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张建龙在两会“部长通道”接受采访

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纪念植树节设立40周年暨首枚植树节纪念邮票发布仪式

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“绿​卫2019”森林草原执法专项行动电视电话会议

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“林业草原生态扶贫专项基金”成立仪式

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纪念植树节设立40周年<br/>暨2019年全民义务植树系列宣传活动启动仪式

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从严治党

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“林业信息化 十年铸辉煌”——第六届美丽中国作品大赛

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申万宏源
巨化股份研究报告:申万宏源-巨化股份-600160-收购集团技术中心和新材料研究院,增强公司研发能力,进一步拓展含氟聚合物-181116

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 投资要点:
 公司公告分别以2.53、0.698亿元收购控股股东巨化集团旗下浙江巨化技术中心和浙江巨化新材料研究院100%股权,合计受让价格为3.23亿元。
 收购巨化集团技术中心和新材料研究院,研发能力、专利技术大幅增强。巨化技术中心聚焦含氟高分子、专用氟化学品、环保技术等三大领域研发。协...展开全文>>

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巨化股份研究报告:申万宏源-巨化股份-600160-收购集团技术中心和新材料研究院,增强公司研发能力,进一步拓展含氟聚合物-181116

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(原标题:印尼狮航坠机调查:空速表严重失灵系第一个技术性原因)

印尼坠机调查:空速表严重失灵 系第一个技术性原因

CNN报道截图

10月29日,印尼狮航一客机在雅加达起飞不久后坠毁。据美国有线电视新闻网(CNN)当地时间5日报道,印尼国家交通安全委员会负责人在调查坠机原因后表示,狮航失事客机最后四次飞行时,空速表都出现故障,在空速表失灵最严重的时候发生了坠机。

调查人员在坠机事件后,分析飞行数据记录器时发现了这一问题。CNN称,这是在调查过程中发现的第一个技术性原因。

“我们正与美国国家运输安全委员会(NTSB)和波音公司(Boeing)一起,就空速指示器进行详细检查,”印尼国家运输安全委员会负责人苏尔詹托?特贾约诺表示。

当地时间10月29日,印尼狮子航空一架客机从雅加达起飞,前往邦加勿里洞省首府槟港。客机于起飞13分钟后与地面失去联系,后被确认坠入距雅加达东北海岸约15公里的爪哇海海域。181名乘客和8名机组人员全部遇难。


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原标题:高价收购引发暴跌!这家上市公司"增发百亿看电影",结果市值没了160亿
阅文集团155亿元收购新丽传媒的“余震”还在继续。

今日,在港股市场行情有所回暖的情况下,阅文集团仍延续下跌之势。截至收盘报49.5港元/股,微跌1%,创下2017年11月上市以来收盘价新低,较发行价55港元/股破发10%。


阅文集团最近的这波暴跌,始于8月13日披露的155亿元收购新丽传媒一事。当日,阅文集团收盘价67港元/股,次日暴跌17%。截至今日短短5个交易日跌幅约26%,市值蒸发近160亿港元,足足跌去了“一个新丽传媒”。

如果以上市当天创出的最高价110港元/股来看,目前最新股价跌幅已达到55%,比腰斩更甚,市值缩水超500亿港元。

主营业务增长致净利润大增
其实,阅文集团的中报业绩还是不错的。

同样在8月13日,阅文集团发布了上半年财报。财报显示,今年上半年,阅文集团实现营收22.83亿元,同比增长18.6%;经营盈利5.67亿元,同比增长142.2%;净利润5.06亿元,同比增长138.6%。


从业务板块看,阅文集团旗下两大主营业务均实现稳步增长。其中,在线阅读收入同比增长13.3%至18.5亿元,占总收入的81.1%;版权运营业务收入则同比大增103.6%至3.17亿元,占总收入的13.9%。


在线阅读方面,平台的优质作品和作家数量持续增加。财报称,2018年6月在百度搜索排名前20部的网络文学作品中,16部出自阅文平台。截至今年6月30日,阅文集团平台上有730万作家,作品数达1070万部,包括来自自有平台的1020万部原创作品,以及来自第三方在线平台的34万部作品及17万部电子书。

而版权运营上半年实现的高速增长,得益于授权改编电视剧及网络剧、动画、游戏、电影及漫画的版权授权收入增加,IP持续变现能力加强。但相比于阅文集团的海量IP,其潜力还远远未被挖掘出来。

于是在半年报发布当天,阅文集团也宣布了对新丽传媒的155亿全资收购。不过令其没有想到的是,这桩收购竟引来市场如此大的市场反映。

155亿元收购被指估值过高
这次收购是阅文集团打造其IP产业链闭环的关键一步。中信证券研报指出,此次收购有助于阅文集团拥有顶级IP运营全产业链开发的能力,而新丽传媒强大的内容能力也将有助于增强公司IP授权业务,从而反哺整个作者生态系统。

从新丽传媒业绩情况来看,155亿的估值的确过高。在当前A股影视传媒板块中,市值超过155亿的共有万达电影、光线传媒、中国电影、华策影视、华谊兄弟等5家,它们2017年净利润分别为15.16亿元、8.15亿元、9.65亿元、6.34亿元、8.28亿元。公告显示,新丽传媒2017年税前净利润为4.2亿元,除税后纯利为3.76亿元,这样算下来,新丽传媒PE超42倍,远高于A股影视传媒板块平均市盈率。

新丽传媒曾出品过《我的前半生》《白鹿原》《虎妈猫爸》等热门电视剧,也投资拍摄了《煎饼侠》《夏洛特烦恼》《羞羞的铁拳》等卖座影片。目前,其参与出品、制作的《西虹市首富》票房已超24亿。而今天开播的年度宫斗大戏《如懿传》,也是新丽传媒出品。

但从股价表现看,市场对此次收购普遍不买单,主要原因是认为对新丽传媒估值过高,有投资者直言“在价格上这实在不是一次聪明的交易”。

公告显示,在155亿元的总对价中,阅文集团将向腾讯支付52.9亿元,结算方式为股份;新丽传媒管理层卖方持股则要价102.1亿元,以50%现金及50%股份结算,相当于“增发”股份104亿元加上现金51亿收购。


据披露,此次收购的代价股份按80港元/股发行,比公告前一个交易日(8月13日)的收盘价67港元/股溢价约19.4%。

今年3月,光线传媒曾以33.17亿元的价格将新丽传媒27.64%股份出售给腾讯,据此计算,当时新丽传媒100%股权的价值为120.01亿元。也就是说不到半年,新丽传媒的整体估值增长了约30%。

5个交易日市值蒸发160亿港元
在近期大市弱势的情况下,加上投资者对收购不买账,阅文集团股价8月14日暴跌17%,此后连续两个交易日跌超5%,8月17日盘中一度创下上市以来新低48.5港元/股。直到今天5个交易日跌去26%,市值蒸发近160亿港元。

以发行价55港元/股计算,目前股价已破发10%;如果以上市当天创出的最高价110港元/股计算,目前股价跌幅已达到55%,比腰斩更甚,市值缩水超500亿港元。


不过阅文集团认为,收购新丽传媒是为股东创造长期战略价值的事。其联席CEO梁晓东表示,“这是一个能将自身内容实力向下游延展的稀缺机会,使阅文集团能够进一步深入IP价值链,优化为作家和用户提供的服务。我们相信此次联合将为公司股东创造长期战略价值。”□ .凌.云 .中.国.基.金.报
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牵一发而动全身,货币基金T+0限量赎回,不仅涉及基金公司,第三方基金销售机构及银行渠道都纷纷在本月内相继发出调整公告,积极整改。

腾讯理财通在上周五发布通知宣布加入提现限额大军,自7月1日0点起,单一销售渠道货币基金T+0赎回提现业务额度调整为1万元。如果理财通和零钱理财持有同一只货基,T+0快速取现额度单日共用1万元;若理财通和零钱理财持有的是不同的货币基金,则分别计算额度。

银行方面,也均于近日发布了调整通知,并且作出具体调整的日期均在本周内。中国银行6月23日短信通知用户,在中行渠道申购的货币基金单个自然日的累计快赎额度将从6月27日15点起调整为1万元;招商银行公告称将于7月1日起,将旗下“朝朝盈”的快速取现额度调整为1万元。

T+0限额赎回,还影响到了信用卡还款功能。此次业务调整开始后,部分基金公司选择关闭了信用卡实时还款功能,部分三方销售平台则对该功能进行了调整。

如嘉实基金此次调整货基快赎取现限额的同时,关闭了信用卡还款功能。根据嘉实基金公告,投资者已经绑定的信用卡即时还款业务,将于2018年6月28日19点起自动终止,公司将不再提供服务,请投资者提前做好还款安排。华夏基金也表示会有影响。

不过也有公司表示暂时没有受到影响。“虽然T+0限额1万元赎回,但是T+1则不受限,余额宝转出到卡的普通到账、消费等服务均不受任何影响,也不影响信用卡还款。”天弘基金市场部相关负责人表示。

货币基金带上“紧箍咒”,银行理财迅速补位,目前大部分银行都有T+0理财产品。这类产品在过去几年,因为投资起点比货币基金高很多,但其他特点类似,而受到了货币基金的挤压,但是现在则快速翻身。

“我们上个月推出了一款净值型理财产品,T+1起息,每日公布万份收益及7日年化,和货币基金比较类似,不过门槛是5万,可以7×24小时申购,每日的最高赎回额度是5万。推出之后,市场反响较好。”一家股份行的理财经理对21世纪经济报道记者表示。

兴业银行也推出新一代现金管理工具“添利一号”产品,该产品当天起息、当天赎回无限额规定。兴业银行广州分行的相关负责人表示,产品一推出市场,立刻受到青睐,目前规模增速非常快。(21世纪经济报道)

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K图 002739_2

如今的王健林,还有勇气喊出那句“万达进入的领域,谁都别想做老大”吗?

“王校长”的IG战队勇夺全球总冠军,停牌16个月的万达电影(002739.SZ)却并未沾到半分喜气,反而在复牌归来的5个交易日里连续吃了4个“一字”跌停,总市值共蒸发超过218个“小目标”。截至11月9日收盘,万达电影总市值仅390.5亿元。

另一边,让股民们等得黄花菜都快凉了的万达影视百亿重组方案,几经调整之后,至今未能一锤定音。

面对市场的一片质疑声和接踵而至的三个跌停板,万达电影似乎并不太care。对此,野马财经联系了万达电影证券事务部门,对方表示跌停只是暂时的。另一位接近万达电影高层的内部人士对野马财经表示,“影视板块行情不景气,‘补跌’是很正常的。”

不过在部分业内人士看来,万达电影复牌前夕对深交所《问询函》的回复,以及再度让步的重组方案,或许才是万达电影回归遇冷的重要原因。

“东方好莱坞”成色降低

11月5日,万达电影发布公告披露,公司对此前收购万达影视的重组方案进行了调整。

相比今年6月份公布的重组方案,其中备受关注的是交易价格较之前下调了近10亿元。支付方式,则由“现金+发行股份”改为全部通过发行股份的方式进行支付。其中,万达投资所持标的资产对应部分对价,由现金方式支付调整为发行股份的方式支付。

值得一提的是,这已经是万达电影2016年首次公布重组方案以来,作出的第三次变动。

对于支付价格的下调,万达电影方面对野马财经解释称,原先的方案是以2018年3月份出具的资产评估报告为基准,这次是按照7月份出具的报告为基准,而且方案调整也跟这段时间影视行业遭到冲击有关。

至于支付方式的调整,万达电影前述内部人士对野马财经表示,“我们是一直希望用发行股票的方式交易的,只是因为停牌期间引进了战略投资者,为避免触发《证券法》规定的短线交易,所以向万达投资支付的部分采用现金交易,但现在时间满6个月了,也就不存在这个顾虑了。”

事实上,为了推动对万达影视的顺利收购,万达电影作出的调整不止于此。野马财经注意到,除了交易价格相比2016年第一次公布重组方案时降了近7成,就连80亿元的募集资金也不翼而飞。

(来源:万达电影对深交所《问询函》回复公告)

此外,在传奇影业被剥离之后,万达电影虽然新增了电视剧和游戏资产,但此前吹捧的“东方好莱坞”噱头已然大打折扣。

另据万达电影最新公布的三季度成绩单,似乎也不甚令人满意。数据显示,万达电影2018年三季度实现营业收入35.37亿元,同比增加7.06%,归属上市公司股东净利润3.67亿元,同比仅增加0.31%。

在重组不顺、业绩增长疲软的困境下,若此次对万达影视的收购能顺利推进,对于万达电影而言或许将是一剂强心针,王健林手中也能再多一张王牌。毕竟在接连剥离部分文旅、酒店等重要资产之后,王健林拿得出手的好牌已经不多。

一手好牌所剩无几

在过去两年里,割肉、止损成为万达和王健林的主旋律。今年年初的万达集团年会上,王健林曾说,“2017年是万达集团历史上难忘的一年,万达经历了风波,承受了磨难。”

可事实上,万达近两年的一系列动作,何止于轻描淡写的“风波”二字。

自从2008年王健林花200亿元,在长白山上种下一颗“文旅梦”后,万达集团的文旅画卷一铺就是十年。尽管王健林深知,旅游是一条大投入、大产出且回报周期长的“不归路”,但是面对这片动辄千亿、至今已达万亿的蓝海,王健林怎会轻易放弃?

于是在经历26个月的努力之后,排除万难的王健林成功拿下这根难啃的骨头,包含9家酒店、亚洲最大的长白山国际滑雪场,以及旅游小镇等在内的设施项目,于2010年建设完成并顺利开张。

此后,初尝甜头的王健林又陆续拿下了西双版纳、大连金石滩等数十个以上的文旅项目。其中一些项目,还是地方政府因“万达”这块金字招牌,主动上门给予优惠政策换来的。

在一段时间里,文化旅游产业几乎成为万达商业地产之外的核心支柱产业,王健林更是为此乐此不疲,一度亲自上阵跑马圈地。其中,一度为人所津津乐道的便是,万达商业赴港上市的前一天,王健林亲自奔赴武汉,为重金打造的“汉秀”站台。

在王健林眼中,文旅产业俨然成了他以大投入为代价,摸来的一张好牌。一张可以在来日与影视凑成一对“王炸”,为万达建立新护城河的王牌。

当然除了重金文旅,王健林还给自己留了两个后手,一个是飞凡电商一个是万达商管。2014年8月,万达拉来腾讯、百度共同出资成立飞凡电商,50亿元的首期投资,一度震动了整个互联网。

只可惜,有凤头无豹尾。2016年7月7日,飞凡的工商资料悄然变更,百度、腾讯的名字消失,“腾百万”的美名最终只留下万达孤零零的身影。2017年9月,飞凡原定的15亿美元融资方案也莫名推迟。三个月之后,危机再度降临,飞凡内部员工爆料“裁员70%”。

七零八落的飞凡,现今已不再如王健林期望的那般“非凡”。与此同时,王健林曾经引以为傲的文旅王牌,因降杠杆的大势所趋,也即将被抽走。

由于文旅项目前期耗费了万达大量的资金和资源投入,再加上此前大肆收购体育产业,并购传奇影业等文娱产业。2017年日益增加的负债使王健林压力山大,不得不回归“轻资产”路线,并从2017年起开启了“瘦身”模式。

2017年7月,万达以637.5亿元的总价,将旗下13个文旅项目91%的股权以及76个酒店项目分别出售给融创中国(01918.HK)和富力地产。据说签约现场三位大佬“相谈甚欢”,期间还闹出了疑似现场摔玻璃杯的插曲。

2017年8月,万达放弃收购伦敦九榆广场,富力、中渝置地接盘。2018年1月16日,万达出售持有万达·伦敦ONE项目60%的股份,并宣布将出售项目所得用于偿还万达香港的贷款和利息,为物业项目的营运及发展提供资金……

2018年10月,王健林与孙宏斌哥俩好的“世纪收购”继续。万达集团方面发布公告,融创中国将出资62.81亿元收购万达原文旅集团和13个文旅项目的设计、建设和管理公司。

至此,融创中国将万达文化管理100%股权全部收入囊中。据统计,两次交易加上此前收购耗资的438.44亿元,融创中国总共付出的代价为501.25亿元。

忍痛割爱,以退为进?

十年磨一剑。力排众议养育的“亲儿子”,一朝被卖究竟心不心疼,恐怕只有王健林自己知道。不过即便再心疼,在多个监管部门共同推进去通道、去杠杆的政策背景下,又有万达商管回A的对赌协议这块巨石压顶,王健林也只能咬牙前行。

2016年,赴港上市不到两年的万达商业(后更名为“万达商管”)对外宣布私有化退市,不过私有化资金并不是万达自掏腰包,而是与投资者签署了一份对赌协议。据界面等媒体报道,若2018年8月31日之前,万达商业无法在A股上市,则需回购全部股份并支付10%至12%的利息。

对A股心怀希冀的王健林,爽快地答应了。只可惜天有不测风云,万达商业回A之路刚刚开启,监管风向随即剑指负债居高的房地产企业。在政策性去杠杆环境下,房地产公司回归A股变得微妙,万达商业IPO排名由2016年底的第70名,降至2018年8月的第85名。

幸好,机智的王老板眼看排队遥遥无期,预料万达商管无法按照预期完成上市目标,趁早拉来了几位实力非凡的小伙伴助阵。

2018年1月29日,四大巨头连夜驰援。其中,腾讯控股作为主发起方,联合苏宁、京东、融创,计划投资约340亿元人民币,收购万达商业香港退市时引入部分投资人所持约14%的股份。同时协议约定将上市截至时间推迟5年,上市地点也从A股放宽为不规定地点。

此举,算是为王健林赢得了充裕的转圜余地,暂时移走了悬在万达商业头上的达摩克利斯之剑。但各方也提出相应的条件,要求万达商业不可以更改其主营业务,“万达商业”正式更名为“万达商管集团”,且2019年租金的净收益要达到190亿元,否则将给予现金补偿。

如今万达商管有了腾讯、苏宁等明星的资本背书,另一方面近两年万达通过不断“卖卖卖”,瘦身效果已初见成效。根据万达方面公布的财务数据,2017年万达商业地产收入占总收入的40%。

另据上海清算所官网上所披露一份公告的数据,万达商管2018年上半年总营收同比下降约14%,利润却同比上升约7%。这意味口中喊着“去地产”、“轻资产”的万达商管正在变轻。而且在轻资产化转型取得一定成效之后,万达商管已经迎来了来自证监会的好消息。

根据证监会官网11月5日信息,万达商管IPO排队审核状态已经由“已反馈”更新至“预先披露更新”,万达商管回A之路至此又近一步。你认为,万达商管最终能否完成对赌,成为王健林在A股的另一张王牌?

(文章来源:野马财经)

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    过壁合桥来到地缝另一侧,栈道继续观景视角转换,一步一景易步易景感受自然不同。意犹未尽时,已随人流攀上高高的台阶,云龙地缝观览就此打住,乘索道缆车继续七星寨之行。

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来源:并购汪

最近很多PE尝试登陆A股,或者以自身主体收购上市公司控制权,或者尝试以并购基金收购上市公司控制权,这种模式明显活跃了起来。在添信并购汪社群里,有的小伙伴戏称这种模式是“九鼎式的步伐”。

1)PE从成长型投资向并购型投资转型,是长期趋势

对于“九鼎式的步伐”,PE大量收购上市公司控制的操作,社群小伙伴们提出了两种理解。

一种理解是,因为上市公司市值大幅下跌,以致30亿市值以下公司逾千家,诱发了大量PE的控制权收购行为;另一种理解是,原本立足于GOWTH阶段的成长型投资PE,长期而言需要向控股型投资转型,全面转向BUYOUT型投资。

小汪@添信并购汪以为,以上两种理解都对。前者是短期诱发因素,后者是长期大势所趋。

在12月16日,由添信资本、添信学院和添添主办的2018添信并购汪年度论坛上,添信并购汪年度榜单上榜机构新锐并购基金IDG资本的并购合伙人王啸先生就讲到一个重要的观点和数据:

成熟市场的并购基金(buyout fund)无论存量管理规模还是新增募集资金规模,都超过其他类型私募股权基金(风险投资、成长期投资、母基金、二级基金)规模的总和。截止2017年6月,全球私募股权基金资产管理规模总计2.83万亿美元;其中并购型1.64万亿美元,占60%;其次是风险型(VC)6210亿美元,占22%;规模第三的成长性占13.6%,约3860亿美元。

成熟市场是资本格局的成熟形态。从这一数据可以看出,PE从成长型投资向并购型投资转型,是长期趋势。

2)市场的先行者之一,通化金马的案例

通化金马的实控人李建国就是九鼎投资创始合伙人,李建国的PE背景也为通化金马烙上了浓浓的PE烙印。

在2013年,李建国家族从国资股东永信投资手中,受让通化金马17.82%股份,控制了通化金马。此后,上市公司一方面不断定增募资,在医疗领域推进并购;另一方面,上市公司实际控制人及其关联主体,也通过结构化安排在体外募集了一定资金,在医疗领域推进并。

募投管退四个步骤,在一个上市公司主体及其关联主体中同时推进,一方面极大地提升了效率与确定性,另一方面也因此放大了杠杆。

小汪@添信并购汪简单带大家看一下这种操作模式的策略组合。


三管齐下。可以通过上市公司定增、并购配融进行资金募集,又可以通过上市公司子公司募集并购基金、上市公司实际控制人及其关联主体募集并购基金,三管齐下;


典型的“组局式”投资管理策略。可以同时寻找具有投资价值的项目、资金,以及具备较强运营管理能力的管理团队,对于一个赛道上的资金、资源和人进行整合。


主要通过上市公司换股或者现金收购退出。

并购基金作为资本市场的重要组成部分,是银行资金参与资本市场的重要方式。既是黄金之地,较为容易做大AUM(规模);也是陷阱重重的操作,非常容易带来各种合规和财务风险。

因此,并购基金操作中,可以匹配的策略组合也很丰富,添信资本会员收录了市场上最全最丰富的并购基金案例,以及应用并购基金进行资本操作的模式,欢迎有兴趣的小伙伴参考。

此外,添信并购汪深度参与资本市场,在资金、交易方面支持企业发展壮大,同时提供咨询服务,合作需求可联系汪老师,或电话18519783108。

3)通化金马收购5家医院资产,遭到重组委否决

昨天,证监会并购重组委召开第69次会议,通化金马发行股份及支付现金收购5家医院资产的交易未获通过。未通过理由是“交易业绩补偿承诺的可实现性及标的资产未来盈利能力存在重大不确定性,不符合《上市公司重大资产重组管理办法》第十一条及第四十三条相关规定。”

截至目前,本周共召开了两次重组委会议,审核5项交易,3项被否,否决率60%。很多上市公司和企业的小伙伴开始问小汪@添信并购汪,春天刚来,就要走了吗?

在12月16日的新资本论坛上,很多业内资深人士均表示,虽然嗅到了并购重组春天的味道,但这一次,市场可能已经没有制度套利的空间。

而这周否决率较高,主要是防范标的未来业绩不达承诺及业绩补偿无法落实,导致商誉大幅减值,利润无法得到有效弥补的情况。是防范商誉风险的事前配套措施。

通化金马此次交易被否,就是踩到了标的未来盈利能力和业绩补偿的雷。

此次交易最大对手方德信义利为结构化并购基金,且为主要业绩补偿人。德信义利为GP,出资1亿;通化金马为劣后级LP,出资3亿,优先级和中间级LP合计出资18亿,劣后级LP与优先和中间级LP的出资之比为1:6,杠杆较高。

结构化并购基金涉及到了多方的利益博弈,在上会前并未拆除,且要求现金退出。交易完成后,中间级和优先级LP将实现本金的退出,并购基金的实缴出资额将减少为4亿。这也使得其履行业绩补偿的能力收到质疑。

此外,此次通化金马收购资产为5家医院中,有4家为三甲医院,如此看来属于优质标的。但根据公告信息,小汪@添信并购汪发现,标的的盈利预测仍有诸多漏洞,也使得监管对其未来盈利能力的可持续性存疑。


公司业务

通化金马是一家以药品的研发、生产和销售主营业务的公司,目前以及具备注射剂、片剂、胶囊剂、颗粒剂、栓剂、口服液、浓缩丸、糊丸、糖浆剂等 10 多个剂型的生产能力。

通化金马的实控人也经历了多次变更。最新的一次是在2013年,李建国家族从国资股东永信投资手中,受让通化金马17.82%股份,控制了通化金马。时任董事长李建国也是九鼎投资创始合伙人,李建国的PE背景也为通化金马烙上了浓浓的PE烙印。此后,其不断定增募资,在医疗领域不断进行“大跃进”,

上市公司通化金马实际上类似于一个整合大健康领域资产的“并购基金”。

2015-2016年两年,就进行了三次定增,累计募资32.78亿元。

2015年,通化金马以发行股份及支付现金相结合的方式购买哈尔滨圣泰生物100%股权,作价22.8亿元;在2016年在重大资产购买收购成都永康制药100%股权,作价4.14亿元。2018年5月,再次以1.11亿元收购安阳市源首生物药业有限责任公司。

在2017年10月,通化金马与控股股东北京晋商签订合作协议,拟成立全球健康产业投资基金,作为公司进行先进医药研发制造、医疗服务、精准医疗、康复保健等健康产业产业链布局的平台,总规模不超过77.6亿元。

而此次交易的最大交易对手方德信义利,同样是专门为整合大健康领域资产而专门设立的结构化并购基金。

2016年9月,德信义利竞拍取得了包括此次5家标的医院在内的6家医院股权。

通过并购等手段,通化金马的盈利情况得到改善。2016年、2017年、2018H1,上市公司分别实现营业收入8.5亿元、15.2亿元和8.6亿元,分别实现归属上市公司净利润为2.13亿元、2.58亿元和1.39亿元。

毛利率不断升高,从2015年的51.18%增加到2018年前两季度的81.72%。

在医药行业的毛利率指标中,恒瑞医药、复星医药、华海药业三家公司排名前三,毛利率一直维持在80%以上。因此,从毛利率指标来看,通化金马和同行业的公司水平相近。由于医药行业会产生大量的销售费用,因此,其净利润一般都维持在20%左右。

现金流方面,2016年、2017年、2018年前两季度,上市公司经营活动现金流量净额分别为0.91亿元、0.26亿元和1.28亿元,而同期净利润分别为2.13亿元、2.58亿元和1.39亿元。盈利质量有所提升。

上会停牌时,上市公司总股本9.66亿股,目前市值85.05亿,PE(TTM)32.36倍。

1.2

股权结构

2013年,常青藤联创从国资股东永信投资手中,受让通化金马8000万股股份,持股达到17.82%,成为控股股东。常青藤联创属于北京常青藤房地产开发有限公司及刘成文家族。后上市公司股权结构又经历了内部调整。

目前,上市公司直接控股股东为北京晋商,间接控股股东为晋商联盟(晋商联盟由李建国在2012年1月牵头成立,是全国首家专业做并购的投资公司),实际控制人为刘成文家族(包括四名家庭成员:刘成文、刘彩庆、李建国和李明泽,刘彩庆为刘成文之女,李建国与刘彩庆为夫妻关系,李明泽为李建国和刘彩庆之子)。

02

标的:4家为三甲医院

此次交易标的为5家医院,总交易对价合计21.91亿元,其中4家为三甲医院。交易对价最高的两家医院分别是鸡矿医院和双矿医院,作价分别为8.12亿和6.23亿。

接下来,我们再来看看标的的基本情况。

(1)七煤医院84.14%股权

七煤医院七煤医院始建于 1958 年,是七台河市创建最早的一所医院,历经 57 年发展,现已成为一所集医疗、教学、科研、预防、康复、职业病防治为一体的大型综合性三级医院。七煤医院在改制前是七煤集团职工总医院,服务于七煤集团职工和当地百姓。这家医院在股份质改革之前,被评估为三级甲等。

目前,德信义利控制七煤医院约73.48%的股权,为七煤医院的控股股东,刘成文家族为七煤医院的实际控制人。

七煤医院在2016年度、2017年度和2018年前两个季度分别实现营业收入29,724.85万元、30,293.33万元和17,609.38万元,分别实现净利润1,180.67万元、2,396.46万元和1,666.53万元,其中,经营活动产生的现金流量净额分别为-2051.83万元、199.80万元和3,478.61万元,占利润的占比还是比较高的,盈利质量尚可。

(2)双矿医院84.14%股权

双矿医院始建于 1949 年,同年被评为三级甲等医院。双矿医院在改制前是双矿集团职工总医院,服务于双矿集团职工和当地百姓。

德信义利持有双矿医院 73.48%的股份,为双矿医院的控股股东,刘成文家族为双矿医院的实际控制人。

双矿医院在2016年度、2017年度和2018年前两季度分别实现营业收入45737.28万元,51255.42万元和 27,083.27万元,分别实现净利润1967.09万元、4627.27万元和3,199.13万元。经营活动产生的现金流量净额分别为3744.18万元、240.00万元和3,150.45万元。

(3)鸡矿医院84.14%股权

鸡矿医院是一家综合性三级甲等综合大型医院,同时也是省级区域医疗中心、黑龙江省级住院医师规范化培训基地和住院医师规范化培训协同医院。

德信义利持有鸡矿医院 73.48%的股份,为鸡矿医院的控股股东,刘成文家族为鸡矿医院的实际控制人。,鸡矿医院下设 9 家分院,除持有鸡西鸡矿大药房有限公司 100%股权外,无其他子公司。

鸡矿医院日常主要采购药品、医药耗材、医疗器械等各类医疗产品,其中常规药品采购主要由北京晋商利用德信义利旗下的标的医院集中采购的优势,与大型药品流通商签署战略合作协议,统一降低药品采购价格后,再由鸡矿医院和上述大型药品流通商签署具体采购协议。

报告期内,鸡矿医院的主要客户为鸡西矿业集团社会保险局、鸡西市医疗保险管理局等,主要为医保类款项收入。鸡矿医院主营业务收入主要来源于为患者提供医疗服务及药品销售。截

鸡矿医院于2016年度、2017年度和2018年前两季度分别实现营业收入56790.97万元、61194.96万元和31,922.73万元,分别实现净利润3464.32万元、7221.36万元和4,346.34万元。经营活动产生的现金流量净额分别为1994.32万元、5301.47万元和7,171.09万元。

(4)鹤矿医院84.14%股权。

鹤矿医院是国家级三级甲等综合性医院。

医院在2016年度、2017年度和2018年1-3月分别实现营业收入为26,207.44万元、29,802.39万元、7,645.64万元;分别实现净利润为1,688.50万元、2,750.19万元、890.85万元。

(5)鹤康肿瘤医院84.14%股权。

鹤康肿瘤医院是一家集肿瘤、结核、传染三个专科为一体的专科医院。

医院在2016年度、2017年度和2018年1-3月分别实现营业收入为2.133.87万元、3,211.24万元、815.23万元;分别实现净利润为-656.14万元、-276.72万元、-54.94万元。

接下来,我们看看此次交易的具体方案。

03

交易方案

此次交易标的为5家医院的各84.14%股权,交易总作价21.91亿,其中现金对价15亿,占比68%,且现金全部支付给上市公司控股股东作为管理人的基金德信义利。

具体交易方案如下:

3.1

现金购买资产

交易对方:德信义利。

交易作价:15亿元。

标的资产:七煤医院57.62%股权、双矿医院57.62%股权、鸡矿医院57.62%股权、鹤矿医院57.62%股权、鹤康肿瘤医院57.62%股权。

标的业务:区域性大型综合医院。

3.2

发行股份购买各医院11.52%股权

交易对方:圣泽洲。

交易作价:3亿元。

发行价格:12.24元/股。

发行数量:24,509,802股。

标的资产: 七煤医院11.52%股权、双矿医院11.52%股权、鸡矿医院11.52%股权、鹤矿医院11.52%股权、鹤康肿瘤医院11.52%股权。

3.3

发行股份购买各医院15%股权

交易标的:七煤医院15.00%股权、双矿医院15.00%股权、鸡矿医院15.00%股权、鹤矿医院15.00%股权、鹤康肿瘤医院15.00%股权。

交易对方:七煤集团、双矿集团、鸡矿集团、鹤矿集团。

交易作价:3.9亿元。

发行价格:12.24元/股。

发行数量:31,903,183股。

交易前后股权结构变化:此次交易不导致公司实控人发生变化。

3.4

发行股份募集配套资金

锁价/询价:询价。

交易对方:不超过10名特定投资者。

发行价格:尚未确定。

发行股份:尚未确定。

募集资金:不超过69,049.50万元。

资金用途:用于支付本次交易的现金对价、中介机构费用及相关税费。

3.5

业绩承诺及补偿

业绩承诺:标的公司于2018年度、2019年度和2020年度合计实现的扣非归母净利润分别不低于17,159.13万元、18,557.61万元和21,187.22万元。(同比增长率分别为4.24%、8.14%和13.98%。注:2017年比较对象为公告中披露的净利润)。

业绩承诺方:德信义利、圣泽州。

业绩补偿方式:业绩承诺方按照各自出售标的公司集团股权的比例进行补偿。取得股份对价方的补偿方式为先股份后现金;取得现金对价方的补偿方式为现金补偿。

业绩补偿覆盖率:82.17%。

2017年静态PE:13.28。

2018年动态PE:12.74。

同时,德信义利LP北京晋商承诺,若德信义利无法承担本协议项下的补偿义务支付补偿款的,北京晋商将就其无法支付的补偿款承担100%的补偿责任。

为进一步加强北京晋商的实际补偿能力,上市公司实际控制人刘成文家族承诺,若德信义利或北京晋商无法承担业绩补偿责任,刘成文家族将就该等无法支付的补偿款承担连带补偿责任。

04

交易对方的结构化安排

4.1

德信义利:三层结构分级并购基金

北京晋商入主通化金马后,不断推动其在大健康领域的布局,此次交易最大交易对手方德信义利为上市公司通化金马作为劣后级LP的并购基金,最初由通化金马发起设立,目的是寻求大健康产业相关项目。

2016年6月,通化金马与全资子公司通化融沣签署合伙协议,设立德信义利(有限合伙),GP为子公司通化融沣。

2016年7月,为竞标包括此次5家标的医院在内的医院资产85%股权,通化金马与北京晋商对德信义利增资,同时通化融沣将其持有的GP份额转让给北京晋商。

2016年8月,为引入财务投资人,德信义利进一步设置了结构化设计,引入了财通资本、华融天泽、一村资本、汇和丰投资等投资人,德信义利出资结构如下:

其中,北京晋商为GP,出资1亿元;通化金马为劣后级LP,出资3亿元;财通资本、华融天泽、一村资本为中间级LP,合计出资7.7亿元;长城证券和芜湖歌斐为优先级LP,合计出资10.3亿元,,共计出资22亿元。

劣后级LP与优先和中间级LP的出资之比为1:6,杠杆较高。

根据合伙协议,中间级和优先级合伙人对德信义利的投资期限为3年。

同时,通化金马同意北京晋商及其关联方之外的有限合伙人未能从德信义利取得约定的成本、收益和/或其他条件成就时,该等有限合伙人可要求北京晋商和/或通化金马购买其持有的基金份额,或有权将其持有的基金份额出售给第三方。

4.2

交易前转让标的股份

小汪@添信并购汪上文提到,并购基金德信义利设计了3层结构化安排,中间级和优先级LP合计出资18亿,投资期限3年,该等有限合伙人可要求北京晋商和/或通化金马购买其持有的基金份额,或有权将其持有的基金份额出售给第三方。

优先级和中间级LP的18亿本金要求以现金方式退出。此次交易前(2018年4月),德信义利将5家标的医院各11.52%股权转让给另一交易对手方圣泽州,取得3亿元的现金对价。

此次交易中,拟再次从上市公司取得15亿元的现金对价,共计18亿元,实现优先级和中间级LP本金的现金退出。

不过,此次过会失败,并购基金优先级和中间级LP的退出又蒙上了一层纱。

“上市公司+PE”型并购基金,是我国本土并购基金的一大特色,上市公司可以通过“上市公司+PE”型并购基金引入专业的投资管理机构、放大募资能力;此外,上市公司可为“上市公司+PE”型并购基金提供退出渠道。

而并购基金的结构化安排,又能够吸引到不同偏好的投资者,放大并购基金募资能力。但在退出方面,结构化基金往往需要在上会前拆除结构化才能过监管这一关。更多关于并购基金、结构化并购基金详细拆解,并购基金募投管退各环节专业分析,都在资本会员的线上课中,感兴趣的小伙伴可以参考。

05

业绩补偿存在什么问题?

结构化有限合伙一直是监管比较敏感的问题,为确保过会,并购基金在上会前一般会被要求拆除结构化安排。在资本会员的线上课中,小汪@添信并购汪对于并购基金结构化安排可能存在的监管障碍也进行了详解。

而此次最大交易对手方德信义利则是一个具有3层分级结构的并购基金,结构化分级更加复杂,利益也更难以协调,中间及优先级LP可能不愿拆除结构化,而且要求以现金方式退出。各方利益博弈下,设计了这样的交易方案。

但此次交易最大业绩补偿方德信义利为结构化并购基金,此次交易完成后,优先级及中间级LP将实现退出。并购基金出资结构变为劣后级LP通信金马及GP北京晋商分别实缴出资3亿和1亿,总实缴出资4亿,出资额远低于取得的交易对价15亿。

同时,若德信义利无法补偿,北京晋商对承担其业绩补偿责任。但无论是上市公司控股股东北京晋商还是间接控股股东晋商联盟,都存在严重的股票质押问题,资金链目前十分紧张。

今年8月9日,通化金马发布公告,控股股东北京晋商及其一致行动人质押股份占其所持股份合计的比例为 93.00%,已触及平仓线。

11月19日,上市公司再发公告,间接控股股东晋商联盟所持有本公司股份累计质押占晋商联盟持有本公司股份总数的99.99%。

这也使得监管对于其业绩补偿的可实现性产生了质疑。而就在11月18日,根据中国证券报报道,监管层正压实业绩承诺方责任,要求业绩承诺方设置明确可行的保障措施,增强业绩对赌机制的可执行性,确保业绩补偿全面兑现。

11月份以来,证监会共下发26份并购重组反馈意见,其中有19份涉及业绩补偿的相关内容,占比高达73.08%,体现了市场的边际变化。

近三年,小汪@添信并购汪一直通过跟踪市场动态变化理解市场、分析监管逻辑。这三年也收集了大量的资本运作、控制权转让、并购重组、行业估值和行业证券化要点的案例和数据,并形成了内部用的案例库和数据资料。这些内容的精华,我们都放在资本会员里,欢迎有兴趣的小伙伴加入进来。

06

标的资产未来

盈利能力存在不确定性?

重组委给出的另一交易被否的原因就是标的资产未来盈利能力存在重大不确定性。

在反馈意见中,证监会就对标的估值的合理性提出了诸多质疑。小汪@添信并购汪为大家节选了几条比较重要的信息。

6.1

标的业务历史未出现较好增长

标的医院此前股权发生过转让,其中有七煤医院和鹤康肿瘤医院2017年收入和净利润未达到预测。

(七煤医院2017年预测业绩和实际业绩差异)

(鹤康肿瘤医院2017年预测业绩和实际业绩差异)

七煤医院2017年收入增速2.0%,未达预期。但根据预测数据,七煤医院2018年至2022年主营业务收入增速分别为3.0%、6.0%、6.0%、10.5%和8.8%,收入增速不断提升,且增速高于历史增速。

毛利率方面,七煤医院报告期2016年、2017年毛利率分别为11.40%和17.35%,预测期2018年至2022年预测毛利率分别为18.6%、18.5%、18.7%、20.3%和20.9%。预测的毛利率也不断上升。

除了七煤医院外,小汪@添信并购汪选取了估值最大的两个双矿医院和鸡矿医院,来看其历史业务参数情况。

根据公告,双矿医院报告期2017年门诊医疗就诊人数及营业收入均出现下降,且门诊医疗收入占其总收入比重

从两家医院的主要业务参数来看,双矿医院2017门诊人次出现下降,且2018年前半年也没有体现很好的提升。

但根据预测数据,双矿医院2018年至2022年主营业务收入增速将分别达到3.3%、6.6%、9.3%、9.4%和7.2%。

而对于估值最高的医院鸡矿医院,2017年其门诊人次有小幅提升,但住院人次又有所下降,且从2018年前半年数据来看,也没有很好的上涨。

鸡矿医院2017年主营业务收入增长率为7.8%,而收益法评估中,预测鸡矿医院2018年主营业务收入基本与2018年持平,基本没有增长。但2019年以后将保持很好的增长,2019年至2022年增长率分别为5.8%、8.2%、9.9%和4.3%。

根据公告信息,截止到 2018年1-10月,收入和净利润预测数的完成率分别为85.79%和93.45%,虽然根据这一论据可以认为2018年预测数能够实现,但需要注意的是,2018年的预测收入数较2017年基本没有增长,所以这一预测的说服力仍不够强。

6.2

医疗服务毛利率低,药品销售毛利率居高不下

2017年8月1日起,为落实《国务院办公厅关于印发深化医药卫生体制改革2017年重点工作任务的通知》(国办发〔2017〕37号),黑龙江省人民政府全面推开公立医院综合改革,所有公立医院全部取消药品加成(中药饮片除外)。

标的医院控制权由四矿集团转移至北京晋商后,其医院性质由公立医院变为私营医院,可自行决定是否参考公立医院取消药品加成定价。

但根据公告信息,为维持在地区的影响力和竞争力,七煤医院、双矿医院和鸡矿医院2017年8月起已经取消了药品加成。

双矿医院和鸡矿医院本次交易估值分别达6.23亿和8.12亿,也是本次交易中估值最大的两个医院。

随着药品加成的取消,原则上标的药品销售毛利率应呈现下降状态。但根据公告信息,标的药品销售业务毛利率不断上升,且一直远高于医疗服务毛利率。

(双矿医院两年一期毛利情况)

鸡矿医院的药品销售毛利率也大致呈现相同的状态。

(鸡矿医院两年一期毛利情况)

根据公告信息,取消药品加成的情况下,标的药品销售毛利率仍不断提升,主要是由于标的医院联合采购,对上游供应商有更强的议价能力。

小汪@添信并购汪认为,因为更强的采购议价能力导致药品销售毛利率不断提高恐难具有持续性,也很难说服监管。

收益法是并购重组交易中标的估值的最常用方法,预测参数的过程也是估值最核心的内容,需要对行业、公司、财务都有很好的掌握。

小汪@添信并购汪精心准备的估值训练营,通过系统讲解小米、美团、拼多多、爱奇艺等公司的IPO招股书,4期内容覆盖港股和美股的新经济公司,带你迅速掌握美股和港股的IPO招股书阅读方式。并理解公司所属行业,并通过财务和估值分析帮你搭建估值框架。

授人以鱼不如授人以渔,你将形成自身判断,得出专属于你的估值结论。(小伙伴们在18年12月31日前购买资本会员,还可额外获赠本次估值训练营。直接购买资本会员更划算!)

07

收益主要来自于原控制方

德信义利竞拍取得标的医院控制权前,标的隶属于四矿集团旗下,是四矿集团的职工医院。根据公告信息,标的5家医院第一大客户均为四矿集团所在地的社保局。且来自于社保局的销售首付占其中三家医院的比重超50%。

而且,标的资产5家医院报告期应收账款占流动资产比例均较高,以七煤医院为例,七煤医院报告期应收账款金额分别为14,317.04万元、10,944.91万元和12,834.96万元,占流动资产比例分别为87.80%、63.00%和70.33%。

而四矿集团就是标的医院的主要债务人,截至报告期末,七煤医院应收七煤集团款项至报告期末尚余6,400.04万元,双矿医院应收双矿集团款项至报告期末尚余15,753.46万元,鸡矿医院应收鸡矿集团款项至报告期末尚余13,565.50万元,鹤矿医院应收鹤矿集团款项至报告期末尚余7,938.10万元,鹤康肿瘤医院应收鹤矿集团款项至报告期末尚余539.75万元,合计44,196.85万元。

而四矿集团中,鸡矿集团和鹤矿集团已经被列为失信被执行人。鸡矿医院则是此次交易估值最高的医院。

受单一客户影响过大,且客户存在履约瑕疵记录,也使得监管对于标的未来业绩的持续性产生了质疑。

综合以上内容,标的医院未来业绩的可持续性的确可能存在很大的不确定性,很难说服监管。

而且,从公告中我们可以看到,德信义利实缴出资22亿元,2016年共竞拍了包括5家标的在内的6家医院85%股权。而此次5家标的84.14%股份估值21.91亿,预计较2016年购买标的时没有折价。

2016年时,资本市场正享受着一二级市场估值差的狂欢,而到了今年,很多16年买入的标的估值可能已经打五折。此次交易中仍按照16年的估值进行交易,也很难说服监管。

08

小汪点评 

自今年10月起,并购重组市场暖风不断吹拂,无论是并购重组审核速度还是过会率,都不断给我们惊喜。但这周,已经出现了三起上会被否案例。

前天(12月18日),并购重组委第68次会议,上会交易二否一;昨天(12月19日),并购重组委第69次会议,上会交易三否二。

而远望谷和通化金马的交易被否,给出的主要原因实际仍集中在标的未来的盈利能力情况。这也是近期监管的一个关注重点。

11月18日,根据中国证券报报道,监管层正压实业绩承诺方责任,要求业绩承诺方设置明确可行的保障措施,增强业绩对赌机制的可执行性,确保业绩补偿全面兑现。

11月份以来,证监会共下发26份并购重组反馈意见,其中有19份涉及业绩补偿的相关内容,占比高达73.08%。

如何更充分的论证标的未来盈利能力以及保证业绩补偿的履行,对于能否过会的重要性进一步提升。


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13只股票,共占市值6万元。反过来说:也就是6万元,持仓13只股票,去掉红盘的三只股,加上2股的中鼎股份,其它还有9只股。每只股票200-500股,重点是都是绿盘亏损状态,平均浮亏15%,获利率3/13=23%!所以,靠感觉盲目做股票的结果是账户一片绿,这违背了做股票的初衷——赚钱。

(一)点评账户

1.股票数量太多,必须精简到5只以内,再开新仓。因为照这账户来说,买新股赔钱的概率大于赚钱的,与其如此,不如做好手里的。

2.买股成功率太低,连30%的胜率都没做到,没技术更没运气,只靠感觉和冲动做,还是只想买新股,那还是一样的亏钱循环。

3.没有仓位控制意识,大盘强势上行阶段,重仓积极操作;大盘弱势回调阶段,降低仓位见底交易频率。没有规划加上股票数量多,一个阴线下来,就全套了。

4.交易纪律滞后。听你提到会经常割肉,但是什么时候割肉?什么位置割肉?如果没有专业的分析,盲目割肉,结果是市值越割越低,就这几万元,很快就没了。

5.最重要的是缺乏股票买卖点判断方法,看不懂所买的股票,没有技术和方法,也没有专业的辅助,在股市赚钱太难了。

对于任何一个股民:如何选出好股?什么位置买安全?什么位置卖出?什么情况下需要止损?我们要做的就是对照去一一提升自己,不改变不学习不提升不借力在股市要赚钱几乎不可能。

(二)解决思路

1.股票数量。专业的账户配置来说,100万以内的资金,股票数量控制在3只左右,极限5只。不足10万的资金,最多也就是3只股。配置多只个股的目的是分散风险,但是不专业的随意配置却会让风险更大化。散户的精力是有限的,资金也是有限的,集中做好做精几个股,才有机会赚钱。所以,不管你新看的股票有多好,有多牛,超过5只股票不要开新仓。现在必须将股票数量压缩到5只以内。如何缩减股票数量,下面再说。2.学习选股技巧,严禁追高。追高是被套的元凶,原则上股价》3%涨幅的只看不动。当前股价处于日线高位的时候,只看不动。就是什么选股技巧都没有,但是做到不追高,在底部区域吸纳,也套不到哪里去。在选股这块,如果没有自己的方法,参考赢家江恩日线生命线,生命线为强势股票的启动点,买股买在生命线,强势且稳健,并以此位置做止损,不破耐心持股,看高到上面的蓝线;破位严格止损,避免损失扩大。3.学会看大做小,根据大盘的趋势来控制自己的整体仓位。每天群中都会有大盘预测分析,每天早盘也会给出大盘的方向和操作思路,要坚持每天开始前先对大盘的走势做到了解,自己不会分析就参考咱们老师做好的,大盘安全的情况下,积极做;大盘不好的情况下,管住手,降低仓位。满仓10万跌停10%是亏1万,半仓5万跌10%只有5000。所以没技术,也要学笨办法。4.学习买卖点计算方法。任何一个股票,不管是想买的还是持有的,能看懂该股当前所处的位置,在支撑上,持股,在压力下,卖股。跌倒支撑买入,涨到压力卖出;跌破支撑止损,突破压力打开新空间,压力转换为支撑是新的买点。就这几句话理解透,借助赢家江恩专业的工具计算出支撑位和压力位,按照这几句规则去做就好。

总结,想少亏钱多赚钱,认清自己的问题,逐一的去改变。能跟随咱们赢家江恩专业的团队,用专业的工具去分析,少给股市交学费,少走弯路你的股票投资也一定会变得专业。

(三)个股处理(股票数量缩减)

1.从红到绿,从赔的少的到赔的多的处理。古井贡酒就1股,留不留都无所谓;中鼎就2股,浮亏30,直接出局。京东方和诺邦股份目前浮赢不到5%,京东方这一波上来不少了,成本太高,短线有冲高获利兑现为主,舍不得以5日线做止盈,跌破走人不含糊。诺邦今日封板,看明日短线上冲无力,也先高抛为主。{13-4=9}2.中国联通刚上生命线,位置不算高,7.7这里是短线压力,不能快速放量走强,短线可以冲高先走。长江投资不破昨天低点可以先持股,看反弹的情况定卖点,具体有冲高结合具体情况保持沟通。{9-2=7}3.4只亏损在10%的股上汽集团,目前看没有完全调到位,30.5附近怕会去,这个股仓位重些,这里要注意下。600136当代名城,这里位置不算高,已经这样了,就200股,可以先持着看威帝股份和云南铜业,这里先看看反的情况定{7-4=3}

4.浮亏在15-19%广汇物流,科蓝软件,赢时胜,仓位都不重,这里创业板跌的速度快,但反的也快,暂且先看看走势,其它资金有空出来的,短线有企稳迹象再考虑做差或者逢高出局。简单说,最重要的是不要再开新仓,把手里的股票缩减下来,学习买卖点具体分析,学习仓位管理知识,制定自己的交易规则,有意识的去修正自己的心性,股市里有10%的牛散(赚钱的),这个概率并不低,只要你肯于付出,珍惜自己来之不易的血汗钱,树立正确的投资理念,你也一样可以。
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金梦夕:7.2黄金下跌1253空单开始获利 原油跳空依旧坚定

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编辑:与遇

对于上市时间不长(少于3年)的企业来讲,投资者可以分析的路径并不多,此前的高增长业绩或许还带有一定的惯性,资本运作的手法还没来得及施展,而次新股的热度也未消散,带来的高估值也未来得及沉淀。如果是想要从新股中寻找新标的的投资者,相当于给了个冷静期,坐等热度消散估值合理之后,再做决策也不迟。

再者如果是长期投资者,本身对考察期的要求就会更长。那在此之前,投资者要做的是静静的观察和持续的跟踪。那现阶段,我们可以观察或追踪的有哪些呢?那就跟着今天的主角—创业黑马[300688.SZ]一起来看看。

一、最考验诚意的指标:减持

风云君曾戏说,控股股东把上市当作终点。其实也是有一定道理的。因为上市给部分股东们的财富带来了翻天覆地的变化。而与兢兢业业干实业相比,转让点股份或是直接在二级市场上减持实在是再轻松不过的一件事呢。

究竟是坚定持有还是解禁后减持获利出局,这考验其实有点逆人性,就像投资一样。只有对企业的未来有足够的自信才能在当下的利益面前不动摇。

所以,减持可以作为持续追踪的一个信号。投资的核心就是预期,或者说未来。作为掌舵者的大股东或者管理层如果先将一部分身家性命绑上救生艇,那怎能期待小股东们与你风雨同舟呢?

所以,面对创业黑马两位减持报告,风云君的心也“咯噔”了一下。要知道,创业黑马上市时间是2017年8月10号,而减持的预披露报告是8月28号。这解禁股可真的是压线踩点。

具体减持计划如下:持股10.23%的股东深圳市达晨创丰股权投资企业(有限合伙)和持股14.92%的股东蓝创文化传媒(天津)合伙企业,计划6个月内,通过集中竞价或大宗交易方式,分别各减持不超过204万股,即分别不超过公司总股本的3%的股份。

且注意,蓝创文化和达晨创丰分别为创业黑马目前第二大、第三大股东。

当然,这还不是重点。据招股说明书,达晨创丰的实际控制人为湖南广播电视台;蓝创文化的实际控制人为盛发强,但从出资比例来看,牛文文占比却是最大,为35.88%。而牛文文为创业黑马的控股股东。也就是说,这第二大股东的减持其实质是控股股东在带着大家一起减持致富。

当然,这“大家”也不是别人。盛文强为上市公司探路者的实际控制人之一;赵文权为上市公司蓝色光标的实际控制人;江伟强之子是分众传媒董事长江南春;上海天亿资产管理有限公司的大股东俞榕为美年大健康董事长。这里面的关键人物都曾是或目前仍是创业黑马旗下黑马学院或黑马实验室等项目的导师。

此外,刘晓霞为公司董事会秘书刘义伟的配偶。

至于为何会要提及导师们,后文会详解。

这一次的减持计划,虽比不上咱们之前案例中看到的清仓式减持具有冲击力,但是解禁后立马准备减持,且大股东带头减持,比例也并不低(合计最高占到总股本6%),怎么看,在风云君眼中,都无法当做积极信号。

二、净利润的质量分析

收益是必然要关注的,而上市之前的业绩一般都具备冲刺效应,所以,对于净利润质量的关注不可忽视。

追溯过去五年的数据来看,创业黑马的营收以及净利润在稳步增长。近年来开始放缓。

我们来看同比增速的数据会更直观。2017年无论是营收还是净利润的增速相比之前已经是明显放缓,尤其是净利润,三年时间,直接从三位数变到了一位数。再到今年中报,营收虽然恢复增长,可净利润并无起色,反倒是已经转负。

可见,在创业黑马上,这增速的惯性作用已经是消失的迹象。当然,更严谨一点的话,投资者可再多观察一段时间。

再进一步来看盈利的质量。这里主要涉及现金流,看企业创造现金的能力。毕竟,后续无论是走内生增长还是外延增长路线,都得要钱。且得是真金白银,而非账面上的净利润。可是看创业黑马这部分,也是一步一个脚印往下走。

也可以选取一些指标来看,如经营活动产生的现金净流量占营业收入比重。趋势基本保持一致。

或是,应收账款占营收比重。其占比在2017年创新高,这又进一步增加了应收账款风险。

那总的看下来发现,创业黑马上市当年所交的成绩单并不理想,而今年中报也是增收不增利,在创造现金流方面能力亦一般,这样一来,对未来的预期又得减一减。

三、核心竞争力:独角兽孵化器?

了解一个企业的商业模式应该是投资者必做的功课之一。这句话通俗点翻译,就是知道公司到底是靠什么赚钱的。

看一下创业黑马的介绍:创业黑马是一家聚焦于帮助创新创业企业成长的综合性创业服务提供商。公司主营业务为创业服务,具体为通过线上线下相结合的商业模式,向创业群体提供包含创业辅导培训、以创业赛事活动为代表的公关服务、创业资讯等在内的综合服务。

从收入来看,更一目了然。主要是两部分,一是创业辅导培训,二是公关服务。

而作为服务类,在风云君看来,这行业基本可归于零门槛类。前期,随着政府大力推动“大众创业、万众创新”,市场具备阶段性规模;但随着进入者增加,各类创新型孵化器、创客空间、创业信息服务机构等的出现,行业内竞争加剧是必然趋势。

想要一家独大,存在一定的难度。且服务多具有同质性,要走出自己的特色更难。靠前面提到的导师来吸引客户,也只能是短期或者说不可持续,毕竟导师也可流动作战,没有只绑定一家传教的道理。

不过,有一部投资者可能会有一些自助遐想:鉴于创业黑马是为创业服务,那是不是以为创业黑马可以近水楼台先得月,看中好的项目直接拿下,或者抢先入股?

那就很抱歉了,虽然风云君也觉得这里可以延伸一下,不过上市公司明确表示了要专注主业,而主业里卖的是服务,而不是投资。或许这部分业务有拓展,但是目前可以肯定的是,不在上市公司的体系里。

从收入分类就知道,占一半收入的创业辅导培训主要是卖辅导课程,另外一部分公关服务则是举办各种活动:线下的话,公关客户通过购买冠名权、享受专项推广服务等方式支付赞助费;线上,则是客户可以在自有资讯平台,像微信公众号、微博、APP等做宣传推广。

所以,这商业模式与所期待的“独角兽孵化器”实质上是两码事。创业黑马只是把服务做到位,至于能不能成为独角兽那还是要看自己的造化和能力。

结束语

对于上市初期的企业,投资者们还是多看少动为妙。如果抑制不住自己躁动的心,那就多看看次新股的K线图吧,尽量把时间拉长点,这样会冷静很多。


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传奇手游
屠龙勇士赵信炫彩怎么买张尧浠:美元临非农周涨势存忧虑、黄金短线震荡高空为主 管理系统

新华社美国天堂镇11月13日电(记者黄恒 李颖)美国西部加利福尼亚州比尤特县治安官办公室在11月13日晚的灾情通气会上证实,当天又在该县天堂镇找到6具遇难者遗体, 坎普 山火造成的死亡人数升至48人。

坎普 山火11月8日清晨在天堂镇附近燃起并迅速蔓延,数小时内烧毁天堂镇数千栋住宅和商业建筑,是加州历史上致死人数最多的山火。

县治安官办公室官员说,由于死亡人数不断上升,加之遗体焚毁严重,死者身份鉴定工作正在艰难展开,目前无法确认死者名单。救援人员仍在被大火摧毁的天堂镇内和附近山区搜寻幸存者和死者遗骸,并汇总失踪者名单。

同时,警方加强在火灾疏散区域的治安巡逻,已调查18起入室盗窃案件,逮捕4名盗贼,其中一人持枪。

另据加州消防局11月13日晚提供的最新数据, 坎普 过火面积已达526平方公里,目前5600多名消防员仍在一线灭火,控制了35%的火势。

中国驻旧金山总领馆当天发布公告,提醒中国公民近期避免前往加州北部山火地区及消防控制区域,遵从居留地政府、消防部门的避灾及撤离指引,留意交通管制动态,合理安排出行,如遇紧急情况及时报警或与领馆联络求助。

 

科普视频:火灾逃生时如何避开烟雾

   
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场景式服务
大魔法时代

在距孟加拉国首都达卡半小时车程的一家工厂里,5000多名当地员工正在生产线上忙碌着。每天,这座工厂生产约12万顶帽子销往世界各地。在一顶顶帽子生产出来的同时,当地村庄的贫困帽子也被摘掉。

这家由中国飞达帽业有限公司投资的工厂是世界上最大的帽子工厂之一。飞达帽业2013年来到孟加拉国投资设厂,董事长颜禧强介绍说,经过6年多的建设,工厂从最初的200多人发展到现在5000多人。

如今,投资1亿人民币、一共12层的新厂房已经建设到第9层,新车间设备投资额也将达5000万人民币。新厂房投入使用后,工人数量有望升至1万人。

在厂区内的空地上,30多名当地年轻人正在等待工厂人事经理的录用通知。负责招聘的伊斯拉姆说,每天都有200至300名当地人到这里寻找工作机会。男青年拉色度说,个月前他因家中有事辞职,如今又回来找工作,因为这家工厂环境好、待遇高。飞达帽业高级经理人李福鸣说,2013年初到孟加拉国建厂时,这里是成片的荒草地,村里大概只有三四百人,工厂开始建设以后,周边越来越多的荒地上建起了民房,厂区周围常住人口也增加到上万人。

2013年,工厂门口只有一家小卖店,如今这里发展出一条商业街。仅仅6年时间,原来的小村庄已经发展成为相对富裕的“超级村庄”。

与工厂相关的教育培训事业也同时起步。一处临街商铺里,几台缝纫机整齐地摆放着。这是当地人开的培训点,提供基本缝纫机操作培训。经过培训后,求职者可跳过辅工阶段,拿到更高工资。工厂修建的菜市场名叫飞达镇市场。每逢周末这里热闹非凡。在门口卖水果的本地人利顿告诉笔者,之前的老市场一到雨季就污水遍地,工厂将市场翻新,抬高了地基并加盖了顶棚。

飞达帽业孟加拉国工厂创始人颜宝玲说,“一带一路”倡议提出后不久,他们就到孟加拉国考察,工厂如今的快速发展得益于“一带一路”倡议带来的红利。对几千名孟加拉国当地工人来说,中国企业家口中的“一带一路”倡议或许是抽象的,但倡议给他们生活带来的变化却是实实在在的。

颜禧强感叹说,2013年他们坐着牛车进村,如今每个月近百个集装箱的帽子从村里新修的路出发销往世界各地。未来,这条路上还将增设路灯,为下夜班的工人照亮回家的路。

(文章来源:城市金融报)

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上攻后再度回杀洗盘!
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虎扑 11 月 16 日讯 马刺客场挑战快船第三节,快船后卫帕特里克 - 贝弗利上篮不中,马刺后卫德马尔 - 德罗赞反击接球上演空中 360 转体上篮。

[ 来源 : 虎扑 ]

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