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传奇一刀满级

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张建龙在两会“部长通道”接受采访

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纪念植树节设立40周年暨首枚植树节纪念邮票发布仪式

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“绿​卫2019”森林草原执法专项行动电视电话会议

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“林业草原生态扶贫专项基金”成立仪式

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纪念植树节设立40周年<br/>暨2019年全民义务植树系列宣传活动启动仪式

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从严治党

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“林业信息化 十年铸辉煌”——第六届美丽中国作品大赛

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  • 传奇一刀满级
一二线城市二手房价呈下降态势 专家预计:政策微调仍将持续

  结束45个月上涨周期

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  一二线城市二手房价呈下降态势

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  专家预计:政策微调仍将持续

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  近日,国家统计局发布1月70个大中城市商品住宅销售价格变动情况统计数据,数据显示,1月份商品住宅销售价格总体平稳。值得注意的是,一二线城市二手住宅销售价格出现下降趋势。其中,一线城市环比下降0.1%;31个二线城市二手住宅销售价格由升转降,下降0.1%;35个三线城市二手住宅销售价格环比涨幅回落0.1个百分点。

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  有业内人士认为,受春节因素、返乡置业意向减弱等多方面因素影响,本轮持续超过45个月的房价上涨后,一二线城市的二手房价格出现下行。

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  70城房价指数重回合理区间

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  易居研究院根据国家统计局最新数据计算,70城房价指数1月环比涨幅重回“合理”区间,预计未来将进一步收窄。

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  上海易居房地产研究院研究员王若辰表示,从2017年7月开始,70城房价指数连续10个月停留在“合理”区间,2018年5月进入“偏热”区间,6月触及“过热”区间,7月和8月完全进入“过热”区间,9月和10月处于“偏热”和“过热”区间之间。2018年12月房价指数环比涨幅为0.77%,较11月明显回落,已经开始接近“合理”区间上沿,市场出现降温趋势。

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  国家统计局数据显示,1月一二线城市新建商品住宅销售价格环比微涨,二手住宅销售价格下降;三线城市环比涨幅均回落。

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  国家统计局城市司高级统计师刘建伟表示,据初步测算,四个一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.4%,涨幅较上月的1.3%回落0.9个百分点。其中,北京、上海和广州分别上涨0.6%、0.1%和0.9%,深圳下降0.1%;31个二线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.7%,涨幅与上月相同;35个三线城市新建商品住宅上涨0.6%,涨幅比上月回落0.1个百分点。

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  同比方面,一二三线城市新建商品住宅销售价格同比涨幅均较上月有所扩大。数据显示,1月,一线城市新建商品住宅销售价格同比上涨3.3%,涨幅比上月扩大0.5个百分点;二线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比分别上涨11.6%和8.0%,涨幅比上月分别扩大0.3和0.1个百分点;三线城市新建商品住宅销售价格同比上涨11%,涨幅比上月扩大0.2个百分点。

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  王若辰表示,1月新建商品住宅销售价格同比涨幅有所扩大,主要原因是受部分城市限价有所松动、高价地拿证开盘导致的结构性变化。考虑到高价地集中开盘,预计未来几个月70城新建商品住宅价格同比涨幅将跟随环比涨幅呈现下行走势。

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  58安居客房产研究院首席分析师张波表示,返乡置业意向减弱对三四线城市房价产生影响。从58安居客房产研究院调研的数据来看,52.7%的人群有回到老家及周边城市买房的意向,较2018年的58.7%下降6个百分点。

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  二手房价格由升转降

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  值得注意的是,中原地产首席分析师张大伟认为,1月官方发布的全国房地产市场数据与房价走势中,楼市拐点明显出现。

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  数据显示,1月,四个一线城市二手住宅销售价格环比下降0.1%,北京、广州和深圳分别下降0.1%、0.3%和0.3%,上海持平;31个二线城市二手住宅销售价格由升转降,下降0.1%;35个三线城市二手住宅销售价格环比上涨0.2%,涨幅比上月回落0.1个百分点。

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  具体来看,1月,二手房环比上涨城市为41个,环比减少6个。其中,南宁由去年12月的环比上涨2%,转为下降0.1%;洛阳由上涨1%、成都由上涨0.9%转为持平,遵义、蚌埠、包头分别从上涨0.6%、0.5%、0.4%转为持平。

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  “最有代表意义的一二线城市二手房价格开始全面下调。”张大伟表示,从全国房地产市场成交量看,一二线城市基本是二手房占主导,特别是一线城市,二手房数据更代表市场真实情况。

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  张波也认为,新建商品房价格上涨和供有结构有一定关系,中高端项目成交更为集中,相比之下,二手房更能体现市场的实际行情。

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  张大伟介绍,本轮房地产市场从2014年“9·30”新政开始逐渐止跌,到2015年“3·30”新政后酝酿上涨,2015年5月本轮价格开始爆发,根据70个大中城市房价数据,当月二手房上涨城市达到42个,其中大部分是一二线城市,特别是一线城市深圳单月上涨6.3%。

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  “31个二线城市二手住宅销售价格由升转降,下降0.1%。叠加一线城市下调,这是最近45个月首次出现。”张大伟说,最有房价代表意义的一二线城市二手房价格开始全面下调,如果后续没有明显的信贷政策变化,预计这一调整趋势将延续。

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  政策微调仍将持续

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  张波表示,1月房价下跌城市明显增多,楼市明显进入淡季。王若辰认为,部分二线城市二手房价已现下跌,或将带动整个房地产市场进入调整阶段。

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  但张波预计,在因城施策、人才政策频出的背景下,楼市后续降温速度将趋缓,整体走稳趋势更为明显。

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  日前,国家发展和改革委发布《关于培育发展现代化都市圈的指导意见》便指出,放开放宽除个别超大城市外的城市落户限制,在具备条件的都市圈率先实现户籍准入年限同城化累积互认,加快消除城乡区域间户籍壁垒,统筹推进本地人口和外来人口市民化。

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  中原地产研究中心统计数据显示,截至2月18日,在2019年发布各种人才引进与落户等政策的城市已经超过16个。西安、南京、海口、广州等地相继放宽落户标准与限制。

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  “放宽落户城市全面开花,很大程度已经开始变成了劳动力之争。特别是西安、南京等城市,在2018年力度空前的基础上,继续加码人才政策。”张大伟说。

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  值得注意的是,稳定房地产市场成为2019年各地政策主流基础。“稳定其实是双向调节,大涨肯定不是稳定,但暴跌同样不是稳定。”张大伟认为,未来住建部的约谈、预警依然将影响地方房地产调控,包括多轮多城市房地产巡查在2019年将常态化。他预计,在保持房地产市场稳定的目标下,2019年政策微调仍将持续。

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  相关报道>>>

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  楼市拐点出现?一线城市二手房价连跌五个月二线城市首跌

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  一二线楼市重大风向标出现:时隔45个月二手房价格全面下行

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  1月70个大中城市房价趋稳 楼市调控凸显“一城一策”

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  楼市新变化:全国首套房贷利率连续两月下调!出手吗?

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  结束45个月上涨周期

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  一二线城市二手房价呈下降态势

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  专家预计:政策微调仍将持续

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  近日,国家统计局发布1月70个大中城市商品住宅销售价格变动情况统计数据,数据显示,1月份商品住宅销售价格总体平稳。值得注意的是,一二线城市二手住宅销售价格出现下降趋势。其中,一线城市环比下降0.1%;31个二线城市二手住宅销售价格由升转降,下降0.1%;35个三线城市二手住宅销售价格环比涨幅回落0.1个百分点。

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  70城房价指数重回合理区间

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  易居研究院根据国家统计局最新数据计算,70城房价指数1月环比涨幅重回“合理”区间,预计未来将进一步收窄。

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  上海易居房地产研究院研究员王若辰表示,从2017年7月开始,70城房价指数连续10个月停留在“合理”区间,2018年5月进入“偏热”区间,6月触及“过热”区间,7月和8月完全进入“过热”区间,9月和10月处于“偏热”和“过热”区间之间。2018年12月房价指数环比涨幅为0.77%,较11月明显回落,已经开始接近“合理”区间上沿,市场出现降温趋势。

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  国家统计局数据显示,1月一二线城市新建商品住宅销售价格环比微涨,二手住宅销售价格下降;三线城市环比涨幅均回落。

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  国家统计局城市司高级统计师刘建伟表示,据初步测算,四个一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.4%,涨幅较上月的1.3%回落0.9个百分点。其中,北京、上海和广州分别上涨0.6%、0.1%和0.9%,深圳下降0.1%;31个二线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.7%,涨幅与上月相同;35个三线城市新建商品住宅上涨0.6%,涨幅比上月回落0.1个百分点。

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  同比方面,一二三线城市新建商品住宅销售价格同比涨幅均较上月有所扩大。数据显示,1月,一线城市新建商品住宅销售价格同比上涨3.3%,涨幅比上月扩大0.5个百分点;二线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比分别上涨11.6%和8.0%,涨幅比上月分别扩大0.3和0.1个百分点;三线城市新建商品住宅销售价格同比上涨11%,涨幅比上月扩大0.2个百分点。

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  王若辰表示,1月新建商品住宅销售价格同比涨幅有所扩大,主要原因是受部分城市限价有所松动、高价地拿证开盘导致的结构性变化。考虑到高价地集中开盘,预计未来几个月70城新建商品住宅价格同比涨幅将跟随环比涨幅呈现下行走势。

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  58安居客房产研究院首席分析师张波表示,返乡置业意向减弱对三四线城市房价产生影响。从58安居客房产研究院调研的数据来看,52.7%的人群有回到老家及周边城市买房的意向,较2018年的58.7%下降6个百分点。

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  二手房价格由升转降

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  数据显示,1月,四个一线城市二手住宅销售价格环比下降0.1%,北京、广州和深圳分别下降0.1%、0.3%和0.3%,上海持平;31个二线城市二手住宅销售价格由升转降,下降0.1%;35个三线城市二手住宅销售价格环比上涨0.2%,涨幅比上月回落0.1个百分点。

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  具体来看,1月,二手房环比上涨城市为41个,环比减少6个。其中,南宁由去年12月的环比上涨2%,转为下降0.1%;洛阳由上涨1%、成都由上涨0.9%转为持平,遵义、蚌埠、包头分别从上涨0.6%、0.5%、0.4%转为持平。

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  楼市新变化:全国首套房贷利率连续两月下调!出手吗?

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7月28日,由南方财经全媒体集团指导、21世纪经济报道主办、浦发银行联合主办的“2018中国资产管理年会”在上海举行。汇添富基金管理股份有限公司董事长李文认为,资管新规拉开了新资管时代的大幕,新资管时代有六个方面的发展趋势。

首先,监管机制审慎协同,推动资管行业规范发展。第二,客户理念日趋成熟,为资管行业带来增量资金。第三,基础资产不断完善,为资管行业发展优化土壤。第四,养老金逐步入市,为资管行业注入长期资金。第五,对外开放加速推进,提升资管行业国际竞争力。最后,技术影响持续深化,推动资管行业生态变革。

面对以上六大趋势,作为资产管理行业的一员应该如何应对?

李文表示,面对新资管时代,公募基金行业应该和包括银行、保险、证券在内的整个资管行业一起,充分借鉴公募行业发展二十年的经验教训,回归本源,从公司治理、团队、管理、文化四个方面持续提升核心竞争力,共同打造现代资产管理业务。

一是建立现代公司治理架构。公司治理是决定企业发展的根本因素,会深刻影响企业的决策、行为和文化。一是建立长期稳定、相互制衡的决策机制;二是尊重人力资本价值,资管行业要积极推进合伙制、员工参股、事业部制等机制和组织创新,实现员工、股东和客户利益的绑定;三是要建立基于长期的考核激励约束机制。

二是打造高素质资管团队。进入新资管时代,行业发展空间巨大,对人才的需求大幅提升,全行业必须树立起正确、长期的人才观,抛弃短期浮躁的“明星”文化,强调团队文化,加大人才的自主培养,通过完善的招聘、培训、考核、晋升机制和良好的文化传承,打造一支长期稳定、敬业专业的高素质资管团队。

三是完善现代管理体系。资管行业必须继续高度重视合规风控体系建设,持续完善现代管理体系,坚决守住不发生系统性风险的底线。同时,与海外资管行业相比,中国资管行业在技术投入方面还有漫长的道路要走,需要高度重视、加快步伐,通过技术持续提升内部管理水平和外部服务水平。

四是打造行业特色文化。文化是公司长久生命力的源泉,也是行业持续发展的根基。资管行业有其内在的文化基因,公募基金所秉承的“受人之托,代人理财”的理念,正是资管行业的本质特征。中国资管行业需要在新资管时代对行业基本的价值观形成共识,并结合自身发展不断完善。

李文认为,站在新资管时代的起点,资管行业的发展空间巨大,客户信任的积累任重道远,资管行业需要真正以客户为中心,发挥专业优势,合作共赢,坚信长期,共同提升资管行业的核心竞争力和社会公信力。

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【线索征集令!】你吐槽,我倾听;您爆料,我报道!在这里,我们将回应你的诉求,正视你的无奈。新浪财经爆料线索征集启动,欢迎广大网友积极“倾诉与吐槽”!爆料联系邮箱:finance_biz@sina.com

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  上证报APP·中国证券网 作者:金百临投资 秦洪

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  早盘A股市场冲高受阻,出现了两个显著的特征,一是成交量继续萎缩,说明增量买盘仍然处于观望状态。二是个股行情渐趋活跃,比如说5G板块整体休整,但其龙头品种东方通信继续拉出长阳,盘中一度有冲击涨停板的态势,再比如泰永长征等。如此的态势就意味着增量资金虽然裹足不前,但存量资金却开始嗨起来,这就说明了存量资金对未来走势并不悲观。所以,在操作中,保持适宜的仓位,积极配置产业趋势较为清晰的品种。

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看到了老妹的机器人打人类,呵呵,难得一见,涨见识了。基本上是新低就快速跌一把。。。

可床板估计马上要出来,无论是注***册制还是换汤不换药的审核值,背后两点是不可改变的:

1)扩*容;

2)目前市场资金无法支持;

不管有什么手段,只要不能带来资金,改变供求关系,那就必定是一群狐友。

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继续看小说,到了556章。

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浙江世纪黄金制品有限公司创造了浙江最大的黄金交易金额。这家公司不只在杭州能呼风唤雨,在全国炒金界也是鼎鼎有名。其掌控人张某梦想打造其 " 黄金帝国 ",却采用了非法的经营模式,诱使数百人上当受骗,最终受到法律的严惩。

案情简介

上过大学、参过军、当过工厂保卫干事的张某头脑灵光,经济嗅觉灵敏,在 20 世纪 90 年代国内收藏品市场刚刚兴起时就下海经商,从事邮票、磁卡、纪念币收藏品交易,并从邮币卡炒卖中掘得 " 第一桶金 "。

2000 年 11 月,张某成立了新世纪纪念币有限公司,专事纪念币交易业务,同年又创办了中国第一家钱币交易网站—— " 中国纪念币交易网 "。但市场总是有起有落,纪念币业务开始不景气,几年下来张某并没赚到多少钱。

一个偶然的机会,张某看到上海某黄金制品公司 ( 已被刑事判决认定为非法经营黄金期货 ) 的黄金交易客户协议书,认为可以借鉴。2004 年下半年,张某便有了成立公司炒卖黄金的设想,到香港、上海等地向其他企业学习考察黄金交易,并取得了客户协议书、交易规则等相关资料。

2005 年 4 月,张某正式注册成立了浙江世纪黄金制品有限公司,并亲自担任法定代表人、执行董事、经理,梦想打造其 " 黄金帝国 "。

尝到过网络交易甜头的张某,仍将新公司定位于通过电子网络进行黄金炒卖经营业务,并指使公司技术人员负责设计开发了名为 " 金银制品销售与回购系统 " 的世纪黄金网上交易平台,为客户提供 " 世纪金条 " 交易咨询及服务。

2005 年 7 月,世纪黄金公司网上交易平台正式招客。张某对从其他公司取得的客户协议书和交易规则进行修改后,印制成世纪黄金公司的格式合同,又通过报纸、自印杂志、互联网等方式宣传该公司的黄金交易,并在外地设立多家分支机构和代理机构,招徕大批来自全国各地的客户。

在世纪黄金公司的黄金交易业务中,客户向公司账户汇款后,便可在该公司网站的交易系统中获得账号和等额定金,进行无实物交割的黄金合约集中交易。但其黄金交易与国际黄金市场并不接轨,只是大致按照国际即时金价的浮动报价,供客户参考。客户可以选择买进或者卖出,该公司在交易过程中同时充当买方和卖方,并按每笔交易向客户收取网络使用费和仓储费。交易中,客户可按一定比例进行放大交易,放大的比例根据客户购买的商品数量可分为 1 倍、2 倍、5 倍、10 倍、20 倍和 50 倍,即客户交易时需支付的基础定金仅为交易额的 100%、50%、20%、10%、5%、2%。

世纪黄金公司和客户间采用人民币结算,并实施当日无负债结算制度。当客户在炒金过程中亏损额达到所缴定金的 80% 时,如果客户不补进定金,公司即强行平仓。因此,在世纪黄金公司网上交易平台上从事的经营活动跟期货交易别无二致。张某这一套期货交易模式,吸引了不明就里的 " 炒金客 "。从 2005 年 7 月到 2008 年 6 月 26 日案发,世纪黄金公司的网上交易平台上共存在客户 1217 名,共产生交易 17.65 万笔,放大后交易金额总数为 583 亿余元,其中放大 5 倍以上的交易占总交易金额的 99.9%。

三年间,世纪黄金公司共向客户收取黄金交易定金 2.75 亿余元,从中获利 1.25 亿元,其中利息 ( 即仓储费 ) 6800 余万元,手续费 ( 即网络使用费 ) 5700 余万元,尚有客户定金余额 4500 余万元。除黄金交易业务外,张某还利用其担任法定代表人的世纪黄金公司和新世纪公司以及实际操控的杭州世纪巨冠投资公司等平台,以 " 世纪黄金 1 号 "、" 世纪黄金 2 号 " 及 " 金银币销售回购 " 的名义,向 169 名不特定的社会公众推销理财投资产品,共签订理财协议 181 份,收取资金 2000 余万元。张某将经营这些理财产品所得的 2000 余万元资金以公司的名义投往北京和上海的公司,进行黄金投资。

作案手段

1. 虚假出资,设立公司

为炫耀实力,张某将其公司的注册资本定在 1000 万元。但到 2005 年 4 月,就在张某准备注册成立公司炒黄金时,他实际上已无力出资。为解决公司注册资金的来源问题,张某向他人借款 1000 万元,作为自己及名义股东张某甲 ( 系张某弟弟 ) 的出资款缴入验资账户。

世纪黄金公司有了工商的正规注册且资本雄厚,在一定程度上打消了投资者的疑虑。实际上,通过验资并取得工商登记后,张某即将这 1000 万元全部抽逃归还,并支付了 5 万元的借款利息,公司账上只留了 10 元钱。

2. 虚构批文,掩人耳目

有了工商注册还不够,为进一步打消投资者的疑虑,张某还在宣传资料及网站公布中国人民银行下发的经营黄金制品核准证编号,并声称该公司在上海黄金交易所拥有专用交易席位,并写上了交易席位的编号。实际上,中国人民银行有关黄金制品经营的核准许可已经取消,世纪黄金制品核准证编号是以前核发的。所谓 " 拥有上海黄金交易所专用席位 ",更是 " 挂羊头卖狗肉 "。

事实上,上海黄金交易所只有会员单位和会员交易席位,根本不存在专用席位这个概念,也没有二级会员的说法。世纪黄金公司只是浙江省某金矿公司 ( 上海黄金交易所的会员 ) 的代理客户,自己根本没资格进行操作,也就是说世纪黄金公司从市场上买进和卖出黄金都必须通过浙江某金矿公司进行。那个所谓的专用交易席位实质是指浙江某金矿公司的交易席位,编号也是该金矿公司的交易编号。

3. 似是而非,逃避监管

根据工商营业执照,世纪黄金公司的经营范围只是黄金制品、工艺美术品的销售,即实物黄金的买卖,并不具备经营黄金期货交易的资格。即使是上海黄金交易所、期货交易所也是在 2007 年下半年才推出黄金期货交易品种,而且交易主要是在抗风险能力高的机构之间进行。世纪黄金公司对外宣传是黄金现货延迟交付,为此还与浙江省某金矿公司签订《代理交易协议书》,参与上海黄金交易所的现货黄金交易,并委托山东某金业公司为其加工 " 世纪金条 " 牌小金条。

但世纪黄金公司的交易平台为封闭交易系统,在交易中所采用的集中交易方式、标准化交易合约、保证金制度、每日无负债结算制度及双向交易、对冲交易机制和履约担保,已具备期货交易的基本特征。实际上,张某对其经营交易业务的合法性底气不足。

2006 年 4 月,北京炒金客户王某被世纪黄金公司强行平仓造成亏损后,明确告知张某,自己发现世纪黄金公司经营的是黄金期货,并要求赔偿损失,否则就要向公安机关报案。张某只得息事宁人,赔了王某损失了事。

此后,张某为了躲避法律的追查,先后聘请三位律师为他拟定的《客户协议书》进行多次修改,把原先协议书上的 " 保证金 " 改成 " 定金 "; 把 " 强行平仓 " 改为 " 违约处置 "、" 强制买卖 "; 把 " 佣金 " 改成 " 隔夜费 "、" 网络使用费 " 等内容,为的就是掩盖他经营期货的本质,但交易规则仍没多少变化。

4." 专家 " 辅导,引诱投资

世纪黄金公司及其代理机构招募的工作人员有 200 多人,除日常运营管理、业务人员外,更是从社会上聘用了 " 炒金高手 " 对投资者进行一对一 " 理财专家 " 辅导。这些所谓的 " 理财专家 ",其条件是 " 五官端正,口齿伶俐 " 即可,只经过两三天的培训就上岗了。他们的工资就是从客户投入的本金中提成的,而且代理机构也按收取保证金的多少拿回扣。

因此,无论是代理机构还是 " 理财专家 ",总是想方设法让客户多投钱、多交易,客户是否赚钱则不是他们关心的事情。正是这些 " 专家 " 让受害者越陷越深,继续往里投钱,最后血本无归。

5. 坐庄对赌,大肆吞金

世纪黄金公司代理个人进行网上期货炒金交易,名义上是提供交易平台收取佣金。事实上,世纪黄金公司的黄金交易平台只是一个内部网络,与国际黄金市场并不接轨,只大致按照国际即时金价的浮动报价,供客户参考。客户可以选择买进或者卖出,该公司在交易过程中同时充当买方和卖方,并按每笔交易向客户收取网络使用费和仓储费,其实质是设局与客户进行对赌骗钱。其手法有三:

一是先赢后输。为引诱投资者上钩,开始时让客户赢一把,让投资者尝到甜头,吊起胃口,然后让投资者输得血本无归。

二是 " 专家 " 辅导。这些所谓的 " 理财专家 " 往往是反向辅导,没听 " 专家 " 意见可能会赢,听了 " 专家 " 辅导反而输得更多。

三是后台控制。如果有客户不听 " 专家 " 意见,眼看客户要赚得多时,后台控制人员就会让系统出故障,无法完成交易。

因此,只要进来的人一般都躲不过他们设下的陷阱,输个精光。世纪黄金公司 580 多亿元的交易总额中,无一人盈利。

案件查处

杭州警方及相关监管部门不断接到客户反映,世纪黄金公司在互联网上设立了电子化的黄金交易平台,招徕客户进网交易,从中牟取暴利,不少客户损失惨重。为查清世纪黄金公司的真实内幕,警方及相关监管部门受理群众报案,开展调查,收集交易记录等相关资料。后经中国证监会认定,世纪黄金公司网上平台进行的黄金交易为非法期货交易。

2008 年 6 月 25 日,张某及相关人员被公安机关以涉嫌非法经营罪刑事拘留,张某和他的世纪黄金公司的 " 黄金梦 " 终于做到了尽头。2009 年 7 月 16 日,杭州市检察机关将浙江世纪黄金制品有限公司及张某等以犯非法经营罪向人民法院提起公诉。

法院审理后认为,浙江世纪黄金制品有限公司在负责人张某的决策及其他责任人员的具体操作下,未经国家有关部门批准,非法经营黄金期货和集合资金信托业务,扰乱市场秩序,情节特别严重,其行为构成非法经营罪。判处浙江世纪黄金制品有限公司犯非法经营罪,处罚金 7100 万元。张某犯非法经营罪,处有期徒刑八年六个月,并处罚金 100 万元 ; 犯抽逃出资罪,处有期徒刑一年,并处罚金 20 万元。两罪并罚,执行有期徒刑九年,并处罚金 120 万元。其他相关人员也受到法律惩处。

案件警示

虽然国家开放了黄金市场,但期货作为金融衍生产品,具有放大功能,大多数公众难以掌控并承受风险,因此对黄金期货交易仍有严格控制。案例发生时,国务院原《期货交易管理条例》明确规定 :" 期货交易应当在依法设立的期货交易所或者国务院期货监督管理机构批准的其他交易场所进行。禁止在国务院期货监督管理机构批准的期货交易场所之外进行期货交易,禁止变相期货交易 "," 未经国务院期货监督管理机构批准,任何单位或者个人不得设立期货交易所或者以任何形式组织期货交易及其相关活动 ",并规定 " 在期货交易所进行期货交易的,应当是期货交易所会员 "。世纪黄金公司的经营行为已经触犯国家法律,应受到惩处。

在通货膨胀的情况下,社会公众纷纷将目光转向具有保值功能的黄金,各类地下炒金公司也应运而生,有的甚至以期货方式进行违规炒卖,诱惑投资者上当受骗。地下炒金公司违规操作大致有三种方式:

一是谎称是香港、伦敦等黄金交易市场会员驻内地的分公司或办事处,让投资者开户并把资金汇到境外做交易;

二是和世纪黄金公司一样,作虚盘,跟客户对赌;

三是仅让客户频繁交易以赚取佣金。

随着证券、期货、黄金、外汇等金融领域开放力度逐步加大,与之配套的政策法规还存在一些阶段性的漏洞和监管盲区,也正因为如此,才使得世纪黄金公司乘虚而入,借助国家经济转型、金融创新等改革背景,利用公众投资渠道狭窄、理财能力不足,以及存在一夜暴富心理等弱点,诱使社会公众参与,进而侵害投资者利益,扰乱金融市场秩序。

面对金融乱象,监管部门和司法部门应完善法规制度,加强日常监测、监督,加大对违法经营行为的惩处力度 ; 社会公众也要了解金融知识,摒弃一夜暴富心理,树立审慎投资理念,避免投资自己不熟悉的产品。

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吴晓辉

e公司讯,8月31日,两市尾盘再次走弱。截至目前,沪指跌0.62%,深成指跌1.21%,创业板指跌1.50%。盘面上,腾讯概念、维生素、IP变现、生物疫苗等大幅走低,银行板块微红。


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7月份以来受市场影响,中国上市公司研究院编制的漂亮100榜尽管有一定幅度的回调,但与大盘相比,其综合表现仍然经受得住市场考验。据证券时报·数据宝统计,7月沪深300上升0.19%、上证综指上升1.02%、深证成指下跌2.14%,漂亮100指数7月份尽管下跌1.12%,但仍然跑赢深证成指。

从7月份行业表现来看,漂亮100榜单中11个行业上涨,其中钢铁上涨15.29%,居于首位;通信紧随其后,上涨9.60%。跌幅最大的有休闲服务、公用事业、电气设备,7月份平均下跌12.85%、10.03%、8.12%。

从年初至7月的累计表现来看,榜单有8个行业上涨,其中计算机行业以27.17%的涨幅拔得行业头筹,紧跟其后的是钢铁和休闲服务行业,上半年分别上涨12.28%和7.65%。

与A股同期(年初至7月)涨跌幅相比,榜单有18个行业表现优于A股同行业,占比66.66%。其中计算机行业跑赢A股同行业34%,排在首位;纺织服饰行业紧随其后,跑赢A股同行业22.78%。通信、房地产、食品饮料三大行业则表现较差,均跑输A股同行业超10个百分点,分别跑输16.75%、12.76%、11.55%。

资金偏爱金融及基础建设板块

从7月份的主力资金流向来看,榜单主力资金净流出共203.55亿元,流出较多,有8个行业的主力资金呈净流入状态。从资金偏好来看,金融、基础建设、科技及公共事业板块更受资金偏爱。

具体来看,银行股7月份平均资金净流入5.05亿元,排行居首位;公共事业股紧随其后,平均资金净流入4.64亿元;再次为医药生物股,平均资金净流入4.31亿元。从净流出额来看,通信股7月份流出额最大,平均净流出达16.58亿元;其次为家用电器股与食品饮料股,分别平均净流出10.64亿元、8.31亿元。

逾半成分股获北上资金增持

市场不佳的表现并不影响北上资金对漂亮100榜的大力增持。据数据宝统计,7月份有52股获北上资金增持,占比达54.17%。

其中分众传媒获深股通增持1.21亿股;工商银行获增持1.12亿股紧随其后;中国银行、中国平安、宝钢股份、伊利股份等也获较大幅度的增持。

分行业看,榜单7月份累计获增持的行业有18个,占比超六成。具体来看,白马股及防御板块股票仍然是北上资金增持重点对象,银行、钢铁、传媒这3个行业7月份获北上资金增持,分别达2.75亿股、1.25亿股和1.19亿股。北上资金减持数量较大的行业有电气设备、建筑装饰、轻工制造。

27股中期业绩同比增长

2018年上半年,漂亮100榜累计上涨的股票占比为31%,而A股上涨股占比仅为前者一半,为15.5%。这主要与榜单成分股多为白马蓝筹股、绩优股等有关。

截至8月17日,从已经披露的半年报业绩来看,榜单中31家披露半年报的公司中,仅牧原股份、永辉超市、神火股份、华意压缩4家公司净利润同比下降,其余27家均为同比上升。其中,牧原股份净利润同比下降106.55%,排在首位。公司主营业务为生猪的养殖与销售,由于生猪价格比去年同期明显下降,导致净利润亏损。

个股异动分析

从7月份涨跌幅较大的股票来看,涨幅居前的10只股票包括华菱钢铁、龙元建设、南钢股份、海螺水泥等,其中钢铁股华菱钢铁涨幅为18.47%。跌幅居前的有兴源环境、凯撒旅、三花智控、汇川技术等,其中兴源环境下跌63.96%,居于首位,不仅如此,从年初至7月来看,该股跌幅同样居首,下跌73.32%。影响因素有以下几点:

自身因素。梳理发现,异动股中受自身利好利空因素影响的股票有10只。下跌股中,华帝股份受“夺冠退全款”影响颇深,虽有法国冠军队的加持,华帝“夺冠套餐”退全款活动并未使公司走上营销“巅峰”,陷入经销商跑路、退款遇阻、退款为退卡的舆论风波之中。

凯撒旅游则是重组失败,股东质押较多。1月19日,凯撒旅游停牌。2月2日,凯撒旅游转入重大资产重组程序并继续停牌。凯撒旅游于7月19日上午复牌,并终止筹划重大资产重组。此外,一季报显示,凯撒旅游的前十大股东中,有八名股东质押股份,合计质押4.56亿股。

市场环境。据数据宝统计,异动股中有5只股票股价受市场影响。包括华菱钢铁、龙元建设、南钢股份等。唐山限产和“蓝天保卫战”强化督察将继续压缩钢材供给。库存仍在低位,需求韧性持续超预期,三季度有望出现供需错配,驱动钢价上涨。此外国务院常务会议表示,加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度,在推动在建基础设施项目上早见成效。

板块影响。受板块影响的股票主要有5只。资管新规带动金融板块上升,保险行业、银行行业均受提振,申万银行行业7月指数上涨4.17%,非银金融行业上涨2.47%。此外,受基础建设政策影响,申万钢铁、建筑材料、建筑装饰三个行业同样涨势喜人,7月分别上涨9.65%、8.84%、4.8%。

中国上市公司研究院编制的漂亮100榜单中,多个行业个股表现优于A股同行,同时有52只股票获北上资金增持,占比达54.17%。

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同花顺(300033)财经讯 两市震荡冲高,午前稍有回落,沪指走势强于创业板,受到首家高送转公司年报出炉的影响,高送转板块开盘大涨,创投板块依旧强势,壳资源、ST板块略微走弱,中小创较为弱势。截止午盘,沪指涨0.69%,创业板指微涨0.35,黄金T+D涨0.43%。

板块方面,受到首家高送转年报披露,正元智慧(300645)拟10转9的消息影响,高送转板块开盘大涨,正元智慧巨量封单封死涨停,澄天伟业(300689)、南京聚隆(300644)一字板,大烨智能(300670)、倍加洁(603059)等集体大涨;创投板块依旧强势,乔治白(002687)、市北高新(600604)、九鼎投资(600053)、鲁信创投(600783)、华西股份(000936)、中关村、光洋股份(002708)集体涨停;券商板块集体拉升,国盛金控(002670)直线涨停,山西证券、锦龙股份(000712)涨超5%;ST板块略微走弱,*ST东南(002263)、*ST工新(600701)等多股跌停。

盘面异动回顾

09:25 高送转板块开盘大涨,正元智慧巨量封单封死涨停,澄天伟业、南京聚隆一字板,大烨智能、倍加洁等集体大涨,消息面上,首家年报高送转披露,正元智慧拟10转9。

09:38 海南板块开盘涨幅居前,新大洲A、海南矿业(601969)双双涨停,欣龙控股(000955)、海汽集团(603069)、海马汽车(000572)纷纷跟涨。

09:43 创投概念再度崛起,市北高新、鲁信创投、中关村、深赛格(000058)集体封板,张江高科(600895)大涨7%,综艺股份(600770)、创业黑马(300688)纷纷跟涨。

10:00 无人驾驶板块异动,龙头双林股份(300100)率先封板,兴民智通(002355)、雷科防务(002413)随后拉升,中威电子(300270)小幅跟涨。

10:12 创投板块持续拉升,九鼎投资涨停,苏州高新、大众公用(600635)、创业黑马、钱江水利(600283)集体走强。

10:18 核电板块异动,龙头中核科技(000777)大涨7%,沃尔核材(002130)、台海核电(002366)、兰石重装(603169)、中广核技(000881)纷纷走强。

10:20 军工板块早盘走强,龙头湖南天雁(600698)直线封板,西仪股份(002265)、北化股份(002246)、长春一东(600148)、长城军工(601606)集体拉升。

10:29 券商板块集体拉升,龙头国盛金控封板,山西证券、华鑫股份(600621)、中国银河(601881)纷纷走强。

11:01 天然气板块开始走强,龙头东方环宇(603706)直线封板,厚普股份(300471)、长春燃气(600333)、新疆火炬(603080)、贵州燃气(600903)集体拉升。

消息面上

1、发改委:支持优质民营企业发债融资协调推进违约债处置

发改委新闻发言人孟玮表示,支持信用优良、经营稳健、对产业结构转型升级或区域经济发展具有引领作用的优质民营企业,按照支持优质企业直接融资的相关政策申请发行企业债券。对于符合条件的优质民营企业,对债券资金用途实行正负面清单管理,鼓励将债券募集资金用于国家重大战略、重点领域和重点项目。

2、工信部:推进工业互联网平台建设及推广

近日,工信部印发《工业互联网平台建设及推广指南》和《工业互联网平台评价方法》,加快发展工业互联网平台。《指南》从工业互联网平台标准制定,平台培育、平台推广、平台管理,以及平台生态建设等方面提出具体指导。

3、商务部部长:继续支持有实力、有信誉的民营企业走出去

商务部部长钟山接受采访时表示,下一步,将继续支持有实力、有信誉的民营企业走出去,为民营企业在全球范围内配置要素资源创造有利条件。

4、潘功胜:加大金融外汇政策支持力度 切实履行好定点帮扶责任

潘功胜指出,打赢脱贫攻坚战对全面建成小康社会、实现“两个一百年”奋斗目标具有十分重要的意义,是我们党作出的庄严承诺。当前脱贫攻坚进入最为关键的阶段,要深刻认识扶贫脱贫的复杂性和艰巨性,把防止返贫和继续攻坚放到同样重要的位置,将乡村振兴战略融入到脱贫攻坚工作中,建立健全稳定脱贫长效机制,促进稳定脱贫、可持续脱贫。

投资建议

山西证券认为,由于热点题材出现轮动接力的情况,因此预计行情偏向中小创的风格短暂期间难以改变。短期维度下,建议投资者分仓操作,底仓配置一些现金流充裕、业绩稳定、估值偏低、β系数较小的板块中长期持有,待市场风格转向权重之后底仓配置可以获得可观的超额收益;进攻仓位需要灵活进退,回调时介入目前市场集中关注的几大热点:大金融(券商除外)、房地产、传媒以及创投概念的轮动效应,冲高后及时获利了结。中期维度下,考虑到政策全力维稳产生的托底效应,经济失速下行的风险已较大程度上缓释,未来要等待的就是政策效应的逐步显现,经济预期和市场风险偏好的逐步修复,企业经营与盈利状况的逐步改善,投资者也不必太过悲观,A股资产的性价比已经开始凸显。

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来源:并购汪

最近很多PE尝试登陆A股,或者以自身主体收购上市公司控制权,或者尝试以并购基金收购上市公司控制权,这种模式明显活跃了起来。在添信并购汪社群里,有的小伙伴戏称这种模式是“九鼎式的步伐”。

1)PE从成长型投资向并购型投资转型,是长期趋势

对于“九鼎式的步伐”,PE大量收购上市公司控制的操作,社群小伙伴们提出了两种理解。

一种理解是,因为上市公司市值大幅下跌,以致30亿市值以下公司逾千家,诱发了大量PE的控制权收购行为;另一种理解是,原本立足于GOWTH阶段的成长型投资PE,长期而言需要向控股型投资转型,全面转向BUYOUT型投资。

小汪@添信并购汪以为,以上两种理解都对。前者是短期诱发因素,后者是长期大势所趋。

在12月16日,由添信资本、添信学院和添添主办的2018添信并购汪年度论坛上,添信并购汪年度榜单上榜机构新锐并购基金IDG资本的并购合伙人王啸先生就讲到一个重要的观点和数据:

成熟市场的并购基金(buyout fund)无论存量管理规模还是新增募集资金规模,都超过其他类型私募股权基金(风险投资、成长期投资、母基金、二级基金)规模的总和。截止2017年6月,全球私募股权基金资产管理规模总计2.83万亿美元;其中并购型1.64万亿美元,占60%;其次是风险型(VC)6210亿美元,占22%;规模第三的成长性占13.6%,约3860亿美元。

成熟市场是资本格局的成熟形态。从这一数据可以看出,PE从成长型投资向并购型投资转型,是长期趋势。

2)市场的先行者之一,通化金马的案例

通化金马的实控人李建国就是九鼎投资创始合伙人,李建国的PE背景也为通化金马烙上了浓浓的PE烙印。

在2013年,李建国家族从国资股东永信投资手中,受让通化金马17.82%股份,控制了通化金马。此后,上市公司一方面不断定增募资,在医疗领域推进并购;另一方面,上市公司实际控制人及其关联主体,也通过结构化安排在体外募集了一定资金,在医疗领域推进并。

募投管退四个步骤,在一个上市公司主体及其关联主体中同时推进,一方面极大地提升了效率与确定性,另一方面也因此放大了杠杆。

小汪@添信并购汪简单带大家看一下这种操作模式的策略组合。


三管齐下。可以通过上市公司定增、并购配融进行资金募集,又可以通过上市公司子公司募集并购基金、上市公司实际控制人及其关联主体募集并购基金,三管齐下;


典型的“组局式”投资管理策略。可以同时寻找具有投资价值的项目、资金,以及具备较强运营管理能力的管理团队,对于一个赛道上的资金、资源和人进行整合。


主要通过上市公司换股或者现金收购退出。

并购基金作为资本市场的重要组成部分,是银行资金参与资本市场的重要方式。既是黄金之地,较为容易做大AUM(规模);也是陷阱重重的操作,非常容易带来各种合规和财务风险。

因此,并购基金操作中,可以匹配的策略组合也很丰富,添信资本会员收录了市场上最全最丰富的并购基金案例,以及应用并购基金进行资本操作的模式,欢迎有兴趣的小伙伴参考。

此外,添信并购汪深度参与资本市场,在资金、交易方面支持企业发展壮大,同时提供咨询服务,合作需求可联系汪老师,或电话18519783108。

3)通化金马收购5家医院资产,遭到重组委否决

昨天,证监会并购重组委召开第69次会议,通化金马发行股份及支付现金收购5家医院资产的交易未获通过。未通过理由是“交易业绩补偿承诺的可实现性及标的资产未来盈利能力存在重大不确定性,不符合《上市公司重大资产重组管理办法》第十一条及第四十三条相关规定。”

截至目前,本周共召开了两次重组委会议,审核5项交易,3项被否,否决率60%。很多上市公司和企业的小伙伴开始问小汪@添信并购汪,春天刚来,就要走了吗?

在12月16日的新资本论坛上,很多业内资深人士均表示,虽然嗅到了并购重组春天的味道,但这一次,市场可能已经没有制度套利的空间。

而这周否决率较高,主要是防范标的未来业绩不达承诺及业绩补偿无法落实,导致商誉大幅减值,利润无法得到有效弥补的情况。是防范商誉风险的事前配套措施。

通化金马此次交易被否,就是踩到了标的未来盈利能力和业绩补偿的雷。

此次交易最大对手方德信义利为结构化并购基金,且为主要业绩补偿人。德信义利为GP,出资1亿;通化金马为劣后级LP,出资3亿,优先级和中间级LP合计出资18亿,劣后级LP与优先和中间级LP的出资之比为1:6,杠杆较高。

结构化并购基金涉及到了多方的利益博弈,在上会前并未拆除,且要求现金退出。交易完成后,中间级和优先级LP将实现本金的退出,并购基金的实缴出资额将减少为4亿。这也使得其履行业绩补偿的能力收到质疑。

此外,此次通化金马收购资产为5家医院中,有4家为三甲医院,如此看来属于优质标的。但根据公告信息,小汪@添信并购汪发现,标的的盈利预测仍有诸多漏洞,也使得监管对其未来盈利能力的可持续性存疑。


公司业务

通化金马是一家以药品的研发、生产和销售主营业务的公司,目前以及具备注射剂、片剂、胶囊剂、颗粒剂、栓剂、口服液、浓缩丸、糊丸、糖浆剂等 10 多个剂型的生产能力。

通化金马的实控人也经历了多次变更。最新的一次是在2013年,李建国家族从国资股东永信投资手中,受让通化金马17.82%股份,控制了通化金马。时任董事长李建国也是九鼎投资创始合伙人,李建国的PE背景也为通化金马烙上了浓浓的PE烙印。此后,其不断定增募资,在医疗领域不断进行“大跃进”,

上市公司通化金马实际上类似于一个整合大健康领域资产的“并购基金”。

2015-2016年两年,就进行了三次定增,累计募资32.78亿元。

2015年,通化金马以发行股份及支付现金相结合的方式购买哈尔滨圣泰生物100%股权,作价22.8亿元;在2016年在重大资产购买收购成都永康制药100%股权,作价4.14亿元。2018年5月,再次以1.11亿元收购安阳市源首生物药业有限责任公司。

在2017年10月,通化金马与控股股东北京晋商签订合作协议,拟成立全球健康产业投资基金,作为公司进行先进医药研发制造、医疗服务、精准医疗、康复保健等健康产业产业链布局的平台,总规模不超过77.6亿元。

而此次交易的最大交易对手方德信义利,同样是专门为整合大健康领域资产而专门设立的结构化并购基金。

2016年9月,德信义利竞拍取得了包括此次5家标的医院在内的6家医院股权。

通过并购等手段,通化金马的盈利情况得到改善。2016年、2017年、2018H1,上市公司分别实现营业收入8.5亿元、15.2亿元和8.6亿元,分别实现归属上市公司净利润为2.13亿元、2.58亿元和1.39亿元。

毛利率不断升高,从2015年的51.18%增加到2018年前两季度的81.72%。

在医药行业的毛利率指标中,恒瑞医药、复星医药、华海药业三家公司排名前三,毛利率一直维持在80%以上。因此,从毛利率指标来看,通化金马和同行业的公司水平相近。由于医药行业会产生大量的销售费用,因此,其净利润一般都维持在20%左右。

现金流方面,2016年、2017年、2018年前两季度,上市公司经营活动现金流量净额分别为0.91亿元、0.26亿元和1.28亿元,而同期净利润分别为2.13亿元、2.58亿元和1.39亿元。盈利质量有所提升。

上会停牌时,上市公司总股本9.66亿股,目前市值85.05亿,PE(TTM)32.36倍。

1.2

股权结构

2013年,常青藤联创从国资股东永信投资手中,受让通化金马8000万股股份,持股达到17.82%,成为控股股东。常青藤联创属于北京常青藤房地产开发有限公司及刘成文家族。后上市公司股权结构又经历了内部调整。

目前,上市公司直接控股股东为北京晋商,间接控股股东为晋商联盟(晋商联盟由李建国在2012年1月牵头成立,是全国首家专业做并购的投资公司),实际控制人为刘成文家族(包括四名家庭成员:刘成文、刘彩庆、李建国和李明泽,刘彩庆为刘成文之女,李建国与刘彩庆为夫妻关系,李明泽为李建国和刘彩庆之子)。

02

标的:4家为三甲医院

此次交易标的为5家医院,总交易对价合计21.91亿元,其中4家为三甲医院。交易对价最高的两家医院分别是鸡矿医院和双矿医院,作价分别为8.12亿和6.23亿。

接下来,我们再来看看标的的基本情况。

(1)七煤医院84.14%股权

七煤医院七煤医院始建于 1958 年,是七台河市创建最早的一所医院,历经 57 年发展,现已成为一所集医疗、教学、科研、预防、康复、职业病防治为一体的大型综合性三级医院。七煤医院在改制前是七煤集团职工总医院,服务于七煤集团职工和当地百姓。这家医院在股份质改革之前,被评估为三级甲等。

目前,德信义利控制七煤医院约73.48%的股权,为七煤医院的控股股东,刘成文家族为七煤医院的实际控制人。

七煤医院在2016年度、2017年度和2018年前两个季度分别实现营业收入29,724.85万元、30,293.33万元和17,609.38万元,分别实现净利润1,180.67万元、2,396.46万元和1,666.53万元,其中,经营活动产生的现金流量净额分别为-2051.83万元、199.80万元和3,478.61万元,占利润的占比还是比较高的,盈利质量尚可。

(2)双矿医院84.14%股权

双矿医院始建于 1949 年,同年被评为三级甲等医院。双矿医院在改制前是双矿集团职工总医院,服务于双矿集团职工和当地百姓。

德信义利持有双矿医院 73.48%的股份,为双矿医院的控股股东,刘成文家族为双矿医院的实际控制人。

双矿医院在2016年度、2017年度和2018年前两季度分别实现营业收入45737.28万元,51255.42万元和 27,083.27万元,分别实现净利润1967.09万元、4627.27万元和3,199.13万元。经营活动产生的现金流量净额分别为3744.18万元、240.00万元和3,150.45万元。

(3)鸡矿医院84.14%股权

鸡矿医院是一家综合性三级甲等综合大型医院,同时也是省级区域医疗中心、黑龙江省级住院医师规范化培训基地和住院医师规范化培训协同医院。

德信义利持有鸡矿医院 73.48%的股份,为鸡矿医院的控股股东,刘成文家族为鸡矿医院的实际控制人。,鸡矿医院下设 9 家分院,除持有鸡西鸡矿大药房有限公司 100%股权外,无其他子公司。

鸡矿医院日常主要采购药品、医药耗材、医疗器械等各类医疗产品,其中常规药品采购主要由北京晋商利用德信义利旗下的标的医院集中采购的优势,与大型药品流通商签署战略合作协议,统一降低药品采购价格后,再由鸡矿医院和上述大型药品流通商签署具体采购协议。

报告期内,鸡矿医院的主要客户为鸡西矿业集团社会保险局、鸡西市医疗保险管理局等,主要为医保类款项收入。鸡矿医院主营业务收入主要来源于为患者提供医疗服务及药品销售。截

鸡矿医院于2016年度、2017年度和2018年前两季度分别实现营业收入56790.97万元、61194.96万元和31,922.73万元,分别实现净利润3464.32万元、7221.36万元和4,346.34万元。经营活动产生的现金流量净额分别为1994.32万元、5301.47万元和7,171.09万元。

(4)鹤矿医院84.14%股权。

鹤矿医院是国家级三级甲等综合性医院。

医院在2016年度、2017年度和2018年1-3月分别实现营业收入为26,207.44万元、29,802.39万元、7,645.64万元;分别实现净利润为1,688.50万元、2,750.19万元、890.85万元。

(5)鹤康肿瘤医院84.14%股权。

鹤康肿瘤医院是一家集肿瘤、结核、传染三个专科为一体的专科医院。

医院在2016年度、2017年度和2018年1-3月分别实现营业收入为2.133.87万元、3,211.24万元、815.23万元;分别实现净利润为-656.14万元、-276.72万元、-54.94万元。

接下来,我们看看此次交易的具体方案。

03

交易方案

此次交易标的为5家医院的各84.14%股权,交易总作价21.91亿,其中现金对价15亿,占比68%,且现金全部支付给上市公司控股股东作为管理人的基金德信义利。

具体交易方案如下:

3.1

现金购买资产

交易对方:德信义利。

交易作价:15亿元。

标的资产:七煤医院57.62%股权、双矿医院57.62%股权、鸡矿医院57.62%股权、鹤矿医院57.62%股权、鹤康肿瘤医院57.62%股权。

标的业务:区域性大型综合医院。

3.2

发行股份购买各医院11.52%股权

交易对方:圣泽洲。

交易作价:3亿元。

发行价格:12.24元/股。

发行数量:24,509,802股。

标的资产: 七煤医院11.52%股权、双矿医院11.52%股权、鸡矿医院11.52%股权、鹤矿医院11.52%股权、鹤康肿瘤医院11.52%股权。

3.3

发行股份购买各医院15%股权

交易标的:七煤医院15.00%股权、双矿医院15.00%股权、鸡矿医院15.00%股权、鹤矿医院15.00%股权、鹤康肿瘤医院15.00%股权。

交易对方:七煤集团、双矿集团、鸡矿集团、鹤矿集团。

交易作价:3.9亿元。

发行价格:12.24元/股。

发行数量:31,903,183股。

交易前后股权结构变化:此次交易不导致公司实控人发生变化。

3.4

发行股份募集配套资金

锁价/询价:询价。

交易对方:不超过10名特定投资者。

发行价格:尚未确定。

发行股份:尚未确定。

募集资金:不超过69,049.50万元。

资金用途:用于支付本次交易的现金对价、中介机构费用及相关税费。

3.5

业绩承诺及补偿

业绩承诺:标的公司于2018年度、2019年度和2020年度合计实现的扣非归母净利润分别不低于17,159.13万元、18,557.61万元和21,187.22万元。(同比增长率分别为4.24%、8.14%和13.98%。注:2017年比较对象为公告中披露的净利润)。

业绩承诺方:德信义利、圣泽州。

业绩补偿方式:业绩承诺方按照各自出售标的公司集团股权的比例进行补偿。取得股份对价方的补偿方式为先股份后现金;取得现金对价方的补偿方式为现金补偿。

业绩补偿覆盖率:82.17%。

2017年静态PE:13.28。

2018年动态PE:12.74。

同时,德信义利LP北京晋商承诺,若德信义利无法承担本协议项下的补偿义务支付补偿款的,北京晋商将就其无法支付的补偿款承担100%的补偿责任。

为进一步加强北京晋商的实际补偿能力,上市公司实际控制人刘成文家族承诺,若德信义利或北京晋商无法承担业绩补偿责任,刘成文家族将就该等无法支付的补偿款承担连带补偿责任。

04

交易对方的结构化安排

4.1

德信义利:三层结构分级并购基金

北京晋商入主通化金马后,不断推动其在大健康领域的布局,此次交易最大交易对手方德信义利为上市公司通化金马作为劣后级LP的并购基金,最初由通化金马发起设立,目的是寻求大健康产业相关项目。

2016年6月,通化金马与全资子公司通化融沣签署合伙协议,设立德信义利(有限合伙),GP为子公司通化融沣。

2016年7月,为竞标包括此次5家标的医院在内的医院资产85%股权,通化金马与北京晋商对德信义利增资,同时通化融沣将其持有的GP份额转让给北京晋商。

2016年8月,为引入财务投资人,德信义利进一步设置了结构化设计,引入了财通资本、华融天泽、一村资本、汇和丰投资等投资人,德信义利出资结构如下:

其中,北京晋商为GP,出资1亿元;通化金马为劣后级LP,出资3亿元;财通资本、华融天泽、一村资本为中间级LP,合计出资7.7亿元;长城证券和芜湖歌斐为优先级LP,合计出资10.3亿元,,共计出资22亿元。

劣后级LP与优先和中间级LP的出资之比为1:6,杠杆较高。

根据合伙协议,中间级和优先级合伙人对德信义利的投资期限为3年。

同时,通化金马同意北京晋商及其关联方之外的有限合伙人未能从德信义利取得约定的成本、收益和/或其他条件成就时,该等有限合伙人可要求北京晋商和/或通化金马购买其持有的基金份额,或有权将其持有的基金份额出售给第三方。

4.2

交易前转让标的股份

小汪@添信并购汪上文提到,并购基金德信义利设计了3层结构化安排,中间级和优先级LP合计出资18亿,投资期限3年,该等有限合伙人可要求北京晋商和/或通化金马购买其持有的基金份额,或有权将其持有的基金份额出售给第三方。

优先级和中间级LP的18亿本金要求以现金方式退出。此次交易前(2018年4月),德信义利将5家标的医院各11.52%股权转让给另一交易对手方圣泽州,取得3亿元的现金对价。

此次交易中,拟再次从上市公司取得15亿元的现金对价,共计18亿元,实现优先级和中间级LP本金的现金退出。

不过,此次过会失败,并购基金优先级和中间级LP的退出又蒙上了一层纱。

“上市公司+PE”型并购基金,是我国本土并购基金的一大特色,上市公司可以通过“上市公司+PE”型并购基金引入专业的投资管理机构、放大募资能力;此外,上市公司可为“上市公司+PE”型并购基金提供退出渠道。

而并购基金的结构化安排,又能够吸引到不同偏好的投资者,放大并购基金募资能力。但在退出方面,结构化基金往往需要在上会前拆除结构化才能过监管这一关。更多关于并购基金、结构化并购基金详细拆解,并购基金募投管退各环节专业分析,都在资本会员的线上课中,感兴趣的小伙伴可以参考。

05

业绩补偿存在什么问题?

结构化有限合伙一直是监管比较敏感的问题,为确保过会,并购基金在上会前一般会被要求拆除结构化安排。在资本会员的线上课中,小汪@添信并购汪对于并购基金结构化安排可能存在的监管障碍也进行了详解。

而此次最大交易对手方德信义利则是一个具有3层分级结构的并购基金,结构化分级更加复杂,利益也更难以协调,中间及优先级LP可能不愿拆除结构化,而且要求以现金方式退出。各方利益博弈下,设计了这样的交易方案。

但此次交易最大业绩补偿方德信义利为结构化并购基金,此次交易完成后,优先级及中间级LP将实现退出。并购基金出资结构变为劣后级LP通信金马及GP北京晋商分别实缴出资3亿和1亿,总实缴出资4亿,出资额远低于取得的交易对价15亿。

同时,若德信义利无法补偿,北京晋商对承担其业绩补偿责任。但无论是上市公司控股股东北京晋商还是间接控股股东晋商联盟,都存在严重的股票质押问题,资金链目前十分紧张。

今年8月9日,通化金马发布公告,控股股东北京晋商及其一致行动人质押股份占其所持股份合计的比例为 93.00%,已触及平仓线。

11月19日,上市公司再发公告,间接控股股东晋商联盟所持有本公司股份累计质押占晋商联盟持有本公司股份总数的99.99%。

这也使得监管对于其业绩补偿的可实现性产生了质疑。而就在11月18日,根据中国证券报报道,监管层正压实业绩承诺方责任,要求业绩承诺方设置明确可行的保障措施,增强业绩对赌机制的可执行性,确保业绩补偿全面兑现。

11月份以来,证监会共下发26份并购重组反馈意见,其中有19份涉及业绩补偿的相关内容,占比高达73.08%,体现了市场的边际变化。

近三年,小汪@添信并购汪一直通过跟踪市场动态变化理解市场、分析监管逻辑。这三年也收集了大量的资本运作、控制权转让、并购重组、行业估值和行业证券化要点的案例和数据,并形成了内部用的案例库和数据资料。这些内容的精华,我们都放在资本会员里,欢迎有兴趣的小伙伴加入进来。

06

标的资产未来

盈利能力存在不确定性?

重组委给出的另一交易被否的原因就是标的资产未来盈利能力存在重大不确定性。

在反馈意见中,证监会就对标的估值的合理性提出了诸多质疑。小汪@添信并购汪为大家节选了几条比较重要的信息。

6.1

标的业务历史未出现较好增长

标的医院此前股权发生过转让,其中有七煤医院和鹤康肿瘤医院2017年收入和净利润未达到预测。

(七煤医院2017年预测业绩和实际业绩差异)

(鹤康肿瘤医院2017年预测业绩和实际业绩差异)

七煤医院2017年收入增速2.0%,未达预期。但根据预测数据,七煤医院2018年至2022年主营业务收入增速分别为3.0%、6.0%、6.0%、10.5%和8.8%,收入增速不断提升,且增速高于历史增速。

毛利率方面,七煤医院报告期2016年、2017年毛利率分别为11.40%和17.35%,预测期2018年至2022年预测毛利率分别为18.6%、18.5%、18.7%、20.3%和20.9%。预测的毛利率也不断上升。

除了七煤医院外,小汪@添信并购汪选取了估值最大的两个双矿医院和鸡矿医院,来看其历史业务参数情况。

根据公告,双矿医院报告期2017年门诊医疗就诊人数及营业收入均出现下降,且门诊医疗收入占其总收入比重

从两家医院的主要业务参数来看,双矿医院2017门诊人次出现下降,且2018年前半年也没有体现很好的提升。

但根据预测数据,双矿医院2018年至2022年主营业务收入增速将分别达到3.3%、6.6%、9.3%、9.4%和7.2%。

而对于估值最高的医院鸡矿医院,2017年其门诊人次有小幅提升,但住院人次又有所下降,且从2018年前半年数据来看,也没有很好的上涨。

鸡矿医院2017年主营业务收入增长率为7.8%,而收益法评估中,预测鸡矿医院2018年主营业务收入基本与2018年持平,基本没有增长。但2019年以后将保持很好的增长,2019年至2022年增长率分别为5.8%、8.2%、9.9%和4.3%。

根据公告信息,截止到 2018年1-10月,收入和净利润预测数的完成率分别为85.79%和93.45%,虽然根据这一论据可以认为2018年预测数能够实现,但需要注意的是,2018年的预测收入数较2017年基本没有增长,所以这一预测的说服力仍不够强。

6.2

医疗服务毛利率低,药品销售毛利率居高不下

2017年8月1日起,为落实《国务院办公厅关于印发深化医药卫生体制改革2017年重点工作任务的通知》(国办发〔2017〕37号),黑龙江省人民政府全面推开公立医院综合改革,所有公立医院全部取消药品加成(中药饮片除外)。

标的医院控制权由四矿集团转移至北京晋商后,其医院性质由公立医院变为私营医院,可自行决定是否参考公立医院取消药品加成定价。

但根据公告信息,为维持在地区的影响力和竞争力,七煤医院、双矿医院和鸡矿医院2017年8月起已经取消了药品加成。

双矿医院和鸡矿医院本次交易估值分别达6.23亿和8.12亿,也是本次交易中估值最大的两个医院。

随着药品加成的取消,原则上标的药品销售毛利率应呈现下降状态。但根据公告信息,标的药品销售业务毛利率不断上升,且一直远高于医疗服务毛利率。

(双矿医院两年一期毛利情况)

鸡矿医院的药品销售毛利率也大致呈现相同的状态。

(鸡矿医院两年一期毛利情况)

根据公告信息,取消药品加成的情况下,标的药品销售毛利率仍不断提升,主要是由于标的医院联合采购,对上游供应商有更强的议价能力。

小汪@添信并购汪认为,因为更强的采购议价能力导致药品销售毛利率不断提高恐难具有持续性,也很难说服监管。

收益法是并购重组交易中标的估值的最常用方法,预测参数的过程也是估值最核心的内容,需要对行业、公司、财务都有很好的掌握。

小汪@添信并购汪精心准备的估值训练营,通过系统讲解小米、美团、拼多多、爱奇艺等公司的IPO招股书,4期内容覆盖港股和美股的新经济公司,带你迅速掌握美股和港股的IPO招股书阅读方式。并理解公司所属行业,并通过财务和估值分析帮你搭建估值框架。

授人以鱼不如授人以渔,你将形成自身判断,得出专属于你的估值结论。(小伙伴们在18年12月31日前购买资本会员,还可额外获赠本次估值训练营。直接购买资本会员更划算!)

07

收益主要来自于原控制方

德信义利竞拍取得标的医院控制权前,标的隶属于四矿集团旗下,是四矿集团的职工医院。根据公告信息,标的5家医院第一大客户均为四矿集团所在地的社保局。且来自于社保局的销售首付占其中三家医院的比重超50%。

而且,标的资产5家医院报告期应收账款占流动资产比例均较高,以七煤医院为例,七煤医院报告期应收账款金额分别为14,317.04万元、10,944.91万元和12,834.96万元,占流动资产比例分别为87.80%、63.00%和70.33%。

而四矿集团就是标的医院的主要债务人,截至报告期末,七煤医院应收七煤集团款项至报告期末尚余6,400.04万元,双矿医院应收双矿集团款项至报告期末尚余15,753.46万元,鸡矿医院应收鸡矿集团款项至报告期末尚余13,565.50万元,鹤矿医院应收鹤矿集团款项至报告期末尚余7,938.10万元,鹤康肿瘤医院应收鹤矿集团款项至报告期末尚余539.75万元,合计44,196.85万元。

而四矿集团中,鸡矿集团和鹤矿集团已经被列为失信被执行人。鸡矿医院则是此次交易估值最高的医院。

受单一客户影响过大,且客户存在履约瑕疵记录,也使得监管对于标的未来业绩的持续性产生了质疑。

综合以上内容,标的医院未来业绩的可持续性的确可能存在很大的不确定性,很难说服监管。

而且,从公告中我们可以看到,德信义利实缴出资22亿元,2016年共竞拍了包括5家标的在内的6家医院85%股权。而此次5家标的84.14%股份估值21.91亿,预计较2016年购买标的时没有折价。

2016年时,资本市场正享受着一二级市场估值差的狂欢,而到了今年,很多16年买入的标的估值可能已经打五折。此次交易中仍按照16年的估值进行交易,也很难说服监管。

08

小汪点评 

自今年10月起,并购重组市场暖风不断吹拂,无论是并购重组审核速度还是过会率,都不断给我们惊喜。但这周,已经出现了三起上会被否案例。

前天(12月18日),并购重组委第68次会议,上会交易二否一;昨天(12月19日),并购重组委第69次会议,上会交易三否二。

而远望谷和通化金马的交易被否,给出的主要原因实际仍集中在标的未来的盈利能力情况。这也是近期监管的一个关注重点。

11月18日,根据中国证券报报道,监管层正压实业绩承诺方责任,要求业绩承诺方设置明确可行的保障措施,增强业绩对赌机制的可执行性,确保业绩补偿全面兑现。

11月份以来,证监会共下发26份并购重组反馈意见,其中有19份涉及业绩补偿的相关内容,占比高达73.08%。

如何更充分的论证标的未来盈利能力以及保证业绩补偿的履行,对于能否过会的重要性进一步提升。


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76版传奇
惊龙传英国首相特雷莎·梅:不认为应有第二次脱欧公投。 管理系统

11月25日,中国证券报记者从北京产权交易所获悉,北京翠宫饭店有限公司(简称“翠宫饭店”)100%股权及相关债权拟以26.83亿元挂牌转让。

翠宫饭店成立于1987年1月23日,注册资本4.8亿元,北京市海淀区国有资本经营管理中心持有其100%股权。财报显示,截至今年9月30日,翠宫饭店实现营收1801.78万元,净利润亏损4710.47万元。总资产总计为7.31亿元,负债总计为7.84亿元,所有者权益亏损5361.81万元。

公告显示,项目挂牌价格由翠宫饭店100%股权及转让方对标的企业的债权组成(截至 2018年8月31日,项目债权金额合计为7.62亿元;其中借款本金合计为7.35亿元,利息为2697.79万元);其中翠宫饭店100%股权挂牌价格为19亿元,债权部分挂牌价为7.62亿元,如果项目形成竞价,成交价格的增值部分属于翠宫饭店100%股权价格的溢价。

翠宫饭店未进行2017年年度审计,且存在租赁情况。翠宫饭店使用的划拨土地证载面积为1.15万平方米,原土地证号分别为京市海其国用(2004划)字第10137号、京市海其国用(2004划)字第10138号,为有年限的划拨土地,证载用途为商业服务业,使用权终止日期为2017年1月22日。翠宫饭店与北京市规划国土资源管理委员会于2017年9月15日签订《国有建设用地使用权出让合同》并于2017年10月13日缴纳土地出让金。截至2018年8月31日,翠宫饭店未取得新的不动产权证明。本次将待估宗地按出让性质进行评估。

值得注意的是,翠宫饭店对受让方提出了不少条件。意向受让方须为高新技术企业;应具有良好的财务状况和支付能力,上一年净资产不低于50亿元;意向受让方需提供不低于挂牌底价的银行存款证明,若由多家银行出具的多个账户银行存款证明,须出具同一时点的存款证明(出具时点需在信息公示期内)。项目不接受联合受让,也不得采用委托或信托方式举牌。意向受让方经资格确认后3个工作日内须向北京产权交易所指定账户交纳1亿元的交易保证金。

(文章来源:中国证券报)

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堆木头

近期,随着资本市场的波动,部分高比例股权质押上市公司风险进一步暴露。以曲美家居为例,受市场下挫影响,公司连发两则补充质押公告,两名实控人已将所持股份全部质押,曲美家居整体质押比例已高达七成。

“被动”高比例质押

9月11日,曲美家居披露补充质押公告,称公司控股股东赵瑞海、赵瑞宾已向华泰证券以及华泰资管将两人持有的全部股份进行质押。数据显示,截至公告日,公司实际控制人赵瑞海以及赵瑞宾合计持有公司3.17亿股股份,占公司总股本的64.61%。

这并非曲美家居近期首次披露的补充质押公告。记者查阅历史公告了解到,8月8日,曲美家居亦披露补充质押公告,在此公告中,参与补充质押的除了上述公司实控人赵瑞海以及赵瑞宾外,还出现了持股5%以上的股东赵瑞杰的名字。据悉,截至8月8日,赵瑞杰已将其持有公司3524.4万股股份全部质押,占公司总股本的7.17%。

据记者粗略计算,曲美家居已有71.78%股份被质押。

高比例股权质押或许并非曲美家居的本意。据记者了解,曲美家居今年以来共计披露6则股权质押相关公告,其中最后两则为补充质押公告。据前4则质押公告显示,截至今年6月28日,赵瑞海、赵瑞宾以及赵瑞杰合计质押2.32亿股公司股份,占公司总股本的47.22%。

曲美家居方面人士对记者坦言,公司股东原本在进行股权质押的时候公司股价在13元至14元左右,但随后市场整体下挫,公司股价逼近平仓线,故而需要补充质押。

据记者查阅证券交易软件了解到,截至9月13日收盘,今年以来曲美家居股价已下挫48.33%。

称不影响实控人地位

上市公司实控人质押手中全部股份的案例,曲美家居绝非资本市场的个案。为最大限度融得资金,获取流动性,亦有其他上市公司将其所持有的股份进行质押。但这种现象引发市场担心,认为公司实控人如果将其全部股份都进行质押,将会给自身带来强制平仓的风险,严重的可能丧失公司控制权。

有评论人士称,对于所持股份已全部质押的上市公司股东而言,如果市场进一步下挫致上市公司再度逼近平仓线,相关上市公司股东将丧失进一步利用追加股份补充质押的空间。

但在曲美家居方面看来,此次质押行为不会导致公司实际控制权发生变更,目前高比例股权质押的情况只是暂时的。

曲美家居方面对记者表示,一方面来看,此次曲美家居实控人质押所持有股份意在向上市公司提供借款,用于收购Ekornes ASA项目,而非用于公司日常经营活动。曲美家居方面称:“公司盈利能力较好,且经营现金流较充裕”。

数据显示,今年上半年曲美家居实现归属于上市公司股东的净利润7047.61万元,同比减少33.33%;经营活动产生的现金流量净额为3903.61万元,同比减少55.50%。2017年全年,曲美家居实现归属于上市公司股东的净利润2.27亿元,同比增长32.78%;经营活动产生的现金流量净额为2.54亿元,同比减少13.64%。

另一方面来看,曲美家居方面强调,公司与华泰证券存在战略合作关系,华泰证券因看好此次曲美家居参与的并购项目,华泰紫金基金与曲美家居进行联合投资,持有Ekornes ASA不超过10%的股权。在此次股权质押初期,曲美家居以及华泰证券双方已就市场下挫所可能引发的实控人地位问题进行沟通。

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下周涨了,准备跑路。
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