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【调查显示中国对自动驾驶接受程度最高】汽车供应商大陆集团近日公布的一项对不同国家自动驾驶汽车接受度的调查显示,中国对自动驾驶技术的接受度最高,美国和德国对该技术的接受度反而较低。数据显示,89%的中国调查对象表示支持自动驾驶技术,德国和美国调查对象分别为5

【调查显示中国对自动驾驶接受程度最高】汽车供应商大陆集团近日公布的一项对不同国家自动驾驶汽车接受度的调查显示,中国对自动驾驶技术的接受度最高,美国和德国对该技术的接受度反而较低。数据显示,89%的中国调查对象表示支持自动驾驶技术,德国和美国调查对象分别为53%和50%。(新京报)

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【调查显示中国对自动驾驶接受程度最高】汽车供应商大陆集团近日公布的一项对不同国家自动驾驶汽车接受度的调查显示,中国对自动驾驶技术的接受度最高,美国和德国对该技术的接受度反而较低。数据显示,89%的中国调查对象表示支持自动驾驶技术,德国和美国调查对象分别为53%和50%。(新京报)

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在绝大多数情况下只能通过做多获利的A股市场,有位军工行业首席分析师,却因为独家提出2017年“军工板块机会与陷阱并存,整体机会仍不大”的观点,获得了当年新财富最佳分析师军工行业第一名。

这位被市场称为“军工一哥”的分析师,就是现任安信证券研究中心副所长、军工行业首席分析师冯福章。

自2007年进入证券行业,冯福章就一直从事机械和军工行业研究,在中国证券市场首创“武器装备建设+军工体制改革”二维军工研究框架,并在2014-2017年连续四年获得新财富最佳分析师军工行业第一名。

读冯福章团队近三年的军工研究报告,其逻辑之清晰、论述之透彻、观点之鲜明、对关键节点之精准把握,特别是对相关主题性机会陷阱的提醒,无不给人以相当深刻的印象。

本周一,证券市场红周刊记者在上海国投大厦专访冯福章,请其详细论述了首创的二维军工研究框架,并深入剖析了2019年军工投资的关键变量和具体机会。

详解二维军工研究框架

红周刊:您连续4年获得新财富军工行业第一名,能否详细介绍下您的方法论体系,也就是您首创的二维军工研究框架?

冯福章:我们是从2013、2014年开始初步形成一个二维军工研究框架体系,这几年也还在进一步完善。现在来看,越来越多的人认可我们这个研究框架。

所谓“二维”,即武器装备建设和军工体制改革。

第一个维度即武器装备建设,是从安全形势出发,安全形势比较紧张,国家为应对这种情况就要改变国防战略,增加军费投入。

在这样的前提下,我们就看军费的增长率,以及军费的主要投入方向和哪些领域投入的增幅比较大,哪些领域的绝对额比较大,就相当于找主要的武器装备的重点投资领域。实际上,重点武器装备领域的型号研制、定型、列装、购买等整个市场空间的采购计划,这些都是我们研究的重点对象。

所以,一般来说就那几个方向,如海军装备,——实际上我们叫远洋海军装备,就是能够适用于跑在大洋里边的;还有战略空军装备,——空军装备也不是说所有都很重要,战略空军装备是比较重要的,以及信息化装备。相对来说,这三个方向可能是最重要的。

不过,也不是说其他方向不重要。比如说陆军装备中,有一些重点领域比较重要,如重型装甲和陆军航空兵即直升机领域。

这就是研究武器装备建设的基本内容。这方面就看哪些是重点领域,一方面是看这个领域军费是不是在增加,或者说军费的绝对额是不是比较大,因为如果绝对额比较大,即使没有增加,它也可以在内部细分领域之间切换,这样也是有很多增长。

另一方面,就是看有没有重点型号取得突破,如歼20、运20这样的新型号取得突破,或者有没有一些重点技术取得突破,像航空发动机等各方面。

投资在增加,需求在增长,技术在取得突破,信息化在取得进展,这些才能说明这是军工的重点领域。它会影响行业的增速,包括收入增速和利润增速,影响相关上市公司的EPS。它是偏向于基本面,主要是考察武器装备相关领域的量价变化,包括毛利率、净利率、盈利水平的变化。

第二个维度即军工体制改革,它是从经济形势出发。

因为过去军工是比较封闭的计划性时代,具有浓厚的计划色彩,现在也还是这样,是以销定产、订单驱动的行业。但随着时代的发展,已经出现了越来越多的跟经济形势发展不相适应的环节,别的领域都已经进行了市场化改革,而军工行业还是计划性的。

但改革不是那么容易的,是要一步一步来的。过去进行了很多次改革,应该说都有一些阶段性的进展,但现在很多领域集中性地出现了需要改革的一些问题。这些改革如果进展得快,可能能够改善和提高行业的经营效率,提高净利率,甚至可能会改变市场对这个板块的预期,提升板块的估值水平。如果改得比较慢,低于预期,市场对板块的估值水平可能就会下降,这是负面影响。

这些改革可以分为军品定价改革、科研院所改革、军民融合改革、混合所有制改革、资产证券化改革等。研究这些体制改革的进展和对行业的影响,实际上是从对行业的估值角度即PE角度来分析的。

当然,影响军工行业PE的因素比较多,还包括系统性风险和行业的基本面。但是,军工和别的行业不一样的地方在于,体制改革也能够影响行业的PE。所以,我们把它专门作为一个维度来研究。

2019年军工投资的关键变量是EPS

红周刊:为什么军工板块长期享有高估值?目前的估值是否合理,未来估值中枢是否会进一步下移?

冯福章:军工板块的高估值是由多方面原因决定的,既有历史性和国际属性,也有专有属性等其他多方面因素。

所谓“历史性”,是因为军工板块过去这么多年的估值一直比较高,不能指望板块估值一下子从50倍调整到10倍,这不太现实。

第二,美国的军工股估值也是比大盘要高一些,比如以前美国大盘整体估值10倍左右的时候,军工股大概是13倍左右的估值。

第三,从专用设备属性来看,军工是一个细分的、有自己专门的特定客户的行业。虽然也有少量的进口和出口,但它的主要客户甚至唯一客户还是200万人民解放军。专用设备相当于是根据客户的需要来专门定制,多品种、小批量,价格水平要比通用设备要高,毛利率和净利率也因此要高一些。也正因为此,二级市场给的市盈率一般也相对更高。不仅是军工,机械行业的细分领域也是这样。

第四,因为军工领域有很多资产证券化的概念,可能现在上市公司的估值显得比较高,但实际上大家预期的是它体外的一些资产注入。

以上这四个是军工板块高估值的原因所在。但值得一提的是,从2015年10月至今,军工板块的股价一直在下跌,这给行业市盈率起了很大的下调作用。实际上,这几年军工行业的业绩有可能比2015年还略微高一些,很多公司的EPS还是在提升的,这对估值是起到一个下降的作用,再加上股价下跌也对PE起到下降作用。所以,现在来看,军工股的估值比以前还是下降了很多。

而且,从长周期来看,整个A股的估值体系会下降,军工股估值偏高的状态也有可能会得以矫正。

不过,从当前来看,对于2019年当年,不用太拘泥于估值。从具体数据来看,截至2018年12月31日,2018年板块的动态市盈率是41倍。因为2019年行业净利润可能能够增长20%左右,所以对于2019年来说,只有30倍出头的市盈率。而且,在军工板块内部也有分化,很多公司的估值可能只有20倍或20倍出头,PEG接近于1,这个估值水平实际上就还可以。

红周刊:未来军工板块是否会像2018年下半年的医药板块那样,因为某种原因而持续杀估值?

冯福章:这个问题很关键,也是我们一直关注的。

当年我们之所以敢于提出2016年、2017年军工板块机会不大,最主要的原因就是估值比较高。

一方面,我们认为军工的估值水平不会永远那么高,这在过去三年已经表现得相当明显,这三年跌得非常多了,估值下降了百分之四五十。

另一方面,从2019年这个短期的机会来看,前面三年军工已经跌得比较多了,2016、2017、2018都在杀估值。

因此,考虑到行业的稳健增长属性,至少短期来说,可能估值已经不是2019年需要关心的最主要问题。像民参军的很多公司,PE只有十几倍;有些国有零部件公司,2019年20倍出头的市盈率,这种估值水平不算高,因为它的增速也有20%左右,就是PEG是1。即使不把它当做军工企业,只当做普通制造业,也理所应当享受这样的PE水平。当然,对于估值比较高的公司,可能还会受到一些压力。

也就是说,从第二个方面来讲,估值不会像前几年那样成为军工板块首要担心的问题。现在来看,经过这么多年的长周期和深幅度的调整之后,问题不像以前那么大,不那么突出了。但如果从更长期来看,军工股的估值水平可能还会下降。但这不是在今年,不是短期的,它可能也是随着A股的估值体系慢慢下调的。

红周刊:那您认为,影响2019年军工投资的关键变量是什么?

冯福章:EPS。

军工行业是稳健增长的,随着订单的增长行业收入也在增长,虽然毛利率可能还会下降,但因为费用率下降更多,所以净利率在提高,也就是说净利润增长有可能超过收入增长。

再说一遍的话,就是订单带动收入增长,然后带动净利润的增长,这才是2019年投资军工的主逻辑,而不是靠估值水平的提升。

“重组牛”淡出、“业绩牛”稀少

红周刊:军工是主题特征比较明显的一个行业,但从你们最近三年的年度策略报告来看,似乎更侧重从基本面来研判投资机会,比较淡化主题性投资机会,这是基于何种考虑?这是否意味着,军工板块的投资逻辑正越来越从“主题概念”向“价值投资”转换?

冯福章:在过去几年,我们做的最大的一个工作,就是一直劝说市场不要去搞那些主题,不要去搞一些概念投资。甚至有的时候,二级市场还给军工领域强加一些东西,比如期待战争或局势紧张,然后去炒军工,或者炒一些军工的资产证券化。但从实际情况来看,除了很多年前军工股市值比较小的时候,这几年把精力放在这方面的投资者都损失比较惨重。

实际上,军工股有它自己的投资逻辑,就是行业增长相对比较稳健,这是比较重要的。虽然过去估值偏高,但实际上它也在理性回归。所以,从过去来看, 2016年2017年我认为都不能去搞军工,我们报告里面是明确这么写的。至于那些事件性机会、主题性机会,我们更是建议大家保持冷静。

至少从机构的角度来讲,还是应该坚持基本面,坚持行业自身的发展逻辑和投资逻辑,不能去炒那些主题,更何况军工搞基本面的东西就已经够了。而且,从2018年的情况来看,在30个行业中,军工收益率排在前1/3,也还算是可以。但是,在2016年和2017年,明显就不能去投资军工,估值都比较高,有一些虚高的成分,业绩也没有大家想象的那么好,那两年军工的投资收益率排名也是在非常靠后的位置,基本上是倒数前几名。

红周刊:从军工股以往的历史来看,似乎“重组牛”是主线,但类似海康威视这种“业绩牛”少之又少,您怎么看这个现象?在军工各细分板块中,哪个领域更有可能出现类似海康威视这种“业绩牛”?

冯福章:这主要是因为,在2006年、2007年的时候,市场比较喜欢重组标的。那时候有一个特殊的历史背景,一方面,当时军工上市公司市值一般都比较小,比如十几、几十亿的市值,股价里边应该没有包含待注入资产的预期;另一方面,相关军工股的体外资产确实比较大,而且资产重组的路径比较明确,未来资产大概率会放进上市公司。

基于这两个逻辑,当时布局相关军工股的资产重组是能够获得比较好的收益。但从2014年之后,这种逻辑就不存在了,资产重组不再是军工股的主流投资逻辑,原因是发生了两方面的变化。一方面是这些公司市值都比较大了,动辄50亿甚至百亿以上,另一方面是该注入的、好注入的资产都已经注入上市公司了,虽然有些公司还有体外资产,但是很多也比较难注入。

在军工股中,海康威视这样的标的比较稀少,因为它们正好遇到了一个非常好的行业,而且公司又比较进取,所以那几年增长非常快,可以说是爆发式增长。

而军工行业的增长主要是稳健增长,那种三年涨十倍的,在目前的军工股中大概率不适用。但是,军工行业也有治理非常好的公司,像中航光电,治理比较好、产品不错、订单又有体现、净利润复合增长率多年达到20%,因此市场给公司很好的认可,在过去这些年给投资者带来很好的回报。

红周刊:从国际比较的角度来看,中美两国的军工板块是否有可比性?

冯福章:美国的军工股也有一些借鉴作用,但很多个股是没法直接对标的。我比较反对一点,就是经常拿A股的公司去和美股公司做一些对标,在军工领域,这是没法直接对比,可能再给我们一定时间也很难达到那种水平,我们还是干好自己的事情。估值水平没法对标,我们军工的估值比美国高很多,增长情况和盈利水平也不一样。更何况美国的军费是我们的四倍,美国的很多装备是装备全球的,如北约国家、日本、韩国、新加坡、澳大利亚,这些国家基本上都买了很多美国的装备,所以它的装备需求量大,和我们主要供应200万人民解放军的军队需求是不一样的。此外,发展阶段、技术水平、盈利水平,包括投资者的成熟心态等都不一样,没法去做一些具体对比。实际上,多年来我们和美国做对比的一些数据,对我们的投资也没有起到什么作用。

自下而上,2019年海军装备有机会

红周刊:2014年您提出军工的配置大机会,近两年,军工板块的基本面在持续改善、估值也在下降,那么,未来两三年是否可能迎来类似2014年那样的大级别配置机会?

冯福章:2014年的市场环境比较好,军工也是处在2014、2015年“十二五”的后两年,按照军品交付5 年周期规律来看,每五年的后两年都比前三年好。从利润表来看,后两年还是不错,2014、2015年是“十二五”中增长比较快的年份,当时市场的机会也比较大,我们当时提出军工可以去做一些重点配置。

但现在这个时点和当时不大具有可比性。虽然也是处在“十三五”比较靠后的时段,行业还是有增长,但估值水平和整个系统性的机会是不一样的。军工今年是有机会,但是没法和2014年那种情况比。我们2019年策略报告的标题叫做“阳和启蛰”,也是说事情是在向好的方向发展,但估值水平不是特别好,主要来自于和别的行业相比的比较优势,并不是增长非常快,而是增长比较稳健。

红周刊:对于军工板块投资机会的研判,您可以具体到月,这是基于何种逻辑?

冯福章:实际上,如果看我们以前的报告的话,我们往往不只是精确到月,还会精确到周的,虽然不能说百分之百都是对的,但大多数时候的概率我们还是能够保证的。抓住机会规避风险,很多人是不敢唱空的,但我们在行业没机会的时候是公开说行业没机会。

应该说,我们能够精确到月,是基于对行业基本面和估值水平的动态把握,而不是来自于概念的炒作,或者说对市场风险偏好的简单把握。

比如,我们总结每年年底即四季度的时候,军工基本没机会,2018年9月,我们就明确说卖军工,不能再去投资军工,四季度我们觉得军工没机会。

之所以提出这样的观点,这是因为,一般在年底也就是四季度的时候,整个市场的系统性风险偏好一般比较低,比如资金比较紧张,而在该时段市场主要关注业绩和年报的情况下,军工在年报业绩上一般又不会超预期,不适合高估值高市盈率板块的爆发。所以,每年四季度军工基本上都没啥机会,2018年四季度也是如此。当然也有个别例外的,但从十几年的周期来看,基本上是这种规律。

但每年一季度相对来说有机会,而且军工在没有像2013、2014那种大行情的情况下,基本上军工的周期都是波段性的,涨一个多月之后,估值比较高了,业绩没看到,就有回调的可能。所以涨多了之后,一般是建议大家谨慎,跌多了之后可能会有些机会,这实际上就来自于军工的增长率和估值水平之间的匹配。

当然也要考虑市场的情况,如果市场确实比较好,可能估值水平相对会高一些。这就是说必须得有一些策略的思维,甚至说是半个策略分析师,必须有对整个市场的把握,才能够比较准确地把握军工投资机会。

但总体来看,还是应该回归基本面。而且,多年的经验证明,按照基本面和估值来做综合判断,往往都不会太差,市场还是比较有效的。

红周刊:在军工板块中,2019年哪个细分板块的景气度更高?

冯福章:2018年,我们认为航空装备类上市公司是订单逻辑的首选标的,但这对2019年不适用。2019年的情况在发生改变,一方面,2018年航空装备公司领涨之后,其估值也在提高;另一方面,其他的军工细分领域的估值可能还在下降,景气度也在提升。

所以,2019年海军装备算是有些机会,但我们更多的认为2019年是自下而上的机会,而不是自上而下。如果非得自上而下选择,我们更愿意选择海军装备和信息化装备,这两个领域在2018年表现并不是特别好,估值也没有提升。

(文章来源:证券市场红周刊)

(原标题:2019年军工投资的关键变量是EPS ——专访安信证券研究中心副所长、军工行业首席分析师冯福章)

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本周重点推荐标的: 中信证券、华泰证券、东方财富、中信建投、中国平安、新华保险、中国太保

  本周(2018.11.12-2018.11.16)非银金融中信指数上涨4.94%,跑赢大盘1.85 个百分点,位列所有行业第22 名。细分板块来看,证券板块上涨8.5%,保险板块上涨0.99%,多元金融板块上涨10.97%。

  11 月16 日,证监会主席在专题座谈会上提出上证50ETF 期权运作及相关风险对冲工具发展的建议。年初以来,监管层面频繁提及松绑股指期货交易。股指期货常态化交易及期权等风险对冲工具的创设将直接利好期货公司和证券公司的IB 业务,量化投资基金、券商资管及自营的投资收益将受益于资金有效利用率提升和对冲交易成本下降。

  当前,券商板块整体估值1.35 倍,短期回调风险增大,长期仍有投资价值。 我国第一财险集团上市,人保集团正式开启A+H 第五股。中国人保主要依靠人保财险业务,叠加人保寿险加人保健康,财险综合成本率以及市占率为全国第一,健康的财险贡献稳定ROE。首日上市后A/H 的溢价率已超过57%,高于另外四只保险股,短期内股价有一定压力。

  10 月份平安、国寿、新华的原保费、新单、结构等均有突破,叠加2017 年四季度基数较低的因素,我们预计保险负债端改善趋势有望持续至年底,推动NBV 逐季改善。当前保险板块估值仍处于历史底部,平安、新华、太保、国寿PEV 分别为1.2X、0.81X、0.88X、0.73X。因为负债端大幅改善、资产端企稳,保险板块修复空间较大。

  风险提示:政策风险;业绩波动风险;市场风险。

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上周五,券商板块再度崛起,上涨3.23%,表现活跃。板块内华鑫股份、国盛金控涨停,浙商证券、第一创业一度涨停,收盘分别上涨8.84%、7.08%,国金证券、财通证券、东北证券涨幅超过5%。

对于券商板块,分析人士表示,今年以来,全市场股票质押业务规模持续收缩,随着多重政策持续推动下金融机构+地方政府纾困资金逐步落地,股票质押市场+流动性风险逐步缓解,券商信用业务压力有所减缓;“政策底”反弹有望持续,券商经纪、自营业务中长期基本面预期改善;沪伦通预计年内开通,事件推动效应下估值有望进一步提升。

配置价值凸显
从日前36家券商披露的10月业绩来看,业绩下滑明显,10月营收合计102.15亿,环比下滑36%,可比口径同比下滑47%;净利润24.80亿元,环比下滑56%,可比口径同比下降67%;华泰、中信、国泰君安10月净利润位列前三,安信、第一创业、东吴10月净利润环比增速排名前三。

分析人士表示,10月份券商总体业绩表现环比与同比均大幅下滑,四季度业绩承压明显。

另一方面,截至2018年三季度末,公募基金持有券商股市值186.47亿元,占总持仓比重1.99%,仍然大幅低配。而随着监管层集中出台了一系列针对股质风险的举措,股质风险有所缓解,券商估值有所回升,截至2018年10月末,证券行业平均PB1.26倍,大券商平均PB1.19倍,仍然处于历史底部。

中银国际证券表示,在政策的支撑下,券商板块估值短期内见底,具有较高的安全边际,同时强Beta属性又使得券商股在反弹时具备较强的动力,进可攻退可守,因此可以取得可靠的相对收益,配置价值凸显。

估值有望再提升
近一段时间以来,券商板块时有表现,从10月22日的券商股集体涨停之后,券商板块持续活跃。上周五,券商板块再度崛起,板块内多只个股涨幅超过3%,券商板块指数创近期新高。

对于券商股的投资机会,银河证券分析师武平平认为,证券行业政策边际改善,多项利好政策密集出台,引导长期资金入市,提振市场信心,有助板块估值提升。

武平平表示,资本市场改革持续推进,上交所拟设立科创板并试点注册制。证监会修订再融资规定,松绑募集资金使用用途以及再融资时间间隔限制,为券商再融资业务带来增量业务空间。三部委联合发文支持上市公司回购股份,拓宽回购资金来源,简化实施程序。上市公司回购股份向市场传达对自身发展信心,有助提升市场预期,维护股价稳定。

天风证券表示,监管政策的反转期是配置券商股的良好时机,券商股估值的反转与提升往往先于业绩的实质改善。化解券商股权质押业务风险的实际性方案持续落地能纾解市场对于证券公司资产质量的过度担忧,围绕资本市场改革的政策推出有望进一步提升券商板块的估值,并提升市场的整体信心。同时,监管扶优限劣,集中度有望持续提升,龙头券商估值有望提升。 .中.国.证.券.报
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资金流向监测机构EPFR最新数据显示,今年上半年大量资金涌入美国科技股,热度远超前两年。

然而值得关注的是,从最近一周开始,部分此前坚定看涨的华尔街机构却开始看淡该板块前景,并且警示各种风险。例如摩根士丹利就在9日发布的最新报告中下调了对美国科技股的评级,从“中性”调至“减持”。大摩还预计,接下来的企业二季报会显示,贸易等外围因素将给这些科技企业远期盈利带来风险。

资金“恐慌性”涌入美科技股

EPFR数据显示,今年上半年以来流入美国科技股的资金超过175亿美元。如果按年化换算超过350亿美元,为去年的两倍多,而前年资金还是净流出。目前美国科技股合计市值已经达到6.6万亿美元,甚至超过了新兴市场和欧元区股市的总市值。

金融博客Zerohedge的最新评论指出,目前资金“恐慌性”地涌入美国科技板块是交易员都认为荒诞的景象,上一次看到这种资金疯狂抢购科技股还是在本世纪初金融科技泡沫破裂以前。不过这次的情况更严重,因为科技股涌入的资金已经使投资者感觉将要“挤破边际”。

分析人士指出,值得关注的是,这些资金究竟为何涌入美国科技股。事实上,很多资金仅出于跟风的目的,而并非十分看好该板块的基本面。还有一些资金是由于上半年其它资产表现欠佳,出于“避险”目的涌入美国科技板块。

“明星板块”或现拐点

尽管资金大量涌入美国科技股,但华尔街开始质疑该板块的声音却开始增多。特别是不少此前持续看好科技股的机构罕见地密集发声指出,这个明星板块的拐点可能即将出现。

摩根士丹利首席美国股票策略师迈克尔.威尔逊(Michael Wilson)在9日公布的最新报告中指出,美国科技股和成长股将经历“暴风雨”的风险日益增加,投资者应增加防御性的头寸配置。不同于上半年的火热,下半年科技股和成长股被过度热捧和过度买进的概率非常低。

威尔逊指出,科技股近年来从未被华尔街如此热捧,甚至被当作是“避险地”。然而现在的市场一直处于“滚动熊市”状态,即各类资产轮番走软。“滚动熊市”中,卖压在没有触及到每一个角落之前都不会轻易结束。在2014年至2016年间也出现过“滚动熊市”,当时新兴市场、高收益率债和大宗商品首先受到重创,直到2016年初,标普500指数和科技股也相继受挫,此轮熊市才算终结。而这一次和当年很相似。

具体而言,摩根士丹利将美国科技板块的评级从“持股观望”下调到“减持”;将电信服务和消费必需品板块的评级从“减持”上调至“持股观望”。此外,将美国小市值股票的评级从“增持”下调至“持股观望”。

美银美林在最新报告中强调,尽管今年上半年美国科技股表现优于大盘,但前者涨幅几乎是上市企业回购潮推动的,而并不是企业本身出现了亮丽的业绩和技术突破。

研究公司Yardeni Research公布的具体数据完全印证了美银美林的观点。其数据显示,自2009年一季度牛市开始以来,美国科技公司总计回购了价值1万亿美元的股票。非必需消费品行业排名第二,回购规模达到6320亿美元。苹果公司占科技行业总回购规模的20%,回购额为1996亿美元。这两个板块是股市表现最好的板块。自2009年3月以来,非必需消费品股票上涨592%,科技股则上涨511%。而美国科技行业今年一季度的回购也达到了634亿美元,标普500指数科技板块指数累计上涨约为10%。

美银美林首席投资策略师哈奈特指出,美国科技股庞大的资金流入“不正常”,这种形势越来越经不起投资者去杠杆的打击。在标普500未突破2650这一重要点位以前,他会坚持看空。

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11月19日,上证50ETF收报2.54元,上涨0.033点,涨幅1.32%,盘中最高触及2.54元,最低触及2.511元,成交金额22.31亿元。

50ETF期权合约中,50ETF购11月2500涨幅最大,为19.43%,报收0.0713元;50ETF沽11月2200跌幅最大,为57.14%,报收0.0003元。

50ETF期权当日有112个合约正在交易。认购合约中,持仓量最大的为50ETF购11月2600,当日上涨0.0032元,涨幅为14.75%,持仓141056张;认沽合约中,持仓量最大的为50ETF沽11月2500,当日下跌0.0176元,跌幅35.85%,持仓98636张。

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研究报告:民生证券-A股2018年三季报分析:全AROE向下拐点已现,中小创盈利增速滑落至个位数-181031

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 报告摘要:
 看整体:A股三季报业绩增速延续下滑趋势,盈利向头部公司集中
 全A非金融非两油2018年H1与Q3营收增速分别为14.69%与13.98%,营收增速连续6个季度下行。全A非金融非两油H1与Q3净利增速分别为20.92%与14.41%,扣除非经常性损益后,H1与Q3净利增速分别为...展开全文>>

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上海合作组织成员国元首理事会第十八次会议10日在青岛国际会议中心举行。中国国家主席习近平主持会议并发表重要讲话。上海合作组织成员国领导人、常设机构负责人、观察员国领导人及联合国等国际组织负责人出席会议。与会各方共同回顾上海合作组织发展历程,就本组织发展现状、任务、前景深入交换意见,就重大国际和地区问题协调立场,达成了广泛共识。

6月的青岛,风景如画。国际会议中心外,碧海蓝天,与会各国国旗、上海合作组织会旗和与会国际组织旗帜迎风飘扬。上午11时许,会议正式开始。

习近平在开幕辞中首先感谢各方一年来对中方担任上海合作组织主席国工作的大力支持和密切配合,指出这次峰会是上海合作组织实现扩员以来举办的首次峰会,具有承前启后的重要意义。欢迎印度总理莫迪、巴基斯坦总统侯赛因首次以成员国领导人身份出席峰会。

习近平随后发表题为《弘扬“上海精神” 构建命运共同体》的重要讲话。习近平指出,上海合作组织成立17年来,走过了不平凡的发展历程,取得了重大成就。我们以《上海合作组织宪章》、《上海合作组织成员国长期睦邻友好合作条约》为遵循,构建起不结盟、不对抗、不针对第三方的建设性伙伴关系。这是国际关系理论和实践的重大创新,开创了区域合作新模式,为地区和平与发展作出了新贡献。今天,上海合作组织是世界上幅员最广、人口最多的综合性区域合作组织,国际影响力不断提升,已经成为促进世界和平与发展、维护国际公平正义不可忽视的重要力量。

习近平指出,上海合作组织始终保持旺盛生命力、强劲合作动力,根本原因在于它创造性地提出并始终践行“上海精神”,主张互信、互利、平等、协商、尊重多样文明、谋求共同发展。当今世界,国际关系民主化已成为不可阻挡的时代潮流,安全稳定是人心所向,合作共赢是大势所趋,不同文明交流互鉴是各国人民共同愿望。我们要进一步弘扬“上海精神”,提倡创新、协调、绿色、开放、共享的发展观,践行共同、综合、合作、可持续的安全观,秉持开放、融通、互利、共赢的合作观,树立平等、互鉴、对话、包容的文明观,坚持共商共建共享的全球治理观,破解时代难题,化解风险挑战。

习近平强调,“上海精神”是我们共同的财富,上海合作组织是我们共同的家园。我们要继续在“上海精神”指引下,同舟共济,精诚合作,齐心协力构建上海合作组织命运共同体,推动建设新型国际关系,携手迈向持久和平、普遍安全、共同繁荣、开放包容、清洁美丽的世界。

第一,凝聚团结互信的强大力量。我们要尊重各自选择的发展道路,兼顾彼此核心利益和重大关切,不断增强组织的凝聚力和向心力。

第二,筑牢和平安全的共同基础。我们要强化防务安全、执法安全、信息安全合作,促进阿富汗和平重建进程。未来3年,中方愿为各方培训2000名执法人员,强化执法能力建设。

第三,打造共同发展繁荣的强劲引擎。我们要促进发展战略对接,推进“一带一路”建设,加快地区贸易便利化进程。中方将在上海合作组织银行联合体框架内设立300亿元人民币等值专项贷款。

第四,拉紧人文交流合作的共同纽带。我们要扎实推进教育、科技、文化、旅游、卫生、减灾、媒体、环保、青少年等领域交流合作。未来3年,中方将为各成员国提供3000个人力资源开发培训名额,愿利用风云二号气象卫星为各方提供气象服务。

第五,共同拓展国际合作的伙伴网络。我们要强化同观察员国、对话伙伴等地区国家交流合作,密切同联合国等国际和地区组织的伙伴关系,同国际金融机构开展对话,为推动化解热点问题、完善全球治理作出贡献。

习近平最后强调,中方愿同各成员国一道,本着积极务实、友好合作的精神,全面落实本次会议的共识,支持下一任主席国吉尔吉斯斯坦的工作,携手创造上海合作组织更加光明的美好未来。

印度总理莫迪、哈萨克斯坦总统纳扎尔巴耶夫、吉尔吉斯斯坦总统热恩别科夫、巴基斯坦总统侯赛因、俄罗斯总统普京、塔吉克斯坦总统拉赫蒙、乌兹别克斯坦总统米尔济约耶夫,上海合作组织秘书长阿利莫夫、上海合作组织地区反恐怖机构执委会主任瑟索耶夫,阿富汗总统加尼、白俄罗斯总统卢卡申科、伊朗总统鲁哈尼、蒙古国总统巴特图勒嘎,联合国常务副秘书长阿明娜先后发言。他们高度评价中方为推动上海合作组织发展所作贡献和在担任主席国期间所作工作,积极评价上海合作组织接收印度、巴基斯坦加入的重要意义。各方一致表示,将继续遵循“上海精神”,不断巩固政治、安全、经济、人文等领域务实合作,完善全球经济治理体系,巩固和发展多边贸易体制,在国际法准则框架内解决地区热点问题,推动构建人类命运共同体。“一带一路”倡议再次受到了广泛欢迎和支持。

会议发表了《上海合作组织成员国元首理事会会议新闻公报》、《上海合作组织成员国元首关于贸易便利化的联合声明》、《上海合作组织成员国元首致青年共同寄语》、《上海合作组织成员国元首关于在上海合作组织地区共同应对流行病威胁的声明》。

会前,习近平同与会各方在迎宾厅集体合影。

丁薛祥、杨洁篪、王毅、何立峰等参加会议。

弘扬“上海精神” 构建命运共同体

——在上海合作组织成员国元首理事会第十八次会议上的讲话全文

(2018年6月10日,青岛)

中华人民共和国主席习近平

尊敬的各位同事:

六月的青岛,风景如画。在这美好的时节,欢迎大家来到这里,出席上海合作组织成员国元首理事会第十八次会议。早在2500多年前,中国古代伟大的思想家孔子就说:“有朋自远方来,不亦乐乎?”今天,孔子的故乡山东喜迎远道而来的各方贵宾,我们在这里共商上海合作组织发展大计,具有特殊意义。

再过5天,上海合作组织将迎来17岁生日。抚今追昔,本组织走过了不平凡的发展历程,取得了重大成就。

17年来,我们以《上海合作组织宪章》、《上海合作组织成员国长期睦邻友好合作条约》为遵循,构建起不结盟、不对抗、不针对第三方的建设性伙伴关系。这是国际关系理论和实践的重大创新,开创了区域合作新模式,为地区和平与发展作出了新贡献。

今天,上海合作组织是世界上幅员最广、人口最多的综合性区域合作组织,成员国的经济和人口总量分别约占全球的20%和40%。上海合作组织拥有4个观察员国、6个对话伙伴,并同联合国等国际和地区组织建立了广泛的合作关系,国际影响力不断提升,已经成为促进世界和平与发展、维护国际公平正义不可忽视的重要力量。

上海合作组织始终保持旺盛生命力、强劲合作动力,根本原因在于它创造性地提出并始终践行“上海精神”,主张互信、互利、平等、协商、尊重多样文明、谋求共同发展。这超越了文明冲突、冷战思维、零和博弈等陈旧观念,掀开了国际关系史崭新的一页,得到国际社会日益广泛的认同。

各位同事!

“孔子登东山而小鲁,登泰山而小天下”。面对世界大发展大变革大调整的新形势,为更好推进人类文明进步事业,我们必须登高望远,正确认识和把握世界大势和时代潮流。

尽管当今世界霸权主义和强权政治依然存在,但推动国际秩序朝着更加公正合理方向发展的呼声不容忽视,国际关系民主化已成为不可阻挡的时代潮流。

尽管各种传统和非传统安全威胁不断涌现,但捍卫和平的力量终将战胜破坏和平的势力,安全稳定是人心所向。

尽管单边主义、贸易保护主义、逆全球化思潮不断有新的表现,但“地球村”的世界决定了各国日益利益交融、命运与共,合作共赢是大势所趋。

尽管文明冲突、文明优越等论调不时沉渣泛起,但文明多样性是人类进步的不竭动力,不同文明交流互鉴是各国人民共同愿望。

各位同事!

当前,世界发展既充满希望,也面临挑战,我们的未来无比光明,但前方的道路不会平坦。我们要进一步弘扬“上海精神”,破解时代难题,化解风险挑战。

——我们要提倡创新、协调、绿色、开放、共享的发展观,实现各国经济社会协同进步,解决发展不平衡带来的问题,缩小发展差距,促进共同繁荣。

——我们要践行共同、综合、合作、可持续的安全观,摒弃冷战思维、集团对抗,反对以牺牲别国安全换取自身绝对安全的做法,实现普遍安全。

——我们要秉持开放、融通、互利、共赢的合作观,拒绝自私自利、短视封闭的狭隘政策,维护世界贸易组织规则,支持多边贸易体制,构建开放型世界经济。

——我们要树立平等、互鉴、对话、包容的文明观,以文明交流超越文明隔阂,以文明互鉴超越文明冲突,以文明共存超越文明优越。

——我们要坚持共商共建共享的全球治理观,不断改革完善全球治理体系,推动各国携手建设人类命运共同体。

各位同事!

“上海精神”是我们共同的财富,上海合作组织是我们共同的家园。我们要继续在“上海精神”指引下,同舟共济,精诚合作,齐心协力构建上海合作组织命运共同体,推动建设新型国际关系,携手迈向持久和平、普遍安全、共同繁荣、开放包容、清洁美丽的世界。为此,我愿提出以下建议。

第一,凝聚团结互信的强大力量。我们要全面落实青岛宣言、长期睦邻友好合作条约实施纲要等文件,尊重各自选择的发展道路,兼顾彼此核心利益和重大关切,通过换位思考增进相互理解,通过求同存异促进和睦团结,不断增强组织的凝聚力和向心力。

第二,筑牢和平安全的共同基础。我们要积极落实打击“三股势力”2019至2021年合作纲要,继续举行“和平使命”等联合反恐演习,强化防务安全、执法安全、信息安全合作。要发挥“上海合作组织-阿富汗联络组”作用,促进阿富汗和平重建进程。未来3年,中方愿利用中国-上海合作组织国际司法交流合作培训基地等平台,为各方培训2000名执法人员,强化执法能力建设。

第三,打造共同发展繁荣的强劲引擎。我们要促进发展战略对接,本着共商共建共享原则,推进“一带一路”建设,加快地区贸易便利化进程,加紧落实国际道路运输便利化协定等合作文件。中国欢迎各方积极参与今年11月将在上海举办的首届中国国际进口博览会。中国政府支持在青岛建设中国-上海合作组织地方经贸合作示范区,还将设立“中国-上海合作组织法律服务委员会”,为经贸合作提供法律支持。

我宣布,中方将在上海合作组织银行联合体框架内设立300亿元人民币等值专项贷款。

第四,拉紧人文交流合作的共同纽带。我们要积极落实成员国环保合作构想等文件,继续办好青年交流营等品牌项目,扎实推进教育、科技、文化、旅游、卫生、减灾、媒体等各领域合作。未来3年,中方将为各成员国提供3000个人力资源开发培训名额,增强民众对上海合作组织大家庭的了解和认同。中方愿利用风云二号气象卫星为各方提供气象服务。

第五,共同拓展国际合作的伙伴网络。我们要强化同观察员国、对话伙伴等地区国家交流合作,密切同联合国等国际和地区组织的伙伴关系,同国际货币基金组织、世界银行等国际金融机构开展对话,为推动化解热点问题、完善全球治理作出贡献。

各位同事!

一年来,在各成员国大力支持和帮助下,中方完成了主席国工作,并举办了本次峰会。在这里,我向大家表示诚挚的谢意。中方愿同各成员国一道,本着积极务实、友好合作的精神,全面落实本次会议的共识,支持下一任主席国吉尔吉斯斯坦的工作,携手创造本组织更加光明的美好未来!

谢谢各位。

相关报道

习近平同上合组织成员国领导人共同会见记者并讲话(实录)

上海合作组织成员国元首理事会会议新闻公报(全文)

(原标题:上海合作组织青岛峰会举行 习近平主持会议并发表重要讲话)

(责任编辑:DF075)

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临近“双11”,其他品牌都在大力促销、冲击销量新高时,被誉为“英国高街鼻祖”的TOPSHOP,却在其天猫旗舰店挂出了“关店清仓”的公告,称因国际业务运营策略调整,将关闭天猫旗舰店并即日起全店清仓。这是要彻底放弃中国市场的节奏?

Topshop宣布将关闭天猫店 要彻底放弃中国市场了?

“赶紧去看吧,很便宜啊”“我还以为是双十一的新套路呢!”有消费者如是表示,“没东西了,好看的都抢完了。”也有人遗憾没有抢到合适的衣物。也许对于大多数顾客来说,这只是一个难得的打折时刻,但对于品牌矩阵中曾经的排头兵TOPSHOP来说,这不畏说是惨淡收场。

今年8月9日,TOPSHOP突然对外宣布,公司已与中国特许经营合作伙伴“尚品网”提前结束合作关系。彼时,TOPSHOP发言人发表声明,消费者在11月30日前仍可在尚品网和天猫旗舰店购买品牌的产品,而TOPSHOP和TOPMAN的官网在以后会照常运作。同时,该发言人也强调TOPSHOP“并未放弃中国市场”,“正在寻找在中国市场新的发展机会”。

据悉,TOPSHOP与尚品网于2014年达成合作,当年9月TOPSHOP在尚品网开设旗舰店、11月在天猫开设旗舰店。2016年12月,双方达成协议,尚品网在中国全渠道独家运营 TOPSHOP,并计划于2018年开设大陆首家独立门店,如果顺利5年内店铺数量将增至100家。

如今,淘宝店都关了,“并未放弃中国市场”的承诺还有几分可信?

据了解,TOPSHOP和TOPMAN并未开设中国官网,TOPSHOP关闭天猫旗舰店,意味着其还是存在退出中国市场的可能。

作为一个拥有50多年历史的英国快时尚品牌,TOPSHOP对市场前景最为广阔的中国市场十分看重。2014年9月,TOPSHOP、Topman以及Arcadia旗下另一个女装品牌Miss Selfrie进驻尚品网,并由尚品网负责运营TOPSHOP的天猫店。尚品网早前透露,由其负责运营TOPSHOP在中国的线上生意后,一年内就帮助品牌卖出了10万条。

有分析人士认为,现在无论是TOPSHOP还是尚品网都身陷动荡局面,造成了二者在中国市场合作的受阻。 据TOPSHOP母公司Arcadia集团早前发布的数据显示,旗下核心品牌Topshop和Topman两个品牌在截至去年8月26日的财年内亏损达1100万英镑,销售额则同比下跌6%至9.33亿英镑。集团表示,录得亏损的原因主要和不断上涨的租金成本有关。

TOPSHOP为何在华发展如此坎坷?

鞋服独立评论员马岗向记者分析,TOPSHOP进入内地市场的时间晚,知名度远不如RA、H M、优衣库、四大快时尚品牌,但其定价在快时尚品牌中相对较高,“现在快时尚品牌很多,已经出现了品牌过剩,TOPSHOP在内地相对其他快时尚品牌而言,缺乏竞争力。”

事实上,TOPSHOP的市场策略与产品的渠道分发也颇受业内诟病。《每日经济新闻》称,TOPSHOP通过中国电商渠道售卖的款式明显少于英国官网的款式,产品尺码也没有很好地本地化。有业内人士认为,TOPSHOP在与尚品网合作的过程中,提供的资源和资金显得不太充足。

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今年上半年,结构性存款销售火爆、增速明显,大有取代保本理财成为商业银行揽储新宠的趋势,但在此过程中,结构性存款的统计口径、“假结构性理财”的争议也伴随其中。

9月28日银发布的《商业业务监督管理办法》(以下简称“理财新规”)中明确规定,商业银行发行结构性存款应当具备相应的衍生产品交易业务资质,部分没有资质的银行被排除在外。

距离理财新规过去一个多月,目前市场上的结构性存款生存状况如何?记者近日在北京市西城区、东城区和海淀区点走访发现,部分中小银行的结构性存款已经下架,但是许多银行结构性存款在“保本”的属性上仍然较为顽强。

分化

一位农商行金融市场部人士对记者表示,因为没有衍生品交易资格,其所在银行已经停止增量发行结构性存款,但现存产品仍在存续期。

数据显示,1~5月份结构性存款规模环比增速分别为14.69%、4.84%、5.18%、4.05%和1.21%,6月份环比下降0.62%,7月份和8月份结构性存款规模环比增速分别为5.44%和3.21%。截至今年8月末,商业银行结构性存款已突破10万亿元大关,达到10.02万亿元。

9月延续增长,但增速有所下降,截至9月底,全国中资性银行结构性存款的总规模为101214.85亿元,较上个月增长了1032.81亿元,环比增长1.03%,同比增长45.66%,结构性存款增幅较之前有所下降。

同时,国内大型银行和中小银行的增速开始出现分化。具体而言,8月份,大型银行结构性存款规模为3.26万亿元,中小型银行结构性存款规模为6.76万亿元;9月份,大型银行结构性存款规模为3.42万亿元,中小型银行结构性存款规模为6.70万亿元。大型银行增长4.9%,中小型银行减少0.88%。大型银行结构型存款规模增幅相对较大,但中小型银行个人及单位结构性存款规模均出现下降。

上述金融市场部人士告诉记者,在理财新规征求意见稿发布后,就有银行暂停新增结构性存款产品,也有部分银行一直观望等待政策落地实施情况。

理财新规第七十五条规定,衍生产品交易部分按照衍生产品业务管理,应当有真实的交易对手和交易行为。商业银行发行结构性存款应当具备相应的衍生产品交易业务资格。

此前,中小银行委托合作银行发行结构性存款产品,其运营模式一般是:在产品成立日将前端手续费按照本金的一定比例支付给有衍生品交易业务资质的银行,在产品运作期间,有资质的银行需要定期向委托银行更新期权部分净值,产品到期日,委托银行再将后端手续费和期权费支付给被委托银行,被委托银行将期权投资获得的投资收益返还给委托银行,再由委托银行与本金一起支付给客户。“对于很多小型银行来说,获取衍生品交易资格,以及后续招募、培养人才,后台系统搭建等一些列工作,需要付出的成本可能高于预期带来的收益。所以很多并未热衷于获取交易资格。”一位人士说。但是该人士同时表示,目前对于以后委托银行的前景并不明朗,其所在的银行也在考虑过是否要申请衍生品交易资格。

“假”结构保本

据融360监测数据显示,9月份,商业银行共发行结构性存款342只,较 8月份减少 132只,降幅为27.85%。

进入10月份之后,产品发行量有升有降,但总体收益率呈现下降趋势。10月5日-11日结构性存款发行量为59款,较国庆前一周减少了10款,平均预期最高收益率为3.86%,其中结构性存款49款,平均预期最高收益率为4.10%,较国庆前一周上升了0.24个百分点。

10月12日-18日结构性存款发行量共73款,较上周增加了14款,平均预期最高收益率为3.82%,较上周下降了0.04个百分点,其中人民币结构性存款平均预期最高收益率为4%,较上周下降了0.1个百分点。

而10月19日-10月25日结构性存款发行量为66款,较上周减少了7款,平均预期最高收益率为3.74%,较上周下降了0.08个百分点,其中人民币结构性存款平均预期最高收益率为3.95%,较上周下降了0.05个百分点。

记者在走访时也发现,目前银行现存结构性产品的最高收益率比上半年降幅明显。但是非保本理财下降趋势同样显著。

某股份制银行位于西城区的理财经理告诉记者,许多投资者对保本理财的需求仍然比较明显,尤其是中老年龄的投资者。“跟他们解释一级风险、二级风险都是比较低的,但是还是偏向没有风险的。”

该理财经理表示,虽然结构性存款的预期收益比低风险的非保本理财低,但是许多保守型的投资者仍然选择结构性存款。“再见,保本理财;你好,结构性存款”在该理财经理分享给客户的该分行公众号文章上,写着这样的标题。《理财新规》附则第七十五条从定义、纳入表内核算、交易行为真实性、交易资格以及销售办法等方面,对结构性存款进行了规范。结构性存款是指商业银行吸收的嵌入金融衍生产品的存款,通过与利率、、指数等的波动挂钩或者与某实体的信用情况挂钩,使存款人在承担一定风险的基础上获得相应收益的产品。衍生产品交易部分按照衍生产品业务管理,应当有真实的交易对手和交易行为。

但记者在走访及官网浏览发现,目前设置完全触发预期最高收益率条件的假结构性存款仍然存在。而且,部分理财经理对外宣传也仍表示“达到预期最高收益率问题不大。”

保本型结构性存款由于其具备结构性的条款设计,但并不具备结构性的收益特征,通常称之为“假结构”。

中金公司固定收益分析师陈健恒认为,目前的“假结构性存款”主要在期权组合上采用了两种策略:一是在期权部分设臵了大概率不可执行的行权条件,并且不行权情况下收益较高且不需要受制于利率自律机制约束,从而使客户获得较高的无风险收益。该类产品没有实质性的结构性操作,到期日银行只损失期权费。而期权部分多为大行能做的与、汇率挂钩的费率较低的期权产品。二是期权组合的保底收益较高,最高与最低预期收益的差值较小,无论期权组合是否达到触发条件,客户都能拿到较高的最低收益。

以(600036,)目前在售的挂钩黄金两层区间六个月结构性存款为例(1.55%~3.75%),该产品说明书中表示,当该产品到期日前两个工作日,伦敦金的下午定盘价在期初价格±500内时,客户获得年化3.75%的收益;当收盘价在期初伦敦格±500美元以外时,客户仅获得年化1.55%的收益。

该产品的认购起始日为2018年11月2日,前一日伦敦金收盘价1233.2美元/盎司,因此在产品到期日前第二个工作日,大约伦敦金下午定盘价不低于733.2美元/盎司,且不高于1733.2美元/盎司,投资者即可获得3.75%的收益。

但据记者查询,近一年(自2017年11月1日)伦敦金价在1174美元/盎司-1352美元/盎司之间波动,区间波动幅度超过500美元的概率不大。因此,在该产品存续的半年时间内,客户获得3.75%的年化收益概率几大。

陈健恒认为,当前的结构性存款实际上是利率双轨制下的过渡产物,未来利率双轨制并轨的道路决定了结构性存款业务的未来发展进程。相应的监管要向前看一步,更多侧重在未来的“真”结构性存款的监管上。

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摘要: “如果我认为这可能是错的,那我的工作就是指出错误,对任何可能缺乏知识完整性的事情都要采取零容忍的态度。”罗默指出,在他2016年犀利抨击主流经济学后,同僚完全不为所动不予批判,足见学界思维懒惰。

10月8日周一,瑞典皇家科学院揭晓今年的诺贝尔经济学奖,得主为前世界银行首席经济学家保罗·罗默(Paul Romer)与耶鲁大学教授威廉·诺德豪斯(William D.Nordhaus)。

消息公布后,以“内生增长理论(Endogenous Growth Theories)”闻名的罗默在接受彭博社采访时直言,将继续对经济学界同僚们“懒惰的思维”采取零容忍的态度。

如果我认为这可能是错的,那我的工作就是指出错误。

我们必须对自己和同僚们都十分严格,对任何可能缺乏知识完整性的事情都要采取零容忍的态度。

这不像是诈欺,与有人试图伪造数据也不尽相同,但这就是在努力寻找真理的道路上缺乏活力的表现。

罗默为何有此感慨?他对彭博社表示,在2016年发表《宏观经济学的困境(The Trouble with Macroeconomics)》一文后,他认为此文过于犀利,但同僚们却没有采取任何措施反驳他,让他改变想法。

令我惊讶的是,我没有收到任何有关此文的批判式评论。

2016年9月14日,罗默在《宏观经济学的困境》当中抨击主流经济学,称宏观经济学主流的DSGE模型脱离现实,而各国央行及其他政策制定者正是依赖这一有缺陷的模型进行决策。

如此一来,可能导致误导性结论出现,政府层面的举措无法解决大问题。

此文引发学界关注,不少人认为其影响力堪比他的成名作——28年前发表的《内生性技术变革(Endogenous Technological Change)》。

他认为宏观经济学像一门30年止步不前的科学,其理解阐释现实的能力甚至发生了退化。

罗默将经济学精英与理论物理学家相对比,指出两者存有相同问题:过于自信、“一个硕大无朋的共同体”、有着近乎宗教团体的虔诚、倾向于忽视与理论不相匹配的结果——以及对出错可能性考虑得少之又少。

他在文中指出,主流宏观经济理论,已经变成只有假设“巨魔、小鬼和以太(物理学家假想的物质)”存在,才能解释得通的理论。

他说这些问题不只存在于经济学领域。罗默提到,将糟糕的物理学与糟糕的经济学相对比,结果显示,在所有过于依赖数学的学科中可能存在一种“通用失败模式”。基本上,“荣誉”归于那些处在数学模型设计前沿的媒体,而非正确运用模型描述现实的人。□ .曾.心.怡 .华.尔.街.见.闻
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