋疲力尽的旅行者,也依然拥有无穷的吸引力。加入佛国掠影探秘营,用镜头记录这个国度的风情与艺术。

行程亮点:

1、四大主题

四大目的地特别安排两至三晚深入停留,全方位体验缅甸佛教文化、自然风光、传统艺术与淳朴民风。

2、多种交通

仰光小火车深入当地生活,蒲甘热气球见证万塔之国的震撼,伊洛瓦底江游船感受老蒲甘的神秘色彩,茵莱湖渔船体验当地最质朴的生活。

3、豪华食宿

全程位置优越的五星豪华起居,各地特色美食安排,为行摄缅甸提供极致体验。

4、手工创作

在蒲甘明卡巴学习漆器制作的工艺,在茵莱湖聆听金箔制作的过程,深入造伞坊见证晴雨伞的美妙创作。

行程线路:

D1:昆明-仰光

下午前往瑞光大金塔。傍晚欣赏美丽的日落,并在仰光街头尝试各种特色美食。晚餐前往坎多吉湖鸳鸯船上欣赏表演,享用自助餐。之后返回仰光皇家湖酒店休息。

D2:仰光-蒲甘

早起飞往蒲甘。到达后前往参观阿难陀寺和达玛央吉佛塔。午餐后返回酒店休息。下午穿过繁嚣热闹的俗世人潮,触摸着耸立千年的佛塔神迹,赶在日落前到达瑞山陀佛塔,将夕阳中的多座塔林尽收眼底。晚餐后入住号称七星级酒店的阿勒姆皇家酒店。

D3:蒲甘

早起可自由选择乘坐热气球俯瞰万千佛塔。之后前往明卡巴地区,这个村庄有蒲甘第一座洞穴式风格神殿——南佛塔。明卡巴地区同时汇聚了众多保存有精美壁画与雕刻的佛塔,古雅克依寺保存有丰富的彩色壁画,最早可追溯至12世纪,众多佛塔的走廊墙壁上也布满壁画。

中午在伊洛瓦底江岸的餐厅享用午餐,下午在明卡巴体验漆器,日落前前往帕塔达塔欣赏日落。附近的农民每到日落前,会将放牧的牛群和羊群赶回,路线恰好会从塔前经过。当牛群或羊群在土路上行走时,扬起灰尘会被太阳照射成金黄色,穿着纱笼的当地人在后面拿着鞭子赶牛羊。

D4:蒲甘

早起在独家安排的小庙拍摄日出,远离拥挤的人群。之后前往他冰瑜塔和壁画之塔,拜访古彪基佛寺、阿难陀寺及阿毗亚达那寺。下午日落前乘坐伊洛瓦底江上的黄昏游船,感受黄昏下缅甸宁静的气息。

D5:蒲甘-曼德勒

早起飞往曼德勒,到达后前去马哈根达扬僧院目睹僧侣们的起居生活,如小和尚洗澡、僧侣们排队托钵进入院内餐厅共同进餐等。之后前往摩坷牟尼佛塔,每天都有成千上万的信徒前来供奉3.9米高的坐佛。后前往金磅区手工作坊,观赏金箔制作过程。晚餐后入住酒店。

D6:曼德勒

早起前往东塔曼湖,伴随着乌本桥的爱情寓意,欣赏浪漫的日出。后前往伊洛瓦底江对岸的Shin Pin Nan Kain佛塔,这座包着黄铜的佛塔位于视野开阔的山顶,在这里可以遥望实皆布满寺庙的山岭以及金光闪闪的佛塔。之后在附近的村落欣赏田园风光与民俗。

D7:曼德勒-茵莱湖

早餐后飞往茵莱湖,当地居民便常年生活在湖中的水上木屋里,以船代车。泛舟湖上,欣赏茵莱湖上最独特的单脚划船奇景。后前往以跳跃的猫而闻名的跳猫寺,僧侣们在朗诵经文的间隙,会训练这些猫跳过圆环,跳猫寺同时还收藏着许多不同时代不同风格的佛像雕刻。

D8:茵莱湖

早餐后,前往缅甸著名的五日市场,渔民们会把鱼干和鲜鱼拿到这里交易,妇女们会带着新鲜的蔬果来这里叫卖……生活化的场景一定让您收获颇丰。下午前往造伞坊进行创作,那里还有神秘的长颈族妇女,奇特的风俗定使您终身难忘。

D9:茵莱湖-仰光

返回仰光,午餐后乘车游览仰光市中心,市中心拥有英国殖民时代遗留下来的行政厅、最高法院大楼、独立纪念碑、花园广场等另类建筑。之后前往昂山市场参观,选购当地特产。晚上前往高级缅餐厅,餐厅的室外用餐区位于小花园中,夜幕降临,烛光燃起,气氛十分浪漫。

D10:仰光-昆明

早起在酒店附近欣赏湖景日出,早餐后乘坐当地的环城小火车,火车环绕仰光市区一圈,起点同样也是终点。随着火车一站站的停靠,细细品味列车带给你的对这座城的感受。随后前往机场乘机返回昆明。

注:

此活动正在招募中,有意者请电联010-65367434。

责编:张禄、邵宇

办 事指南 表格下载 网上申报 状态查询 结果查询
我在2018-12-17 13:59:56买入了景顺中小板创业板精选股票,最新净值1.2350(12-14)。

办事 指南 表格下载 网上申报 状态查询 结果查询

昨晚相关报道:《一条微博引发“血案”!范冰冰4天6000万片酬被查:崔永元怒怼,3000亿影视股悬了》今天又有新进展。

影视股遭殃,华谊兄弟跌停,开盘就暴跌百亿市值。

崔永元撕开娱乐圈逃税“潜规则”,事件继续发酵。昨晚,范冰冰工作室声明从未签署“阴阳合同”;崔永元也表示“4天6000万”合同并非范冰冰而是另有其人,向受牵连的范冰冰表示道歉。

昨日,国家税务总局紧急出手,影视圈“阴阳合同”偷税漏税事件升级。总局责成江苏等地税务机关调查核实有关影视从业人员“阴阳合同”涉税问题。

范冰冰工作室负责人昨日独家回应仙侣奇缘娱乐,称范冰冰及其工作室从未通过“阴阳合同”方式签约,并表示接下来会全力配合相关部门依法核查。

昨日晚间,媒体报道崔永元称,4天6000万片酬合同所指并非范冰冰,并向受到牵连的范冰冰、徐帆、刘震云女儿刘雨霖三位女性道歉。

崔永元表示,影视行业偷税漏税现象比大家想得严重得多,涉及金额远超目前曝光金额的十倍以上。所曝光“4天6000万”的涉事明星,他透露并非是一个人,而是“一个团伙”,并表示与范冰冰无关。

有关本次事件的详细情形可以阅读本报官微昨日报道《一条微博引发“血案”!范冰冰4天6000万片酬被查:崔永元怒怼,3000亿影视股悬了》。

有影师导演表示,演艺圈的这些情况已经10几年了,中国大陆演员的实际税前收入,比市场上传的还要高很多,好莱坞演员收入都是税前,相比弱爆了。中国大陆演员虽然演技平平,但富裕程度却是全球第一。

缘起《手机2》的这一关乎影视圈税收问题继续发酵,影视股遭殃,华谊兄弟开盘几乎跌停,市值蒸发约20亿元,范冰冰作为股东的唐德影视开盘跌逾6%,光线传媒也跌逾5%。影视传媒股整天市值缩水上百亿。

影视股暴跌上百亿市值

受影视圈逃税事件发酵影响,《手机2》直接相关方华谊兄弟股票开盘几乎跌停,而范冰冰作为股东的唐德影视开盘也是大跌。

图1:开盘情况

 

大致算下来,影视传媒股的市值蒸发近100亿元。

作为圈内人物,也有导演表示,此等情况在演艺圈已有10多年,中国大陆演员演技平平,富裕程度却是世界第一,好莱坞演员的收入都是税前,相比弱爆了。

图2:导演微博

 

范冰冰工作室澄清崔永元道歉

范冰冰工作室负责人独家回应仙侣奇缘娱乐,称:依法纳税是每位演员应尽的法定义务,本工作室及演员范冰冰女士从未通过“阴阳合同”的方式进行签约,并已于2018年5月29日通过工作室声明予以明确否认。接下来,本工作室及范冰冰女士会全力配合相关部门依法核查,希望相关部门尽快公布权威调查结果,以解公众质疑。

昨晚媒体也报道,崔永元称“4天6000万”并非指范冰冰。崔永元向媒体表示,“4天6000万片酬合同”所指并非范冰冰,并向受到牵连的范冰冰、徐帆、刘震云女儿刘雨霖三位女性道歉,“不想伤害这些人。”

崔永元表示,影视行业偷税漏税现象比大家想得严重得多,涉及金额远超目前曝光金额的十倍以上。至于5月28日微博中所曝光的涉事明星,他透露并非是一个人,而是“一个团伙”,并表示与范冰冰无关。

昨晚相关报道:

一条微博引发“血案”!范冰冰4天6000万片酬被查:崔永元怒怼,3000亿影视股悬了

中国基金报泰勒

范冰冰老师怎么也想不到,5月24日发的一条微博,彻底激怒了崔永元老师。

崔永元曝范冰冰4天6000万天价片酬,并起底疑似大小合同、阴阳合同等偷漏税等潜规则。

本以为是娱乐圈的八卦新闻,谁知道这两天又愈演愈烈。。。已经扩散到财经圈了,事关A股影视板块周一怎么走。

今天,国家税务总局已责成江苏等地税务机关依法开展调查核实,如发现违反税收法律法规的行为,将严格依法处理。

这场大戏比我们平时看的电影剧情恩怨情仇更跌宕起伏,引人入胜。

崔永元开撕范冰冰

五月份,崔永元老师开始发微博各种怼人。其中包括演员范冰冰、知名导演冯小刚夫妇、作家编剧刘震云父女,具体大家去微博看就有了。

前面几条微博都不温不火,直到这条↓看似怼,实际上看起来更像是举报。

 

崔永元通过微博发布了几张演艺合同照片并配文:“你不用表演,你是真烂”,合同中因有范冰冰名字,其中曝光合同约定片酬为税后1000万元

一天后崔永元又再度曝范冰冰采用“大小”合同,另行约定片酬5000万元,两合同共拿走片酬6000万元,而实际上范冰冰只在片场演出4天。

 

范冰冰方面发布了一则“严正声明”,称崔永元侵犯合法权益,散布谣言,构成诽谤。范冰冰工作室回应,公开发布泄密合同并公然侮辱范冰冰的行为,既破坏了商业原则,又涉嫌侵犯合法权益,并称相关网络用户及媒体未经核实散布谣言的行为已经构成诽谤。

 

基金君搜了一圈,才知道为什么崔永元要发微博怼这么多人。

原来,2004年冯小刚拍摄的电影《手机》被认为影射当时任职央视《实话实说》栏目主持人崔永元。

电影里面的主人公离婚、出轨,导致《手机》一上映,很多人把电影角色当成了崔永元,给崔永元带来很大困扰。

最后崔永元还发表了万字文章炮轰这部电影,更直接和冯小刚刘震云结了梁子。

今年,冯小刚再拍《手机2》,编剧依旧是当年的刘震云,范冰冰担任主角。

崔永元在接受媒体采访时表示,本身对范冰冰并不感冒,但因为范冰冰在24号那天发了一条关于拍摄《手机2》的微博,才彻底激起了崔永元的怒火。

 

国家税务总局来查了

而到现在为止,焦点却都聚集到了范冰冰出演电影《手机2》时签订的“大小合同”上,更严重的问题是涉及到了逃税。

什么是大小合同呢?

演员与剧组签订“大小合同”(也有人称其为阴阳合同),演员的片酬分别写进两份合同,一个数额大,一个数额小。说白一点,小合同为阳合同,可以公开,可以拿出来给有关部门看和查;大合同不对外公布,原因你懂滴。至于为什么要这样做,相信很多网友都能猜到,演员尤其是明星收入税率高,为了能少交点税。

今天下午,国家税务总局表示,针对近日网上反映有关影视从业人员签订“阴阳合同”中的涉税问题,国家税务总局高度重视,已责成江苏等地税务机关依法开展调查核实。如发现违反税收法律法规的行为,将严格依法处理。

 

随后,江苏省地税局和无锡市地税局也表示已经开始调查核实。(因为范冰冰的工作室在无锡。)

 

 

崔永元还直接点出“好像有个法律管这事儿”,并截图《刑法》条文。崔永元明示事件走向预期——将最后由法律定调。这对范冰冰方面来说,无疑“亚历山大”。

 

《刑法》第二百零一条对逃税罪明确规定:纳税人采取欺骗、隐瞒手段进行虚假纳税申报或者不申报,逃避缴纳税款数额较大并且占应纳税额百分之十以上的,处三年以下有期徒刑或者拘役,并处罚金;数额巨大并且占应纳税额百分之三十以上的,处三年以上七年以下有期徒刑,并处罚金。

其中规定,经税务机关依法下达追缴通知后,补缴应纳税款,缴纳滞纳金,已受行政处罚的,不予追究刑事责任;但是,五年内因逃避缴纳税款受过刑事处罚或者被税务机关给予二次以上行政处罚的除外。

目前最新消息是,崔永元回应了此事,正与主管部门协调取证,一周左右就会有消息。

据每日经济新闻报道,崔永元在接受记者专访时表示,现在他正在与主管部门协调怎么见面、在哪见面、如何取证等具体细节。“你等等吧,差不多一周左右就会有消息。”“等着呗,国家税务总局都开动了,就等着呗。”

崔永元告诉《每日经济新闻》记者,“我都没有想过,这些跟我没有关系。谁知道这事怎么就点燃了。”

周一开盘,A股影视板块瑟瑟发抖

回到资本市场上,本以为是娱乐圈的日常手撕,结果国家税务总局都发话了。

而对于二级市场的投资者来说,这一消息无疑对明天A股的影视股将是一场不小的利空。

 

首先是华谊兄弟,因为《手机2》正是他们家出品的。

 

有市场人士五月底的时候发微博表示,崔永元怼手机2剧组,很可能怼出事情来。果不其然。

 

更有投资者认为,影视公司周一股价会受到影响。

 

基金君整理了A股影视板块的上市公司,总市值超过3000亿,供大家做投资参考。

 

明星避税逃税内幕

从现实来看,明星由于片酬畸高、收入来源多样,由此衍生出的避税、逃税等渠道更是五花八门。

比如,有的明星片酬只拿“税后”,缴税成本转嫁给企业;

还有的挂名成立工作室走个体户纳税通道,不但可以大额抵扣应纳税所得额,还可以将个税税率最高档由45%降至35%;

在税收优惠地区注册公司、工作室,包括大名鼎鼎的避税天堂霍尔果斯、横店影视城所在地浙江东阳、明星工作室齐聚的上海松江区以及无锡数字电影产业园等;

或者直接放弃国籍成为非居民纳税人,这样对于来源于中国境内的收入只需承担有限纳税义务。

1989年,毛阿敏在黑龙江演出5天赚了6万元,却偷税漏税近4万元。经报道后引起全国公愤,毛阿敏被原单位关了3个月的“禁闭”。

刘晓庆。北京晓庆文化艺术有限责任公司1996年以来采取不列或少列收入、多列支出、虚假申报等手段偷税漏税达1458.3万元。后因数额巨大,刘晓庆被公安机关依法逮捕,蹲了一年监狱。

台湾艺人林志玲也曾涉嫌逃税被罚款。2008年年初,林志玲首次登上台湾艺人补税榜,因涉嫌报税不实,遭“国税局”要求补税及罚款共近千万元台币。

可见,明星逃税不是看热闹的小事,甚至可能是整个演艺圈的集体失范。

环球时报总编辑胡锡进在微博评论:

刘晓庆已经因为稅的事坐过牢了。那是十好几年前的事,当时中国人的稅法意识淡薄,中国政府可以说用处罚一个名女人为严行稅法祭旗,刘晓庆坐牢等于是给稅法做了广告。所以我觉得刘晓庆挺不容易的,她是改开以后最沧桑的演艺明星。如今十几年过去了,如果真有明星还大规模逃税,以几千万的级别逃,那的确太不应该了。请法律来坐实传闻的真假吧。如果真有明星那样干,那么看来他(她)应该再用坐牢给中国稅法做一次广告了。

 

后续事件如何发展,我们拭目以待,毕竟,崔永元说过“我这不止一份合同,我有一抽屉合同!慢慢来,着什么急?”

[ 风险提示:以上内容仅供参考,不构成投资建议,股市有风险,投资需谨慎 ] ( 转载声明:本网部分文章或图片来源于公开网络资料,本网转载使用出于传递更多信息和供人学习之目的。如转载涉及版权方面的问题,请作者及时与本网联系,本网将按法律规定以及时删除或者采取其他方式妥善处理。)
办事 指南 表格下载 网上申报 状态查询 结果查询

FX168财经报社(香港)讯 周二(11月27日)亚市盘中,现货金略微走高,最新报1222美元/盎司附近。知名财经资讯网站Economies.com周二最新撰文,对日内黄金走势进行前瞻分析。

Economies.com表示,黄金价格再次呈现横盘整理态势,值得注意的是,随机指标已经回到超卖区域,这可能推动金价强势反弹。

(现货金4小时图 来源:Economies.com、FX168财经网)(现货金4小时图 来源:Economies.com、FX168财经网)

文章指出,只要守住1208.40美元/盎司水平,预计金价将继续呈现看涨趋势。

Economies.com称,其主要的看涨目标指向1238.30美元/盎司。

Economies.com预计,日内金价交投将位于支撑位1210.00美元/盎司以及阻力位1240.00美元/盎司之间。

Economies.com称,今日对于黄金价格的预期趋势为看涨。

校对:醉清风

办事 指南 表格下载 网上申报 状态查询 结果查询
聚焦欧洲央行利率决议 暴风将袭

本周四,欧洲央行将公布利率决议,市场认为欧央行将发布关于下调量化宽松政策(QE)的声明,普遍预期欧洲...

办事 指南 表格下载 网上申报 状态查询 结果查询

【今日重点关注的财经数据与事件】2018年11月30日 周五

① 07:30 日本10月失业率

② 08:01 英国11月Gfk消费者信心指数

③ 09:00 中国11月官方制造业PMI

④ 15:00 英国11月Nationwide房价指数月率

⑤ 15:45 法国11月CPI月率

⑥ 16:00 瑞士11月KOF经济领先指标

⑦ 18:00 欧元区10月失业率

⑧ 18:00 欧元区11月CPI年率初值

⑨ 21:30 加拿大9月GDP月率

⑩ 22:00 美联储威廉姆斯发言

⑪ 22:45 美国11月芝加哥PMI

⑫ 待定 20国集团(G20)领导人峰会

⑬ 次日02:00 美国至11月30日当周石油钻井总数

【恒指行情分析布局】

(11月30日)恒生指数12号合约,恒指昨日早间高开走低至下方26321附近震荡,日内整体趋势呈震荡下行趋势,目前来看小时线MA5收线在下方26500附近震荡,小时线KDJ依旧是多头趋势占据主导,日内上方需关注26850附近压制位,下方需关注26263附近支撑位,日内操作思路看趋势看反弹。

1:建议回踩26300附近多单进场,目标26570,破位看26850,止损26200

2:建议反抽26850附近没能企稳空单进场,目标26350附近,止损26950

【美行情分析布局】

(11月30日)美黄金02号合约,黄金美盘时段后半夜震荡走低,四小时收阴线在布林带中轨1227位置附近,收线没能下破中轨支撑位置,短期到目前形成一定反弹,日线依旧企稳,建议大趋势依旧看反弹不变,低多为主。

1:建议在1227-1229附近多单进场,目标1235附近,止损1224

【美原油行情分析布局】

(11月30日)美原油01号合约,美原油昨日开盘后震荡走低至下方49.40附近,因原油减产导致油价上涨至上方52.20附近,目前来看小时线MA5收线在上方51.40附近压制位,短线来看小时线KDJ下拐,行情下探,今日上方需关注52附近压制位,下方需关注50.10附近支撑位,日内操作看趋势看反弹。

1:建议在51.50附近空单进场,目标50.20附近,止损52

2:建议在50.20附近多单进场,目标51.50附近,破位看52一线压制位,止损49.80

【美精铜行情分析布局】

(11月30日)美精铜03号合约,美铜昨日早间开盘后震荡下行横盘修整,直至凌晨开始才有较明显的涨跌幅,目前来看小时线MA20收线在上方2.7970附近形成短期压制位,再来看KDJ下拐,行情下探,今日上方需关注2.8160附近压制位,下方需关注2.7600附近支撑位,日内操作思路反抽看空为主。

1:建议在2.8100附近空单进场,目标2.7600附近,止损2.8200


办事 指南 表格下载 网上申报 状态查询 结果查询
升龙传奇
侠客行 “锋芒 2018 ”厦门市五人制足球赛今日傍晚决赛 ZAKER 厦门 17:55 直播 管理系统
$光华科技(002741)股吧$ 中证网讯光华科技(002741)5月9日晚间公告,公司拟以自有资金5000万元人民币在珠海市设立珠海中力新能源科技有限公司(暂定名,以工商部门核准登记的名称为准,以下简称“中力新能源”)。 公司 详情

办事指南 表格下载 网上申报 状态查询 结果查询
场景式服务
传奇英雄

周一深沪A股市场总体呈现震荡回落态势,沪指收盘下跌-0.71%,收于2535.77点;深成指下跌-0.87%,收于7409.20点;创业板指下跌-1.23%,收报1246.00点。市场成交量呈现萎缩态势,两市合计成交2831亿元,没有保持日成交总和3000亿及以上的水平。从板块表现来看,行业板块多数收跌,次新股大跌,煤炭与钢铁板块逆市走强。

对于今日回落,可先以短线技术性回落看待,从上周周K线角度来看,上海综指、深圳成指、创业板指数周线均收出小阳线,但也均留下一定的上影线,从此意义预示来分析,多头反弹仍在艰难继续,压力也越来越明显。今日回落可先理解为技术压力或短线技术指标过高的一种技术性回落,也可理解为对2531附近的前期缺口的回补动作。

src=/uploads/southmoney/05-gupiao-lp.jpg

和信研究1月7日指出,如果配合周K线形态来看,上海综指、深圳成指、创业板上周均呈现周K线继续修复的一个轨迹,量能不缩,则可维持,否则,则可能面临回落,从运行来看,多空因素的争夺仍较明显,市场分歧依然较大。

从市场相关的信号来看,我们认为多空因素变化较为明显。即有QFII额度提升(合格境外机构投资者(QFII)总额度由1500亿美元增加至3000亿美元)、外贸出口数据较好等的体现,也有市场交投不佳、部分解禁股冲击、部分上市企业经营业绩不佳等负面因素对冲。研究认为,目前年报即将拉开,因此从市场多空因素的演变来看,绩差与绩优股的变化与博弈仍将体现明显。

如果我们将日K线运行指标进行分析,可以看出目前上海综指中的随机指标中的KDJ明显处于高位区域,日线技术指标在近期高位纯化后,目前向下发展,其中J值仍居86的高位区域。深圳成指、创业板指数此类指标均体现相同轨迹。

总体来看,对于今日的下跌可以技术因素回落来看待,而周K线并未明显出现反弹结束,短线关注沪综指10日与5日均线的支撑,如果守住则可继续震荡反弹,反之,则可能出现一定幅度的回落走势。从投资策略来看,密切关注政策因素及市场量能的变化,量能配合不减,则有品种表现机会;反之如果后续量能指标没有大的变化或萎缩,则应以多看少动、战略观望为主,由于短期消息面的影响仍可能体现,因此多空分化风险及部分品种表现将可能共存,操作上同时应密切关注股指期货的波动方向也较为具有较大参考意义。

办事指南 表格下载 网上申报 状态查询 结果查询
买手柄送物品?索尼推出《堡垒之夜》PS4手柄
办事指南 表格下载 网上申报 状态查询 结果查询
该平台欢迎投资者的广泛意见,但为了共同营造和谐的交流气氛,提升平台的专业性,需提醒投资者提出的问题内容不得含有中伤他人的、侮辱性的、攻击性的、缺乏事实依据的和违反当前法律的言语信息。含有上述信息内容的问题、纯粹询问股价或发泄情绪的问题,就同一个主题重复提问且被投诉的问题将不予发布。 您还可以输入140个字
办事指南 表格下载 网上申报 状态查询 结果查询
证券期货机构迎利好:两部委“减负”,三年内暂免征监管费 | 每经App
办事指南 表格下载 网上申报 状态查询 结果查询
追记铁木尔·达瓦买提:三件大事让他特别踏实
办事指南 表格下载 网上申报 状态查询 结果查询
谁说圆脸的妹子就不漂亮了?细数娱乐圈五大圆脸也美的女星
办事指南 表格下载 网上申报 状态查询 结果查询
24亿美元!罗氏斥资收购FMI剩余全部股权 大刀阔斧进军癌症基因检测
办事指南 表格下载 状态查询 状态查询 结果查询
向松祚:急于套现的社会没有前途
办事指南 表格下载 状态查询 状态查询 结果查询
国家局行政审批
同洲电子开盘涨停 获华夏人寿举牌
办事指南 表格下载 网上申报 状态查询 结果查询
1月4日国内四大证券报纸头版头条内容精华摘要
办事指南 表格下载 网上申报 状态查询 结果查询
中国铁路股份制改造提速 控股企业京沪高铁启动IPO
办事指南 表格下载 网上申报 状态查询 结果查询
老股民悟出止损四重境界:不设止损是自寻绝路
办事指南 表格下载 网上申报 状态查询 结果查询
友情链接
网站地图
意见建议
纵向站群    
升龙娱乐
主要树种 科研院所